策略+十五五前瞻更新 1、交...

SCHOMP 指数上涨 1.36%，STAR 50 指数上涨 2.81%；上证 50 指数上涨 1.09%，创业板指上涨 3.02%；沪深 300 指数上涨 1.53%，中证 500 指数上涨 1.64%；总成交额（万亿元人民币）为 1.89。

中国市场进一步延续积极势头，上证指数再度突破 3900 点，创业板指收涨 3.02%，这一表现由宁德时代、科大讯飞等公司强劲的三季度财报所推动。

不过，成交额依然清淡，再次低于 2 万亿元人民币，显示出成交量与指数表现的持续分化。

受美国和中国市场 iPhone 销售向好（尤其是较前代机型销售表现更佳）的推动，苹果供应链板块大幅上涨。另一方面，煤炭板块当日出现回调，因投资者从近期涨幅中获利了结。

宁德时代在财报发布后走高，CPO板块因月末多重催化因素延续涨势。

资金流向：我们的卖出规模为买入的 1.05 倍。我们认为电池、银行和 CPO 板块更具买入价值，而软饮料和医美板块更适合卖出。

恒生指数上涨 0.6%；恒生中国企业指数上涨 0.8%；恒生科技指数上涨 1.3%；成交额约 2640 亿港元

领涨板块：工业板块上涨 1.4%，非必需消费板块上涨 1.2%，金融板块上涨 1.1%

领跌板块：电信板块下跌 1%，公用事业板块下跌 0.1%，必需消费板块下跌 0.1%

香港股市回吐部分早盘涨幅，最终仅上涨 0.65%。不过恒生指数重新站上 26000 点关口，这一表现令人鼓舞。但这波上涨背后是否真的是风险偏好提升？空头持仓较多的股票上涨 1.3%，从我们的交易数据来看，对冲基金活动更为明显，这波上涨似乎是由空头回补推动的。

南下资金也提供了一些支撑，1021净买入约 1.5 亿港元，约占当日成交额的 24%。

恒生科技指数上涨 1.3%，非必需消费板块上涨 1.4%，是主要的领涨板块。

实际上，A 股当日表现优于港股，上证综合指数直线上涨。

资金流向方面，我们的交易从一开始的 3 倍卖盘偏斜，最终以 1.2 倍卖盘偏斜结束。交易 desk 看到地产板块（如 COLI、Cogard）持续遭抛售，煤炭（兖矿）和医药（恒瑞）板块也有部分抛售。

消费板块方面，泡泡玛特出现双向交易，早盘先遭抛售，午后股价下跌时出现买盘。降息受益股如创科实业获得资金流入，同时中芯国际等芯片股也出现买盘。在 A/H 股方面，招商银行持续获得增持。

科技、消费和金融板块领涨。哔哩哔哩上涨 9%，是科技板块的明星股 —— 其新推出的游戏《逃离鸭鸭岛》在过去几天势头良好。消费板块中，波司登上涨 9.1%，创下 2024 年 10 月以来最大涨幅，这家羽绒服制造商宣布任命 Kim Jones 为高端品牌创意总监。另一方面，领跌股也出现在消费板块，泡泡玛特下跌 8%，在三季度业绩公布前走弱（最终业绩好于预期）。必需消费板块明显领跌，白酒和饮料板块拖累其表现 —— 白酒股的空头头寸大幅增加；融资交易 desk 看到 A 股白酒股的融券需求持续上升。旅游和澳门板块在今年以来显著上涨后也出现走弱。

一、市场概况

10月21日，A股继续反弹，略微放量。沪指涨1.36%收报3916点，深指涨2.06%，创业板指涨3.02%，科创50涨2.81%。沪深两市成交额1.87万亿，较上一交易日小幅放量1363亿。盘面上，大盘高开高走，全天上涨股票数量4628家，下跌729家，赚钱效应较好。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业涨幅前五位是通信（+4.90%）、电子（+3.50%）、建筑装饰（+2.36%）、综合（+2.29%）、房地产（+2.25%），全天仅煤炭下跌（-1.02%）。

分主题看，

1）1020上修1.6T光模块需求、iPhone 17销销售强劲两事继续发酵，TMT集体反攻，CPO、国产算力、苹果概念领涨；

2）湖北省省长“三化”表述带动湖北国企改革相关标的集体上涨；

3）IDC报告显示2025上半年全球AI眼镜市场出货量同比增长64.2%，带动AI终端大涨。

4）俄乌继续释放缓和信号，贵金属内部有所分化。

三、当日市场要闻

1）学习时报刊文《努力稳股市让老百姓的消费底气更足》。

2）湖北省长李殿勋提出“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”。

3）IDC：2025 上半年全球智能眼镜市场出货量406.5 万台，同比增长 64.2%。

4）泽连斯基准备以当前交战接触线为基础就领土问题谈判。

5）特朗普透露可能会降低对中国商品的关税，寻求北京改变对稀土金属的立场并恢复采购美国大豆。

6）荷兰寻求与中方会面商讨解决安世半导体问题。

四、后市展望和思考

消息面上，外部既有特朗普缓和关税发言，又有俄乌谈判进展，另外荷兰寻求与中方会面商讨解决安世半导体僵局，总体上外部环境风险在缩小。

内部，学习时报刊文提到努力稳股市让老百姓的消费底气更足，多重利好下，资金情绪有明显回暖，推动大盘重回3900以上，但目前交易量还是个隐忧，本周前两天的上涨交易量均未突破2万亿，前期降低仓位或者调结构的资金仍在等待更确定性的机会。

从上涨结构看，资金还在寻找新方向，表现好的方向除了反弹的TMT还有地产链，主题方面湖北国企改革突出，表明当前市场对政策面有催化预期的方向比较敏感。

联系人：陈果/杨泽宇

事件：10月16日湖北省省长李殿勋提出【深化国有“三资”管理改革、加快建设大财政体系……“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”……“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”四种方式】。

一、发言背后可能意味什么？

背后还是湖北财政问题。从省一级收入看，24年湖北省一般公共预算收入约4000亿元，过去7年CAGR约2.53%；23年中央对湖北的税收返还和转移支付约4370亿元，相比22年已经同比下降（24年未公布），中央转移支付的力度在边际下行；而24年湖北省一般公共预算支出接近一万亿，在高基数情况下过去7年CAGR约4.65%，财政缺口压力巨大。另外，从政府性基金收入看，过去7年逐年下滑，土地财政的压力也越来越严峻。

二、为什么从“三资”改革出发？

从收入结构拆，湖北一般公共预算收入以税收收入为主，非税收入为辅。税收中，占比合计超50%的两个大头增值税和企业所得税过去7年增速缓慢；非税中，国有资本有偿使用收入这一项目表现出了相当大的弹性，在过去7年增长2.5倍还多，已经成为最大的非税收入环节，占比超过非税总额的一半，这可能为本次“三化”的提法提供了一定线索。

事实上早在今年四月，当地就印发了《湖北省深化国有“三资”管理改革推动大财政体系建设走深走实总体工作方案》的通知，其中已经有【持续推进国有“三资”分散变集中、资源变资产、资产变资本】的表述，只是不及本次省长发言激进。

三、是否可能在其他省份推广？

有一定可能。省长发言节点恰好在四中全会举办前夕，说明中央可能允许地方在应对财政问题上具备一定的自由度。如果后续中央认可湖北方案，一些满足条件、财政压力情况与湖北相似的省份可能进行类似的改革。

但要注意，湖北自20年疫情以来疤痕效应比较显著，可能已经享受了一定的宽松政策，并且本身属于中部经济大省，国有资产禀赋充沛，因此具备一定特殊性，其他省份未必能够大范围照搬。另外，国有资金杠杆化存在一定的系统性风险，从这个角度看能否大规模推广有待观察。

四、利好哪些方向？

从“三化”的操作难度和效率出发，将现有非上市优质资产吸收并入现有平台的方式要好于IPO，受益标的主要是湖北省国资平台，或资本运作比较积极的：如武汉控股，东湖高新、楚天高速、中百集团、兴发集团、武商集团等。后续建议持续关注优质资产注入情况。

联系人：陈果/杨泽宇

10月20日至23日，二十届四中全会召开，会议将审议“十五五”规划，我们认为重点工程、低空经济、深地经济是有望重点发力的方向。

1）雅下、新藏铁路项目启动，重点工程确定性高

以水利水电、铁路枢纽等重点工程建设全国大市场以及国家安全保障有着重要意义，雅下项目已于7月正式开工，新藏铁路公司也已正式成立。

西部地区水利水电（雅下1.2万亿投资、雅磐江风光水基地未来3500亿投资），四川、新疆地区铁路及高速公路（四川铁路、高速公路强度或同比提升26%/23%）、运河项目（6条重点运河合计投资8000亿元）、南水北调细线工程等是确定性较高、体量较大的重点工程，建筑央企及优质高股息地方国企重点受益。

2）低空经济发展有望提速

针对“十五五”的《低空经济发展规划纲要》有望于2025年正式发布，同时未来各地政府也有望对于相对成熟的高附加值应用场景补贴，进一步夯实应用场景。

2023年我国低空经济空间5059.5亿元，根据相关预测至2026年行业空间有望上升至10000亿元。

从细分产业链上来看，测算未来低空经济新基建空间1048亿元，其中空管系统赛道竞争格局好（CR3近90%），利润率高，有望成为最为受益的赛道。头部空管系统公司及设计院重点受益。

3）深地空间探索有望加速

“十五五”将加快抢占深海、深地等新兴和未来产业的标准化制高点。

由于我国浅部（＜1000 米）资源开发已近极限，核心资源对外依存度居高不下，深地成为唯一补给源，因此发展深地空间是保障我国能源安全底线的重要举措，实施的必要性较高，且我国目前已基本实现产业链国产化，具备优秀的可行性。建筑央企及头部地基工程企业有望受益。

1）重点工程条线：八大建筑央企铁建、中铁、交建、中建、化学、能建、电建、中冶，民爆龙头易普力、高争，优质四川地方国企川桥等；2）低空经济条线：苏州规划（拟收购空管系统企业东进航空）、深城交、苏交科、华设、设计总院等。3）深地空间条线：铁建、铁建重工、中铁工业、隧道、宏润、中岩，关注五新隧装等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！