可再生能源+风光储+煤炭更新 ...

未来将设置可再生能源电力、非电消费最低比重目标。

电力消费最低比重目标可通过可再生能源电力自发自用、绿电直连、绿证绿电交易（划转）等方式完成；非电消费最低比重目标可通过可再生能源供暖（制冷）、可再生能源制氢氨醇等综合利用、生物质能非电利用等方式完成。

-垃圾焚烧：利于绿证消纳，利于行业从ToG向ToB转型，而改善现金流，进而利于行业估值获得修复，产业链相关：瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力、永兴股份、三峰环境、军信股份、兴蓉环境、洪城环境等。

-色氢氨醇：我们在前期报告中有探讨绿色氢氨醇的经济性。除当前市场关注IMO投票决策外，我国自身需求有望提升，如亿华通、重塑能源、复洁环保、中集安瑞科、石化机械、中国天楹等。

-生物燃料：包括生物柴油、SAF、UCO等，需求都有望提升，其中生物柴油是较绿色氢氨醇更早能实现经济性平价的方向，如卓越新能、嘉澳环保、山高环能、朗坤环境等。

-生物质热电联产：所有的可再生能源发电、可再生能源供热（供冷），均在政策范围之内，故也会利于农林生物质热电联产行业的消纳，如长青集团、光大绿色环保等。

10月13日，国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，明确提出电力消费最低比重目标（自发自用、绿电直连、绿证绿电交易）和非电消费最低比重目标（可再生能源供热（制冷）、可再生能源制氢氨醇、生物燃料），首次从“消费端”与“消纳端”双维度构建可再生能源保障体系。

国内政策持续加码可再生能源非电消费和消纳，稳预期、拓场景支撑新能源风光长期装机需求，储能加速发展。

1）风电：国内风机价格企稳回升，产业链量利齐升。长期来看，十五五期间受益新能源装机需求增长及结构占比提升，风电装机有望保持较快增长。大金重工、金风科技、三一重能、东方电缆、明阳智能、泰胜风、伊戈尔等。

2）光伏：国内外光伏增长稳健，光伏反内卷持续推进。政策纾困或技术迭代有望加速供给出清，通威股份、协鑫科技、特变电工、隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技等。

3）储能：平价时代，全球多点开花，国内储能行业从依靠政策强配驱动转向市场盈利驱动，看好国内独储、工商储潜力。海外看好欧美大储、工商储高速增长以及新兴市场户储潜力。建议关注阳光电源、金盘科技、德业股份、思源电气等。

10月14日市场传言相关主管部门或将发布一份加强光伏产能调控的通知文件，产业内部已确认其真实性。

我们强调光伏行业推动反内卷的决心明确并持续关注底部反转

当前行业反内卷已取得一定积极成效，Q3主链上游环节预计显著减亏。后续重点关注供需两条主线，任何边际催化均有望快速催生行情：

1） 供给侧：硅料收储平台公司预计月内有望加速落地，若后续叠加产业链限产措施，产业链供需关系有望迎来快速修复。

2） 需求侧：关注“十五五”光伏装机需求支撑，出口退税取消及严禁低于成本价销售等政策的切实执行，将有效推动组件价格抬升。

产业链相关厂商再梳理（不构成投资建议）：

a）硅料硅片涨价：通威股份、协鑫科技、大全能源、弘元绿能、双良节能等

b）BC组件海外溢价显著：爱旭股份、隆基绿能等

c）一体化盈利修复及海外储能订单：天合光能、晶科能源、晶澳科技等

d）海外产能稀缺性：横店东磁、钧达股份、永臻股份等

e）第二增长曲线：聚和材料、奥特维、高测股份、海优新材等

f）格局好业绩优的辅材：美畅股份、福莱特、信义光能、福斯特等

政策：IMO于2025年10月14日-17日召开会议审议NZF净零排放框架+国家发改委发布可再生能源考核方案加快推进国内“非电”利用，有望带动对绿色燃料（绿色氢氨醇+生物柴油）的需求。

空间：如果以绿色甲醇作为燃料实现减排目标，不同情形假设下，到2030年绿色甲醇需求空间为1,290~9,537万吨，需求空间可观。

经济性：测算合规盈余交易上涨至150美元/吨时，绿电、绿氢、绿色甲醇销售价格降低至0.14元/kWh、29.5元/kg、4422元/吨时则绿色甲醇船舶成本较重油船舶高3.8%，基本具备经济性。

具备核心优势的绿醇生产商：金风科技、明阳智能、运达股份、中远海运国际、中集安瑞科等。

多环节配套技术与设备服务商：催化剂（昊华科技）、电解槽（阳光电源、华光环能、亿华通、石化机械）、生物质气化炉（航天工程、东华科技）等。

事件：1014风电板块普遍回调，其中我们前期持续关注的整机环节普遍波动较大，除市场整体因素外，我们认为回调原因主要有二：

①短期累计较大涨幅后资金获利了结；

②华盛顿施压IMO，市场担心若绿色船运法案未能通过可能导致绿醇需求受损。

我们的核心观点：风机基本面强势、风氢氨醇大趋势明确、26年估值仍然偏低 的整机环节，主要理由如下：

陆风机组价格上涨幅度超预期，盈利释放弹性有望延续至27年。截至10月，国内陆风价格已连续上涨四个季度，1-9月不含塔筒中标均价已相较24年全年提升12%；结合整机企业在手订单交付结构，我们看好本轮风机盈利弹性释放至少延续至27年。

当前整机环节估值仍然处于相对低位。基于26年交付的国内陆风机组毛利率修复3-5pct的偏保守假设下，测算金风科技26年业绩在48-55亿元，对应当前PE仅约13-15倍，同时考虑到27年陆风业务盈利弹性释放有望延续，我们认为整机环节的预期EPS和PE均仍有上修空间。

即使IMO法案投票暂时未能顺利通过、对绿醇需求影响也将显著小于市场担忧。当前绿色船舶订单需求主要来自于欧盟EU ETS & EU FUEL政策，而未来1-2年内落地的绿醇产能也主要是为了适配这批船舶，并基本已与下游船东签订长协（价格挂钩欧洲天然气），因此即使本周IMO投票暂时未能通过，对金风等较早布局产能的企业潜在负面影响也很小。（况且绿醇应用全球大势已形成，即使这次投票遇阻，后续大概率仍将以修改条款的方式重新投票通过）。

国内风电产业链基本不受中美贸易摩擦影响，产业链核心再梳理：金风科技H/A、运达股份、明阳智能、三一重能；并同样继续推荐“海风+出海”及零部件环节。

供给端政策持续落地： 三季度以来，供给端在安全监管和超产核查等因素影响下，国内煤炭产量增速逐步放缓，展望四季度，上述约束供给释放的因素依然维持。后续若其它供给收缩政策强化，行业或容易出现供给缺口。

煤价重回上行区间： Q3以来煤价触底反弹，动煤/冶金煤市场价环比Q2分别+6%/+10%，10月以来主产地在降雨等供给端扰动、冬储预期等带动下，动力煤价开启强势上涨，展望Q4我们预计煤价中枢环比或继续上涨8~10%，也为2026年煤价中枢抬升奠定基础。若煤价逐步改善的预期强化，板块上涨持续性也有望加强。

上市公司业绩环比显著改善： 预计主要上市公司Q3单季盈利环比改善明显，Q3净利润加总环比增长约为18%，其中动力煤/焦煤/无烟煤公司环比17%/32%/43%，而四季度在旺季月份加持下，煤价整体或进一步上涨；若供给收缩政策执行力度强化，煤价还有望超预期，板块业绩有望进一步改善。

政策、煤价，业绩三重预期改善。产业链梳理：动力煤红利龙头，陕西煤业、兖矿能源（H）； 以及平煤股份、潞安环能、晋控煤业。

关键词：高切低，低PB低筹码，冷冬，安监

边际催化：对抗升级波动加大之下的高切低+周期底部反转适逢短期基本面向好概率大

1）中美对抗升级之后，丰厚浮盈&波动加大，市场高切低避险诉求下，低位板块普涨，如煤炭/银行/食饮/非银/地产/钢铁。

2）基本面维度，近期冷冬日耗强超预期，动力煤现货强势，焦煤虽期货弱势但现货也稳定。

更需重视：降息周期+反内卷、重视煤炭板块周期底部反转价值

1）降息周期开启+反内卷加码，周期反转：降息周期开启，资源品普涨，煤炭亦有潜质；反内卷主线下，煤炭反转行情提前到来。

2）基本面与交易面，煤炭短期双重优势叠加：

-基本面：反内卷（稳电价稳煤价诉求+安监超产核查手段）+冷冬，落地为日耗强势，供给弹性收敛，煤价短期易涨难跌，中期具备具备弹性。

-交易面：低PB+低筹码+红利，多维度护航，其中，龙头公司红利防守属性，弹性公司周期底部特征明显。

-资源品补涨诉求：近60日，资源品中有色/钢铁/化工近60天涨幅分别为48.7%/14.7%/14.5%，而煤炭仅为11.8%。

1）短中期结合：兖矿能源（尤H）、电投能源、新集能源。

2）弹性：潞安环能、晋控煤业、华阳股份优先；平煤股份、山煤国际其次。

3）稳健：中煤能源、陕西煤业、中国神华。

以上仅作为产业链梳理，不构成任何投资建议！

团队成员：肖勇/赵超/叶如祯/庄越/韦思宇/宋楚

随着北方供暖季来临，2025年四季度欧洲也将进入供暖季。

日前为应对连续降温，甘肃等多地提前启动冬季供暖工作，随着冬天供暖模式开启，天然气需求旺季到来。产业链相关：春晖智控、洪通燃气、首华燃气、长春燃气、新疆火炬等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！