有色金属更新 1、锑：对美出...

事件：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施。

点评：

1）对美锑品出口松绑。

商务部公告2024年第46号第二款内容为“原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口”。该条文暂停实施，意味着锑出口最大瓶颈，得到缓解。

2）出口现状：接近于零。自4月打击走私行动加强以来，月出口量仅百余吨，显著低于正常月份的3-4000余吨水平。

3）进口现状：不同于出口，进口量9月仅累计同比下降40%；意味着【海外未有较大库存累积】。

4）内外价差较大，出口恢复或意味着第二波内外同涨。

截至最新时间，锑内盘价格14.8万元/吨，外盘价格4.7万美元/吨，溢价率超过150%。虽然4月以来，内外锑价同向下跌，我们认为更多系出口预期较弱，海外亦难有资金集中进场补货；刚需成交下，海外价格亦逐步走弱。

而今出口预期显著加强，窗口恢复的情况下，海外有望集中补库；内外价差较大，第二波内外同涨（第一波为今年2-3月）有望兑现。

5）管制框架仍在，仅为暂停≠取消

26年估值仍低，仅按20w锑价，华锡13x、华钰18x、湖金10x（理论估值）；个股α均强，根据成长性不同给予15-20x估值，仍有较大空间。

价格：上周沪铝价格上涨1.74%至2.17万元/吨，伦铝价格下跌1.01%至2851美元/吨。

库存：沪铝库存11.33万吨，环比-0.21%；现货库存62.00万吨，环比+0.49%；伦铝库存54.92万吨，环比-1.58%。

原料：氧化铝价格下跌0.35%至2855元/吨，阳极价格上涨至5380元/吨，铝企毛利为5741元/吨，环比+4%。

缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张。

电解铝：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张。上周沪铝涨1.74%至2.17万元/吨，电解铝毛利5741元/吨，环比上涨3.66%。库存方面，伦铝库存54.92万吨，环比减少1.58%，沪铝库存11.33万吨，环比减少0.21%，国内现货库存62.0万吨，环比增加0.49%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格延续回落。上周氧化铝价格下跌0.35%为2855元/吨，氧化铝期货主力合约2601涨0.43%至2805元/吨。上周冶金级氧化铝运行产能达9045.6万吨/年，周度开工率下跌0.18pct为81.99%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，运行产能维持高位，氧化铝库存持续累积，现货价格延续回落。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。

1）科技是男一，有色可以是女一

科技你还要纠结业绩能不能兑现；有色你要纠结的是价格涨10%还是20%，对应业绩则是20？还是40%？的涨幅！

科技你可以给PS，PEG溢价；为什么有色市场很保守的价格假设下，板块20%的业绩增速预期（个股更快）；反而只能给PE 10X？我们认为供给硬约束，需求硬增长；价格和业绩令人信服的上涨，3年的上行景气周期，15-20X并不过分，PEG仍然显著低于1！啥叫泡沫该碎了，我们认为如果有色金属高景气的情境下PEG显著大于1，开始讨论市值储量比，那你该小心了！

2）AI发展和国家安全离不开铜和铝

AI的液冷、数算中心基建、电网离不开铜，紫金投资认为数算中心每年新增铜需求50万吨，这个接近全球铜元素需求的1.8%。外资行已经开始预期2030年数算中心70万吨的铝需求，占电解铝需求比例约0.9%；此外我们认为储能铝电芯外壳以及铝箔的需求增量或也是10-20万吨级。每个新型需求单体规模较小，但总量加起来的增量较大。

Ai - 燃气轮机 - 配套预热发电机组- 锅炉用管都可以投资和投机，有基本面的低估值铜铝更不用担心行情已经结束！

3）总量专家怎么看26年的有色

大年！美国软着陆+中国企稳，宽流动性+补库，需求催化和供给硬约束，工业金属迎来主升！价格的启动点或是26Q1末！

4）产业看好铜铝

26年铜矿缺，冶炼也预期开始出清，TC也要修复；26H1冲过1.2w美元。26年铝也短缺，26H1冲过2.3万人民币；印尼的无序扩张基本是杞人忧天，欧美的复产很难。

5）中国企业积极布局海外资源

外延预期下叠加景气上升，利于有色板块提升估值。

6）海外优质铜企26年PE接近PE 24X

南方铜业26年90-95万吨矿产铜预期，1.1w美元预期下，预期归母46e美元，PE预期24X。中国铜企业更优秀，港股铜股估值理应看齐。

相关公司：紫金、洛钼、中色、五矿等

7）AI时代下电力稀缺性体现

煤电一体+电解铝+（注入预期），可能是个很有潜质行业小霸王。电解铝行业分红率处于上行周期，估值便宜或者比当期股息率更重要，意味红利弹性大。相关公司：神火、电投能源、天山等

风险：美国中期选举后，政治割裂是否会引发货币政策收紧，要时时关注！一旦引发资产抛售的多米诺骨牌效应，所有高估值资产或将雪崩！

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！