家电+房地产+消费+传媒更新 ...

近期好几个家电个股创60日新高，也有不少投资者来问行业是否发生了变化？

只能说，家电的投资，难点不在基本面跟踪，而在于买点和卖点，这里面掺杂过多筹码博弈的问题。

作为验证，最近要求消费大组集体路演的需求变多，但对于家电部分的观点分歧较少，我理解为，大家对于龙头（以美的&海尔为代表）的基本面并未有焦虑，即使行业差，展望明年，依然能保持高单至两位数的业绩增速（内销靠效率提升抢份额+出海创牌），依靠现金流与扎实的资产负债表，分红率也依然能保证，最终无非在于市场风格切换，等待成长回调的时候，进入红利防御阶段，自然有体现。

且核心买家仍是险资&理财子，外资long only尚未大规模回归（即使有，体现在H股更多，可参考美的AH溢价差上），家电ETF规模不大，Q3家电持仓占比已降低至近几年新低。

观点其实不太变，安孚科技消费打底+科技成长，相信市场回调之后还是会回到科技主线；白电龙头美的&海尔，资产荒背景下，分红成长股不多见，估值一定会中枢上移，21年核心资产潮，外资带动白电龙头估值重建，这一轮为啥不能靠内资长钱来达到同样效果？配置的价值也是和资金属性对齐。扫地机双雄科沃斯&石）、黑电双雄海信视像&TCL电子以及九号公司，仍有成长主线，估值调整到合理位置。兼顾一些有变化的公司，北鼎、海容、比依。

以上不构成投资建议！

当前，部分食品类公司基本面已建立趋势信任度，相当多有覆盖价值公司图形良好，在“从从容容建仓布局跨年”基调下，迎来风格加持，短期核心超额收益显现。当下显然是个非常不错的窗口

仍然坚持“以估值切换为抓手”，合理布局--持续成长+困境反转已呈向好+兑现出清 三个方向。

大众品核心池：锅圈，盐津，巴比，西麦，宝立，安井H，民生健康，卫龙，古茗等。

近期餐供条线表现相对走强，基于：

①餐供需求触底下潜在向上（餐供条线部分公司Q3业绩企稳/超预期），同时10月cpi同/环比提升利好Q4预期；

②即将迎来冬季旺季催化基本面有望改善；

③成本红利（大豆/猪肉/糖蜜等成本预期向下）；

④呈现成长性/边际变化（月度数据环比上行）；

⑤板块位置低（估值分位处于近5年30%左右位置）。

白酒亦处于底部，我们认为白酒板块亦将迎来预期上行带来的机会。

以下为相关梳理，不构成投资建议！

锅圈：10月同店高个位数增长（环比稳定/向上），Q4同店预计环比提速+年底加速展店+预期26年积极等催化释放。预计26年收入/净利润增速分别17%/21%，对应PE 20X。

安井食品（A+H）：公司反馈#10月增长双位数（环比向上），月度数据环比加速，主因旺季补库积极（全国降温后火锅需求兴起，直接刺激备货）+新品&新渠道等贡献积极，其中米面制品同比微增/锁鲜维持双位数增长，新品&新渠道驱动继续放量，冬季有望延续环比增长。预计26年收入/净利润增速8%/11%，对应A/H PE 17/14X。

巴比食品：同店正增（10月个位数增长，环比稳定）+团餐双位数+小笼包店型潜力较大，25Q4扣非端仍享受成本红利。26年收入增速或可延续双位数增长（有超预期空间），向上可看估值弹性。预计26年收入/扣非增速+11%/15%+，对应PE 25X。

安琪酵母：10月环比提速，其中国内收入增速恢复10%+（需求旺季+酵母主业市占率提升+主业相关贸易贡献）/出口15-20%（部分区域提价2-3%），糖蜜下降预期明确（预计25/26榨季广西糖蜜价格1000元/吨左右） ，Q4无费用扰动；25年收入目标增速10%维持（对应Q4收入增速15%），26年收入增速目标10-15%，其中海外增速20%。预计26年公司收入/净利润增速分别11%/19%，对应PE 19X。

日辰股份：Q4受益于餐饮旺季+艾贝棒稳定放缓（艾贝棒Q3已扭亏，25年预计贡献5kw，26年冲刺亿元）+百胜新品储备和长线品类望合作（金沙鸡翅），#业绩有望环比提速，另外，头部客户新品以及不断新增连锁类客户26年或继续驱动业绩增长。预计26年公司收入/净利润增速15%/17%，对应PE 38X。

近期很多投资者关心CPI问题，我们回顾历史服务业和消费品CPI及PPI和CPI关系，主要结论如下：

1）服务业CPI在2012年之后长期强于食品类CPI，体现出消费结构性转型，从产品消费进入到服务消费，商品供给日益充足，服务消费逐步崛起。

2）服务消费CPI相对平稳，商品CPI波动相对较大，受供需关系影响较大，服务业CPI有企稳回升趋势，商品CPI仍为负值，但有回升迹象。

3）非食品CPI相对稳定，食品CPI波动较大，主要受猪肉价格等因素影响较大，目前仍有压力。

4）PPI上行期和CPI关系较强，下行期相关性大幅减弱，一般PPI上行会驱动CPI上行，2026年如果PPI开始上行，预计有助于CPI回升。

温和通胀有利于促进消费，考虑到服务业和非食品价格已经回暖，消费行业有望企稳回升，叠加近期天气变冷较为突然，预计秋冬相关消费会增强。食品饮料主要受预期CPI回升及天气影响预计餐饮供应链等有望受益。宝立食品、千禾味业、巴比食品、安井食品、天味食品等。

国泰海通食饮 訾猛团队

公司拟回购股份5亿元-10亿元，最高回购价不超过28.77元/股；按回购上限价计算约占总股本的0.234%-0.468%。本次回购股份将全部注销并减少公司注册资本。

我们昨天在公司摘帽第一时间发布首次覆盖报告《世纪华通：全球布局与经典传承，构筑游戏龙头新生态》，给予跑赢行业评级，目标价26.50元，我们预计公司25/26年归母净利润55/85亿元，基于P/E估值法给予23倍26年P/E。公司凭借点点互动融合玩法创新与盛趣游戏的IP生态重构，实现整体焕新。核心观点：

-点点互动：卡位SLG+关键赛道，多产品增厚盈利能力；借助跨赛道扩张夯实产品矩阵，关注研运方法论与持续创新能力。

-盛趣游戏：推进传奇IP生态重构，探索经典IP多端、多版本运营空间。

-其他板块：稳业务，避风险。

用户端：

--在线音乐：MAU 5.51亿（YoY-4.3%），MPU 1.257亿（单季度净增130万），付费率22.8%（YoY+2.2pcts，QoQ+0.3pcts），ARPPU 11.9元（YoY+10.2%，QoQ+1.7%）。

收入端：25Q3公司营收84.63亿元（YoY+20.6%），收入构成：

--在线音乐：69.69亿元（YoY+27.2%），其中订阅收入45.0亿元（YoY+17.2%，vs彭博一致预期44.98亿元），主要得益于会员权益的丰富带动付费提升；非订阅收入24.82亿元（YoY+52.8%），主要得益于线下演出、广告、艺人周边等收入增长；

--社交娱乐：14.94亿元（YoY-2.7%，vs彭博一致预期15.09亿元）。

成本费用：25Q3毛利率43.5%（YoY+0.9pcts，QoQ-0.9pcts）；销售/管理费用率分别为3.1%/12.4%（YoY-0.1/-1.8pct，QoQ+0.5/+1.3pcts）。

利润端：25Q3公司归母净利润21.5亿元（YoY+36.0%）；Non-IFRS归母净利润24.1亿元（YoY+32.6%，vs彭博一致预期23.06亿元），Non-IFRS归母净利率28.4%（YoY+2.6pcts）。

营收及业绩：25Q3，总收入84.6亿元（指引为82亿元），yoy+20.6%。经调整归母净利润24.1亿元（指引为23亿元+），yoy+32.6%。

成本：25Q3，毛利率43.5%（指引为43.8%），yoy+0.9pct，主要得益于音乐订阅和广告服务收入增长以及社交娱乐服务的收入分成比例下降，部分被艺人周边和线下演出收入的增长所抵消。

费用：25Q3，销售及市场推广开支为2.6亿元，yoy+18.2%；一般及行政开支10.5亿元，yoy+5.3%。

分业务营收：1）在线音乐服务收入69.7亿元，yoy+27.2%（指引为yoy+22%），得益于在线音乐订阅收入的强劲增长以及线下演出、广告服务和艺人周边的增长。其中，在线音乐订阅收入45亿元，yoy+17.2%，主要得益于ARPPU提升。

2）社交娱乐服务和其他服务收入14.9亿元（指引为15亿元），yoy-2.7%，同比降幅持续收窄。

经营数据：25Q3，在线音乐服务MAU 5.51亿，yoy-4.3%。截至25Q3末，在线音乐付费用户数1.257亿，yoy+5.6%。Q3期内净增付费用户数（在线音乐服务）130万（符合指引）。25Q3，在线音乐ARPPU 11.9元（符合指引），yoy+10.2%。

现金及现金流：截至25Q3末，现金、现金等价物和定期存款余额360.8亿元。25Q3，经营性现金流净额36.83亿元。

简评：收入超预期，主要是非包月音乐收入（线下演出、艺人周边等表现强劲）超预期，音乐订阅收入量价均符合预期。毛利率比Guidance略低，主要是线下演出、IP相关如艺人周边等超预期表现导致成本增加。

主业ARPPU增长持续性得到验证（SVIP拉动功效显著），新的增长叙事仍在演绎（IP变现、粉丝经济），Q3演唱会排期又较多（G-Dragon在6座城市举行14场演唱会，票全部售罄，吸引15W+观众；还有GAI、张韶涵、袁娅维、薛凯琪等巡演），这块业务季度间或将波动，但大趋势向好。

10月二手房成交价延续二季度以来走势，成交量受去年高基数影响同比转降。

成交量方面，10月中介口径80城二手住宅成交量指数环比下降12%，去年同期高基数影响下同比下降15%（三季度+21%）；10月备案口径15城二手房成交面积环比下降16%，同比下降21%（三季度+3%）。

成交价方面，10月中金同质性二手住宅成交价格指数环比下降1.5%（三季度月均环比-1.6%）；成交议价空间环比抬升25BP至9.15%。整体来看，10月二手房市场成交量、价继续今年二季度以来的偏弱走势。

10月二手房挂牌量边际继续微增，卖家价格预期仍趋保守。挂牌量方面，10月我们监测的130城二手住宅挂牌套数环比+0.6%（9月环比+0.4%），挂牌量持续小幅增长。

挂牌价方面，10月重点城市同质性挂牌价格指数环比下降1.5%（三季度月均环比-1.3%）；存量调价房源的平均调价幅度为-5.15%（9月-5.24%），8月以来持续超出去年二、三季度市场平均水平，隐含卖家预期持续趋于保守。

我们认为当前房地产周期的核心症结在于库存问题和收入走势，存量住房收储、财政扩张的相关政策最为关键，城中村改造、购房补贴、降息等政策对提高需求体量、改善支付能力、推动周期向上也有贡献。

10月住房租金环比降幅与上月基本持平，租售比持续上行。10月中金同质性挂牌租金指数环比下降0.9%（9月-0.8%），待租周期边际抬升至2.30个月（9月2.12个月）；受挂牌价下行影响，10月租售比继续抬升1BP至2.34%。

关注地产及物管机会。当前板块绝对估值水平仍不高，我们继续关注3-6个月地产板块风险收益，除华润置地、建发国际、滨江集团、招商蛇口等基本面和盈利质量扎实的之外，考虑流动性条件潜在优化，低估值如绿城中国、新城控股、保利置业等。多元板块，股息收益率具吸引力、业绩成长性领先同业或步入合理区间的包括太古地产、恒隆地产、华润万象生活、贝壳等。

风险：行业基本面超预期恶化；政策落地不及预期。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！