商业航天+太空光伏更新 ①电...

①电科蓝天今日在科创板首发上市。

②长征十号甲2月11日（明日）发射。

③NASA与SpaceX因天气原因推迟“Crew-12”任务发射日期。

④“木头姐”旗下太空ETF首度买入特斯拉，或押注特斯拉与SpaceX合并。

营收盈利一览：

25年公司预计营收31.4~32.3亿，预计净利3.3~3.6亿。24年公司实现营业收入31.2、净利润3.4亿。

24年、25年H1，公司宇航电源收入19、7.3亿，收入占比63.4%、74.1%，毛利率为31.8%、25.3%。

电科蓝天源自18所国家队，是国内领先的航天电源系统供应商。公司宇航电源业务主要包括太阳电池阵、砷化镓外延片、空间锂离子电池组、电源控制设备及其构成的电源系统。

领先的技术和客户护城河。技术积淀深厚，覆盖神舟、天宫、北斗、嫦娥、天问等全部国家重大工程。产品已累计配套超过700颗航天器，#2024年国内宇航电源市场覆盖率超50%。国网星座覆盖率80%、千帆星座覆盖率100%。

宇航电源：航天“心脏”卡位最核心赛道。按照公司24年供货144颗航天器粗略估计，单颗价值量超千万。巨型低轨卫星爆发，算力星座提升通胀预期。系统单星价值量约500-800万，未来算力星座有望上升至1000万。卡位千亿赛道，上市有望为其产能扩张提供资金，长期成长逻辑清晰。

电科蓝天拥有深厚的“国家队”技术底蕴和市场进入壁垒，其长期价值与我国航天强国战略及商业航天产业爆发深度绑定。

1）电科蓝天将于2月10日（周二）正式上市交易，作为国内卫星电源系统领域最强央企，顺利IPO意义较大。在国内商业卫星发展加速拐点之际，电科蓝天IPO上市、明阳拟收购德华芯片，有望拓宽融资渠道，加快新产能建设，支撑未来国内商业卫星爆发。考虑卫星电源系统的高壁垒、高集中度，继续关注卫星电源系统2大龙头：明阳智能-德华芯片（民企）+电科蓝天（央企）。

接下来，我们从产品、规模、客户等多个维度梳理2家企业的情况。

以下不构成投资建议！

2）明阳智能-德华芯片

概况，明阳集团旗下企业，15年成立，20年开始进入空间电源系统领域；

产品，从外延芯片、电池片、结构机构、太阳翼、空间储能、电源控制设备实现全产业链完整布局；

规模，25年开始从外延芯片转向电源系统销售，25年商业航天市场份额约10%；

客户，主要聚焦商业航天，头部卫星企业均有布局：星网商星独供、格思二代星深度绑定、国星宇航战略合作、轨道辰光电源系统供应商、上海微小；

产能，中山、海南、成都均在推进；长三角、海外也有规划；若产能顺利释放，今年有望达到20-30%市场份额；

全自动化生产线。

3）电科蓝天

概况，公司前身由由中国电子科学集团第十八所组织成立，研制的宇航电源产品贯穿中国航天发展史；

产品，从外延芯片、电池片、太阳翼、空间储能、电源控制设备实现全产业链完整布局；当前前端外延芯片部分外采；

规模，目前市场份额约50%；25年1-6月电源系统收入7.3亿元；

客户，一方面，国家重点项目，比如神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星、嫦娥月球探测器、天问火星探测器等；另一方面，商业卫星中千帆、国网、吉林一号等；

产能，IPO募投项目天津宇航电源系统产业化（一期）项目；

其他，本次发行价9.47元，对应发行后总市值164亿元。

目前就能起量的是【地面光伏】；关税保护+FEOC税收优惠，北美符合要求的光伏产线将有很强的超额收益

卫星光伏目前是小市场，太空光伏未来是大市场；前者海外用的是上一代的老旧路线p-PERC，后者还在探索迭代（钙钛矿叠层、p型hjt）

地面光伏，国内数千亿元产业迭代已验证N型TOPCon最优。如果国内专利&装备出口不特别的卡脖子，北美要发展，N-TOPCon应是首选

不过北美本土产线赚钱太容易（国内几代之前就被淘汰的薄膜电池公司交付排产周期也2年多），所以实在不行的话，HJT也是可行的

国内过去讨论很细的具体的技术路线，可能权重没那么高，能快捷整线交付、运营维护要求低，这种可能更重要

海外【专利】很重要，此次爱旭向Maexon支付的BC专利费（过往及未来5年，合计16.5亿元人民币），可能只是一个开始，后续出口BC的企业很可能陆续妥协；同样，海外要发展TOPCon也绕不开晶科为首的TOPCon联盟授权。

装备确实有现实，市场反应也比较强；

但从确定性&持续性来看，【辅材】应该要重视，特别是浆料、玻璃、边框，以及基膜等高占比环节（组件中的成本占比分别大约16%、13%、14%、7%，海外占比可能更高）

其中部分辅材公司，应该是海外光伏绕不开的，理论上弹性也会很可观。

1）美国光伏产能的扩张离不开中国的设备和技术。

中国光伏主产业链各环节产能在“十四五”期间呈现大幅扩张态势，硅料/硅片/电池/组件产能在全球的占比已经从2021年的80.5%/98.1%/85.1%/77.2%提升至2025年的96.0%/96.2%/91.3%/80.1%；

国产光伏设备在这一扩张进程中扮演着不可或缺的关键角色，其稳定运行、高效量产的表现，充分印证了自身的技术实力、工业化适配能力以及大规模扩张的可靠性。在美国意图重塑本土光伏供应链的背景下，受限于自身设备研发制造能力的不足，短期恐无法脱离中国光伏设备企业的技术与产品支撑。

2）美国光伏组件的生产制造亦离不开中国的辅材供应链。

在硅料价格从2023年的高点逐步回归理性、叠加电池组件技术持续迭代的背景下，辅材环节的成本占比和技术重要性正逐步提升。根据Solarzoom2026年2月对TOPcon210R组件的成本分析，浆料/铝边框/玻璃/焊带/胶膜的成本占比分别达到21%/13%/11%/7%/6%（硅片为17%），已成为影响组件成本的核心变量；此外，高效电池技术的持续迭代也对辅材性能提出更严苛要求，辅材的技术适配性与品质稳定性将直接影响电池转换效率和组件长期可靠性。

美国光伏组件需求在政策驱动和用电需求快速提升背景下有望维持持续增长态势（美国能源署预计2026~27年美国光伏发电量增速维持在20%以上），中国辅材企业凭借成熟的技术体系、稳定的量产能力和成本优势，仍将成为美国本土组件生产的核心辅材供应来源。

1）特斯拉在北美进行100GW一体化光伏制造产能扩张，我国光伏各环节设备龙头有望受益。相关：双良节能、晶盛机电、连城数控、拉普拉斯、捷佳伟创、奥特维、ST京机等。

2）美国光伏需求仍将保持稳健增长态势，在当前美国政策下具备海外规模化供应产能的辅材企业有望最先受益，福斯特、聚和材料、帝科股份、永臻股份等。

光伏设备受政策影响出口进度受阻；行业落后产能出清进度受阻致价格修复不及预期；行业需求增长不及预期；海外产能建设进度不及预期。

光大电新公用环保团队：殷中枢、郝骞、宋黎超、陈无忌、和霖、邓怡亮

马斯克宣布SpaceX战略大转向，重心由火星移至月球城市建设：据界面新闻及财联社报道，马斯克在社交平台X明确表示，SpaceX已将重心转移至在月球上建造可自我扩张的城市。他指出，月球发射窗口（每10天一次）远优于火星（每26个月一次），更有利于建设迭代，有望在10年内实现月球目标，而火星城市需20年以上。

布局太空AI与数据中心，仍保留火星长期愿景：据每日经济新闻报道，SpaceX正在奥斯汀和西雅图大规模招聘工程师，旨在开发人工智能卫星及太空数据中心。尽管目前首要任务调整为“大规模重返月球”，马斯克强调SpaceX仍致力建设火星城市，并计划在5至7年内启动相关工作。

产业映射与关注： 随着SpaceX明确“大规模重返月球”的战略，地月空间开发成为短期焦点。我们看好围绕参与SpaceX生态、地月空间开发的潜在供应商以及深度嵌入全球商业航天生态的领军标的。

相关梳理（不构成投资建议）：

SpaceX，北美客户：信维通信，钧达股份，西部材料，通宇通讯等

太空能源：迈为股份，东方日升，拉普拉斯，连城数控

风险提示：火箭发射进度不及预期，商业落地不及预期

华西计算机刘泽晶/张祺昌

技术实力

1）公司2015年成立，2020年进入空间电源系统领域，经过5年发展已拿齐全部资质，2025年为星网新星示范星提供全球首套全柔性卷叠式太阳翼，已在轨运行几个月，运行效率超32.7%，也是国内唯一实现从外延到芯片到电源系统整体解决方案的企业。

2）外延剥离技术：将砷化镓衬底与外延层分离，外延层仅10μm厚，加上芯片工艺共30μm+，实现超轻薄全柔性；而友商等企业的半柔性是磨薄衬底，技术路线不同且成本更高。

降本路径

1）路径一：公司采用砷化镓衬底，目前可复用5次，理论复用20次以上；4英寸砷化镓衬底价格70~80元，远低于传统刚性锗衬底的300 元左右；

2）路径二：公司目标做到从外延到电源系统的全自动化生产流程，当前半自动化全流程良率约87%+，目标自动化生产后良率超90%；

3）降本目标：目前报价不完全一致，基本在20万元/平米以上，外延片毛利率50~60%，电源系统尚未批量交货，测算预计不低于35%。目标远期降本至10万元/平米，预计未来5年砷化镓技术路线持续。

产能扩张

1）广东：中山正在建设4万平米的产线，今年6月底设备进场调试，具备100颗产能；

2）海南文昌：有个4万平米的厂房，4月份封顶，一期100颗星，二期300颗星；

3）成都：在成都选址，和国星宇航成立合资公司扩产。

4）远期产能目标：3年达到1000颗星/年的产能，26年电源系统份额20~30%，远期继续提升。

客户卡位

1）星网：与航天科技集团五院绑定，2025年星网示范星采用公司全套柔性卷叠式太阳翼，已让公司备产30多颗星。

2）千帆：与格思航天深度绑定，正在为其二代星研发电源系统。

3）算力卫星：与成都算力星座主导企业国星宇航、北京算力星座主导企业国科环宇、轨道辰光均是深度合作，与国星宇航签署战略合作协议，签署50颗星供应合同，26年供应12颗。

明阳智能预计26年陆海风景气度继续提升，风机毛利率拐点在即，预计公司25~26年归母净利润分别为9/21亿元，仅风电主业对应保底市值500亿；叠加太空光伏三大技术领先（测算德华估值保底300亿），欧洲海风风机订单有望落地。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！