白酒+食饮更新 1、茅台动销...

成长为主线、重视供需出清下的机会。

白酒：春节动销渐起，飞天批价上涨。

本周1月29日白酒板块单日大幅上涨，主要受地产政策、茅台批价、流动性等多重因素催化。

据我们观察，茅台价盘理顺后渠道融合度显著提升，线上i茅台掀起抢购潮，线下经销商出货甚至略快于往年，近期礼赠及饮用需求增加，普飞批价本周一度涨超1700元。

展望后续：

1）短期维度，白酒开门红推进中，除强势品牌外多数渠道打款积极性一般，预计动销高峰2月开启，届时若普飞等核心大单品需求持续释放，则有望支撑价盘，若批价确认企稳，我们认为其对股价的压制将会减轻；

2）中期维度，2026年景气修复和库存去化尚需时间，预计酒企通过以价换量或控量的方式维持渠道韧性，典型的以价换量如高端龙头茅台、五粮液，控量如习酒、郎酒等，5-6月起行业迎来低基数，动销或将逐步企稳，具备较强放量潜力的品牌有望更快修复，行业预计呈现主动或被动去库之势，为后续发展奠定基础。

大众品：元旦良好人流量利好出行相关食饮需求。

1）考虑到春节期间经销商备货节奏，和物流运营节奏，26年春节档期的备货需求将集中在26年1月释放，并具备25年同期低基数的优势（25年春节备货需求集中在24年12月释放），因此我们预计26年1月将迎来备货景气度月度峰值，休闲食品、乳制品板块有望迎来春节备货投资行情

2）从主动偏股类公募基金重仓配置比例来看，2025Q4食品饮料重仓股配置比例环比-0.14pct至4.04%，位列各行业第九。此外分子板块看，白酒、非白酒板块减配，其他板块重仓比例均有所回升，休闲食品、乳饮板块增配。

批价：据今日酒价数据，本周茅台批价散瓶1650元，周环比上涨90元，整箱批价1630元，周环比上涨60元，五粮液批价约790元，周环比持平；国窖1573批价约830元，周环比持平。

本期更新：贵州茅台、国台

1)贵州茅台：据凤凰网财经报道，1月29日，贵州茅台酱香酒营销公司与美团闪购升级合作，旗下官方认证门店入驻美团闪购数增至近3000家，覆盖全国245座城市，首批入驻超千家。

2)国台：1月30日，微酒从国台“经销商大会”获悉，国台2025年相比往年，销售量同比增长8%、销售额同比持平。

三、行业：1月27日，国家统计局网站发布了2025年全国规模以上工业企业营收数据，2025年，酒、饮料和精制茶制造业实现营收14689.3亿元，同比下降4.4%，实现利润总额2812.9亿元，同比下降9.1%。

珍酒李渡：26年回款开启，库存3+个月左右。

①本周珍30/珍15/珍10/珍5批价分别为720/305/260/110元。

②动态更新：近期大珍联盟商已签约4000+家，回款7亿+；珍·珍酒第二阶段15个县市区停止招商，以上区域联盟商退一进一；“大珍2021真实年份”即将上市，大珍2020真实年份年底停产，1月10日起每瓶价格上涨10元；珍酒・珍五经典版正式上市，建议零售价208元/瓶，目前已全面登陆贵州市场。③调研更新：河南开门红要求30%+。④26年目标：/。

区域酒企：区域酒不强制回款，批价整体稳定

洋河股份：26年回款进度20%，库存平均2.5-3个月。①本周M6+/M3水晶版/天之蓝/海之蓝省内批价分别为560/360/240/115元。②动态更新：洋河入选“苏超”官方赞助商。③调研更新：春节期间不做强制回款要求，目前库存不足2个月。④26年目标：/。

今世缘：26年回款进度25%，库存平均3.5个月左右。

①本周对开/四开/V3批价约为240/405/500。

②动态更新：今世缘连续两届赞助“苏超”。

③调研更新：受消费环境变化，当前淡雅已成为第二大单品（百元内增长明显）、省内市占率稳定、省外双位数增长，26年公司将继续顺势布局产品矩阵+坚持品牌占位&挺价稳价+挖潜省内布局省外+稳费用/精准投放等，态度积极坚持长期主义。短期看，预计26年春节仍有压力，谨慎预期。

④26年目标：将坚持稳中求进。

古井贡酒：26年回款进度25%，库存约5+个月。

①本周古20/古16/古8/古5/献礼批价分别为510/310/190/103/76元。

②动态更新：古井贡酒发布《2025年中期利润分配方案》，共计派发现金红利5.29亿元。

③调研更新：预计26年公司回款端整体增速目标2.5%，12.31前/后折扣分别2.5%/2%，开门红回款目标45-55%，节前回款比例未强制；古5/古8容量调整，由425ml增加至500ml，价格上浮5%。

④26年目标：预计26年公司回款端整体增速目标2.5%。

口子窖：26年回款开启，库存平均4+个月左右。

①本周口子30年/20年/10年/6年批价分别为700/300/200/120元。

②调研更新：25Q3公司高档/中档/低档白酒收入-49.35%/-28.51%/+117.28%，净利率承压明显，合同负债表现平稳。

③26年目标：/。

迎驾贡酒：26年回款20-30%，库存平均5+个月左右。

①本周洞6/9/16促销底价110/185/285元，批价稳定。

②调研更新：合肥区域26年回款要求同比持平，Q1回款进度目标30%（12月部分确认至Q1），洞6+9预计仍延续增长。

③26年目标：预计26财年目标增长5%。

金徽酒：26年回款开启。

①动态更新：金徽酒拟派现近亿元。

②调研更新：西北区域调研反馈，金徽酒在西北区域受益于缺乏强势品牌/竞品渠道利润偏低等，有一定优势，虽存量亦承压，但有望逐步实现市占率的提升；另外，金徽酒百元以下产品收入正增长Q3，300元以上价格带占比提升，Q3公司下滑幅度-5%小于甘肃整体-15%，预计25Q4仍处调整期。

③26年目标：/。

白酒周四暴涨的背后：再通胀预期的向下传导。

本周上证指数继续在4100-4200点窄幅震荡，但板块轮动速度加快，尤其是低迷近5年的白酒指数在周四暴涨9.15%。

市场讨论较多的原因是房地产政策持续放松（例如本周房企不再要求上报三条红线）带来白酒消费需求修复，但实际上本周白酒板块涨幅远大于地产，因此我们认为白酒暴涨背后的深层次原因是市场形成再通胀预期并正在从上游的PPI向下游的CPI传导。

此前国家多次开会提出地产价格要止跌回稳，而地产作为最重要的抗通胀资产之一，其价格很难在通缩或低通胀环境下企稳，这也是过去几年推出的众多地产政策如泥牛入海的主要原因。

而26年初《求是》杂志发文提出“房地产政策要一次性给足”，我们预期这些政策势必要配合再通胀的环境才能发挥最大效用。

而且近期贵金属、基本金属、石油能源等众多大宗商品价格持续大涨，市场开始预期全面性通胀已经从上游原料传导到了中游制造业环节，部分投资者开始思考是否有机会传导到下游消费板块，该预期或是本周白酒大涨的重要原因。

重视再通胀预期下的两条消费投资主线。

1）主线1:以通胀论通胀，当价格在成本与售价间的传导存在时滞时会在短期为部分板块创造亮眼的利润增长，典型案例是石化相关公司的成本是1-2个月之前的原油价格（库存1个月+在途1个月），但终端售价是当下的价格，因此当油价大涨时石化公司短期利润将有超预期表现。同理，消费板块受益于类似逻辑的包括黄金、超市、猪肉牛肉等子赛道；

2）主线2:需求拉动供给带来供不应求、即我们【四象限图】中重点推荐的第一象限相关赛道。

在当前国内消费整体疲软的环境下，并不是所有的价格上涨都能顺利传导到下游，因此当前下游消费板块依然更多呈现结构型机会，即我们此前周观点中反复提及的“K型消费”+“服务型消费”的组合。

中长期维度建议从四象限图看消费布局方向。我们根据【传统消费-新消费】、【供不应求-供过于求】将大消费各个细分板块分为四个象限，尤其是重点标注了每个细分板块在四象限中的变化方向，第一象限是重点、但位移方向更值得关注。

我们25H2以来多次以报告、电话会等形式提示把握白酒底部修复机遇，再次重申重视白酒底部价值和春节修复行情。

1）地产政策催化、茅台批价强势，双重利好下白酒情绪强势修复

政策端，地产“三条红线”政策松绑对地产形成有效托底。基本面端，茅台批价走势为板块近期最大亮点，春节旺季+茅台改革下飞天批价连涨并突破1600元。#我们多次强调白酒当下处于三低状态，供给风险持续出清，需求已走出最差的阶段，板块持仓降至历史低位且降幅已环比收窄（2025Q4白酒行业重仓配比下降至2.92%、环比-0.29pct，配置水平介于2016Q3-2016Q4之间），底部在双重利好下板块情绪修复刚刚开始。

2）旺季需求回暖，茅台有望引领行业实现超预期改善

26年春节行业整体动销预计同比承压但边际已转暖。品牌分化仍突出，茅台动销明显优于行业。春节前飞天茅台市场短期供应偏紧叠加性价比凸显，有望支撑春节动销与价盘保持坚挺。#我们1月18日《江苏和河南调研反馈&周观点：白酒旺季渐进、速冻变化积极》报告提出的“茅台春节动销与价盘有望引领行业实现超预期改善”已逐步兑现。未来潜在亮点主要看茅台真实开瓶动销持续提升、批价企稳向上，一线龙头交易品牌力&穿越周期，区域龙头交易基地市场支撑&份额提升。

3）顺周期政策积极催化，短期白酒春节旺季效应启动，茅台动销与批价率先破冰引领行业实现超预期改善，情绪与预期修复先行、静待基本面改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头。

1）短期春节刚需及弹性：贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等；2）中长期龙头：五粮液、山西汾酒、今世缘等。

风险提示：消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧，区域拓展深耕和产品结构优化不及预期。

李梓语/李依琳

业绩：25年公司预计实现收入约11亿元（-22%），预计亏损4900~3300万元（-492%~-364%）；25Q4收入约3.4亿元（+46%），归母净利润亏损3900~2300万元（亏损幅度下滑11%~48%）。25Q3-4公司注重去库存/促动销，H2自由爱上线以来预计贡献1e+报表收入，业绩低基数下降幅收窄，利润亏损主因刚性费用投入，符合此前预期。

1）春节展望：一、公司已开启春节回款，但不强制节前（经销商信心仍弱），预计节后亦有陆续回款，Q1低基数下业绩展望不悲观；二、预计26年春节行业动销仍有压力，商政务场景尚未有明显好转迹象。

2）动销/库存/经销商：一、25年动销表现好于报表；二、库存当前同比有明显下滑；三、省内核心经销商稳定（砍条码过程中有流失），专卖店数量降至几十家。

3）产品结构：次高端做强（湖南市占率上去/渠道扎深/产品聚焦）+大众品做大（回归真正喝酒的人，反哺次高端），做大规模，具体看——

次高端：内参价盘稳定&预计规模稳定；

大众品：一、酒鬼系列，省内聚焦收入占比10%左右的红坛18，紫坛辅助；二、内品方面，内品当前为收入占比最高的单品（20%），未来将做成100-200元价位的系列化产品（包括低度产品）；

湘泉方面，重新启动进餐饮快消等渠道；四、省外方面，透明装占比10%左右，妙品几千万；五、自由爱产品：25年订单2个亿+（预计报表1个亿+），预计26年报表端收入2个亿+。

低度产品：已有42/38度等产品及起泡酒，主培育新消费群体，短期没有明显增量。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！