白酒+零食更新 1、白酒更新...

普飞：周末涨价，1月25日2026版箱茅报1570+、散茅1560+，较2天前涨幅15-20元。除新版普飞外次新普飞同样呈现涨势，据茅粉鲁智深，今天（1月25日）2019-2024版普飞相较上线i茅台（1月15日）之前上涨20-100元不等，逐渐拉开价差。

生肖：近期发布包装错印售后解决方案，于1月23日恢复产品生产，并在全国茅台自营店提供常态化更换服务，后续也可能推出“补笔工具”。生肖茅台采用寄售制，节前正是需求释放高峰，经典版马茅批价已涨至2200-2500元不等（i茅台零售价1899元）。

据i茅台，由于订单量猛增，公司在原有贵阳发货仓的基础上新增南京、北京两大发货仓，结合线下批价表现，此番市场化改革有效刺激了饮用、礼赠和收藏需求，以价换量较为成功。目前渠道1月回款基本完成，2月款正在打、部分已发，各省区直营店已向纳税达标企业开放1499普飞申购（原团购客户，无需搭售），节奏上预计线上投放动态调整、兼顾线下渠道出货，关注春节高端白酒动销反馈及批价情况。

根据公司公告，预计25年实现实现归母净利润21.16~25.24亿元，同比减少41.50~45.58亿元，同比减少62.18%至68.30%。扣非净利润18.53~22.61亿元，同比减少45.74~49.82亿元，同比减少66.92%至72.89%。

单25Q4，公司实现实现归母净利润-18.59~-14.51亿元，去年同期为-19.05亿元，实现扣非净利润-19.04~14.96亿，去年同期为-15.62亿元。

业绩变动主要因素系：报告期内白酒行业处于深度调整期，行业竞争格局深刻变革，公司受到市场需求减少、品牌势能减弱、渠道库存加大、渠道利润下降等挑战，中端和次高端价位段产品承压较大，市场销售受阻、销量明显下降；同时公司营销工作以去库存、稳价盘、提势能为主导，对主要产品进行配额管控，并围绕库存去化和势能提升配置相应的费用投入，对当期盈利能力产生较大影响。

分红： 25~27年度，公司每年度现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的100%。

2024年12月我们发布了《休闲食品行业系列三：零食量贩渠道发展复盘及展望》 报告，经历一年发展，行业进入3.0阶段，从“规模竞速”到“质效深耕”。

零食量贩行业模型效率高且持续扩容，2025年底零食量贩门店超5.5万家。我们预估2025年底5.5-6万家（零售额预估超2500亿元），中长期零食量贩店有望达8-10万家。

零食量贩3.0时代格局已基本形成。零食量贩1.0阶段（爆发增长期）期间呈现区域割据的特点；零食量贩2.0阶段（竞争整合期）2022-2024年市场整合加速，头部龙头借助资金、品牌和规模等优势加速市场整合；零食量贩3.0阶段行业双强格局已基本形成，进入需门店运营优化和供应链提效的发展阶段。2025年末鸣鸣很忙集团、万辰集团的门店数量分别超2.2/1.9万家（高德地图统计）。

2024年下半年零食量贩品牌均开始积极拓展品类，尝试运营省钱/折扣超市的新店型。以现有品类为基础，拓展IP玩具卡牌类、以及短保类的烘焙或乳制品，以及日化清洁、冻品等家庭刚需品类。品类扩充后对门店GMV有一定拉动但仍未达到较好的盈利模型，后续仍需持续观察。

供应链端开始尝试自有品牌建设，包括质价比产品，以及具备独特包装、配方及规格的差异化产品。代表性产品如鸣鸣很忙推出的红标无糖乌龙茶（1.9元/瓶）、金标面巾纸（与清风工厂金红叶纸业合作），好想来天然饮用水（0.6元/瓶）、青提茉莉风味啤酒等。

维持休闲零食行业覆盖个股的盈利预测和评级。零食量贩行业3.0阶段，竞争格局已清晰，龙头品牌进入质+效双升阶段，未来盈利情况亦有望改善。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！