AI链更新 ①OpenAI据...

①OpenAI据悉计划在第四季度进行IPO。

②阿里考虑将未来三年投入到AI基建与云计算上的3800亿元提升至4800亿。

③外媒：字节跳动将于下月发布3款新的AI模型；阿里巴巴也将推出新模型，争夺中国AI主导地位；DeepSeek正招兵买马布局AI搜索与智能体领域。

④Meta涨10.4%，微软跌9.99%；德意志银行将微软目标价从630美元下调至575美元。iShares扩展科技软件行业ETF（IGV）收跌4.94%，已较近期高点下跌22%，进入技术性熊市。

⑤月之暗面Kimi 发布的K2.5模型在上线后登顶全球多个榜单；三星AR眼镜官宣2026年内发布。

据Latepost报道，阿里正考虑将未来三年投入到AI基建与云计算上的3800亿元提升至4800亿，国内用自研芯片真武810E，在海外同步大批量采购GPU补充算力。此前吴泳铭在云栖大会上明确表达未来在3800亿元投入基础上追加更大投入的预期，此次再次释放的明确信号将进一步推高集团云业务增长预期，巩固阿里云市场份额第一的地位。

另外，据报道，字节跳动和阿里巴巴也将于2月中旬推出新的人工智能模型，呼应了此前DeepSeek预计将于2月中旬推出新一代旗舰AI模型DeepSeek V4的消息。同时据称阿里还将在春节假期期间为通义千问应用展开大规模营销推广，配合先前豆包、腾讯元宝等披露的春节营销投放计划，AI应用C端入口竞争预计将在今年春节迎来高峰，行业价值或迎新一轮重估。

阿里巴巴计划将25年2月宣布的三年3800亿元AI Infra投资计划追加1000亿元，达到总额4800亿元。阿里不仅采购海外高性能算力卡，还第一次公开了自研的“真武 810E”芯片（96GB HBM显存，700 GBps 双向互联带宽）。

我们认为：2026年推理模型参数量还会继续扩大，国内CSP的Token消耗量在Agent的需求下会有十倍以上的增长。国内CSP还需要大量建设AI Infra，AI Infra产业链有望迎来新的巨大增量空间。

郑宏达 谢忱 李想 卢可欣

字节跳动正筹备在下个月发布三款全新 AI 模型--包括大型语言模型、图像生成模型和视频模型。

阿里巴巴的目标是在同一假期期间推出其旗舰 AI 模型的新一代产品。该公司还计划在假期期间大力推广其面向消费者的 Qwen AI 应用，以挑战字节跳动广受欢迎的豆包聊天机器人

深度求索在一年前的农历新年假期期间引起了全球轰动，当时该国绝大多数人休假一周，有充足的屏幕时间消费新闻和娱乐内容。今年，阿里巴巴和字节跳动都计划利用同样的时间窗口，争夺使其 AI 应用成为中国消费者中最受欢迎的应用。

字节跳动正准备推出其新的旗舰大语言模型豆包 2.0、图像生成模型 Seedream 5.0 以及视频生成模型 SeedDance 2.0。与此同时，阿里巴巴计划推出其新的旗舰模型 Qwen 3.5.

1）AI视角下大厂财报核心的两大抓手是什么？

答：资本投入能力与token是AI视角下看大厂财报两大抓手。参考dotcom bubble复盘经验，AI产业的未来核心看两个指标，token的消耗速度与价格决定AI企业的EPS，而资本投入能力（自由现金流以及潜在融资能力）决定AI企业整体的估值水平。因此看大厂财报，一看运营现金流和在手资金，这决定着后续AI投资的弹药储备，二看AI应用的落地，这决定着AI投资的回报率。

Meta

资本投入能力：

1）meta在2025年经营现金流为1158亿美元，较2024年的913亿美元上涨26.8%。

2）融资租赁本金支付在内的资本支出为722亿美元，较前一年的392亿美元涨幅约84%。并且将2026年capex定为1150-1350亿美元，几乎是2025年720亿美元的两倍。

3）公司2025年现金、现金等价物及可流通证券总额为816亿美元，长期债务为 587亿美元，报表健康，融资能力强劲。

AI应用：

1）Meta AI工具的使用量激增：日常活跃用户三倍增长，Reels上的媒体创建工具使用量近三倍。

2）AI提升员工效率：扎克伯格提到AI工具让软件工程师等员工完成更多工作，甚至“一工程师顶一团队”。

3）产品整合：AI已嵌入Facebook、Instagram和WhatsApp，支持视频配音（9种语言）和媒体生成，帮助广告业务受益。

Microsoft

资本投入能力：

1）Q2经营性现金流为451亿美元，较去年同期上涨32%。全年趋势强劲，受益于云业务账单和收款增长；

2）包括融资租赁本金支付在内的资本支出Q2为375亿美元，较前一年涨幅约66%。公司表示CapEx将继续增加，主要用于AI和云基础设施；FY26 全年预计接近1000亿美元，高于2025年的882亿美元。

3）现金、现金等价物及可流通证券总额Q2末为1020亿美元（现金及等价物288亿美元+短期投资732亿美元）。总债务约为 600亿美元，可得净现金约420亿美元），报表健康，融资能力强劲，支持持续 AI 投资。

AI应用：

1） Azure：增长39%，云收入超500亿美元。Azure商业RPO（商业剩余履约义务）总额为6250亿美元，同比增长110%。其中OpenAI的贡献约2810亿美元，占比为45%。

2）Copilot： Microsoft 365 Copilot 作为AI加成，已有超过1500万付费席位，用于商业生产力软件订阅。CEO Satya Nadella强调AI“扩散才刚开始”，Copilot 帮助加速产品创新和员工效率。

3）AI agent： Satya Nadella提到“高价值代理体验”（high-value agentic experiences）和 AI平台，如代理用于改变工作方式。公司构建了规模化 AI 业务，包括代理和 Copilot，Q2 中OpenAI推理吞吐量增加 50%，Token增速仍然保持高位。

META：讲得是烧钱商业化闭环的多头最爱的故事，Meta 正在用“超预期的营收”对冲“超预期的开支”。尽管 2026 年 CapEx 上调到了中值 1250 亿美元（YoY + 70%+），但 Q1 营收 33% 的增速让市场看到了清晰的 ROI。管理层不仅证明了 AI 推荐算法在驱动核心业务增长（广告展示量+18%，单价+6%），Agent 的落地也初见成效，更重要的是，原本较为虚幻的元宇宙开支正被实打实的 AI 算力投入所取代，并承诺 2026 年利润将持续增长，潜台词是核心业务增长足以覆盖千亿投入。目前看多方的逻辑已经非常统一：这不再是烧钱游戏，而是通过高投入换取确定性的增长红利。

MSFT：盘后股价承压，核心在于 Azure 38% 的增速略逊于买方预期，且较前两季度微幅放缓。管理层将其归因为：受限于供应瓶颈，公司优先将 GPU 分配给内部服务，从而限制了 Azure 的增量释放。此外，公司与 OpenAI 的深度绑定正演变为一把“双刃剑”。总 RPO 跳升至 6250 亿美元，其中 45% 竟由 OpenAI 贡献，这虽确保了短期内 GPU 不会闲置，但也引发了市场对其长期支付能力的隐忧。财务上，本季 CapEx 达 375 亿美元，显著超出预期，且 2/3 投向了 GPU 和 CPU 等核心算力。目前股价的定价逻辑已简化为 Azure 增速与 CapEx 增速之间的“剪刀差”：若 Azure 营收能迅速反弹并匹配开支强度，股价将重回上行通道；若资本开支持续领跑而创收滞后，股价则将继续承压。

SKH：增量信息相对有限，市场预期差正逐步收敛。HBM4 的核心目标明确： 即维持与 HBM3/3E 时代同等的“压倒性”市占率，且良率预期与前代持平。目前与客户的长期协议（LTA）已演变为“多年期、强承诺”合同，订单可见度极高。对 NAND 价值的重估： 随着 AI 推理能力的进步，单靠 GPU 和 CPU 内存已无法覆盖计算需求，KV Cache卸载正成为确保推理服务顺畅运行的关键。这带动了 eSSD 需求的结构性激增，目前海力士的 NAND 库存周数已降至与 DRAM 同等的极低水平。2026 年 CapEx 将显著增长，预计占销售额的 35% 左右。但也强调CapEx计划将严格基于“需求可见性”与“投资效率”进行动态平衡，以确保在高增长的同时维持财务稳健。

ASML：基本面已进入强劲的上行周期，叙事逻辑发生根本性逆转。 市场已从过去担忧“中国区禁令引发的防御性囤货”，转向确认“AI 军备竞赛引发的进攻性扩张”。数据层面极其震撼，本季总订单高达 132 亿欧元，远超预期的 68 亿。存储订单为 61 亿欧元，而前 7 个季度的平均值为 17 亿欧元，与海力士的CapEx大幅提升对的上，逻辑订单为71亿，前 7 个季度的平均值为 31 亿欧元，这与台积电的540亿CapEx对上，也与intel在14A发力，加码采购EUV对上，尽管盘中因产能交付保守、业绩指引区间较宽等短期因素出现波动，但不影响它已重回量价齐升的确定性增长轨道。

舒迪/李奇

AIAgent持续升温

Clawdbot单日新增用户近万，文心一言、通义千问、盘古、火山方舟等Agent产品加速落地，未来AIAgent行业渗透率有望持续提高。

谷歌云CDN互联价格翻倍，Agent拉动需求激增

谷歌云宣布2026年5月1日起对CDN互联、直连peering等服务提价，北美/欧洲/亚洲地区数据传输单价分别从0.04/0.05/0.06美元/GiB上调至0.08/0.08/0.085美元/GiB，涨幅最高可达100%。以千问任务助理为例，Agent一次任务可访问上千篇网页，高频次、大规模访问带来的海量数据传输需求，直接拉动CDN的服务用量。

AWS云计算或开启涨价周期

EC2机器学习容量块价格上调15%，AWS率先打破二十年“价格只降不升”趋势。随着AIAgent爆发式落地，国内云计算厂商有望跟进。

事件：模型能力及应用场景均在加速进展，市场普遍认可Kimi k2.5模型，而公司管理层对于未来k3模型的展望（K3相比K2.5即便没有10倍的性能提升，也会强得多）也令人期待。clawdbot框架进一步拓展了agent的能力边际，它的发布意义堪比另一个manus时刻！

1）kimi发布最新的kimi k2.5模型，官方定位''史上综合能力最强的开源全能模型''，四大核心能力包括智能体集群协作、全栈多模态零依赖交互、顶级编码能力、长文档处理能力，性能上多项核心榜单第一。K2.5模型依然开源。

2）阿里发布Qwen3-Max-Thinking模型，定位阿里当前规模最大、能力最强的推理模型，在训练中采用了测试时扩展机制、自适应工具调用能力等创新技术，性能表现刷新多项世界纪录。

3）DeepSeek、minimax等亦有模型发布。

4）Clawdbot得到广泛关注，作为一个开源的AI智能体框架，有望成为未来端侧OS的雏形。

1）Meta发布财报，2025年资本开支722亿美元，同比增长94%；计划2026年资本开始1150-1350亿美元，中枢数值同比增长73%，继续保持高增。主要为了支持Meta超级智能实验室工作和核心业务，Meta将在“未来几个月”发布新的AI模型。

2）Meta资本开支计划表明海外P大厂对于AI投入的积极态度；当前处于海外大厂财报季，有望迎来持续催化。我们继续重申26年AIDC中变压器、AI电源的确定性。

-我们认为经过25年的布局，对于26年，会看到AIDC头部企业的订单和业绩持续催化；其中，变压器、AI电源是目前AI电力中确定性最高的2条赛道。26年有订单有业绩。

-变压器，北美AI缺电趋势明确，26年将进一步加剧；变压器作为海外产能紧缺的环节，中国企业是未来核心产能增量，出口有望加速。

-AI电源，26年核心在于“0-1”：柜外电源高压直流HVDC26年有望0-1，且SST也在测试送样；柜内电源26年将看到企业持续订单的0-1。

以下不构成投资建议！

1）源杰科技25预告简评：超预期，CPO硅光等驱动的国产光芯片领军【申万通信】

高增超预期。25年预计实现归母净利润1.75-2.05亿元（大幅扭亏，超原一致预期1.6亿元），扣非净利润1.5-1.8亿元（大幅扭亏）。

Q4同环比高增。单Q4预计归母净利0.69-0.99亿元（中值0.84亿元，QoQ+40%，去年同期-0.06亿）。

主要系CW硅光光源逐步放量，高毛利率的数据中心业务高增（H1 YoY+1034%）带来产品结构优化，同时投资收益及政府补助确认贡献。

毛利率大幅提升，25Q3毛利率62%，Q2为52%，24Q3为22%。预计随着数据中心EML/CW光源等高附加值产品出货，产品结构优化，利润与毛利率迎拐点。

CPO光源进展顺利，已与客户技术规格对接交流。

产品进度：CW 70mW/100mW量产，高功率新品送样研发中；100G EML小批量，200G测试。

产能：逐季环比提升，设备持续投入中，预计将逐渐体现在业绩。

年报预告验证强化核心观点：

1）硅光渗透是确定性方向，CW光源量价齐升。

2）光通信需求持续陡峭攀升，CPO等强势驱动。

3）差异化+高端突破卡位，旭创协同，先发优势明确，同时自主可控逻辑加速兑现。

源杰作为光芯片领军，旭创加持且数据中心等突破，随着国产算力主线更新，光通信/硅光CPO等行业成长逻辑进一步明晰，持续看好！

申万宏源通信团队 国盛/刘菁菁/郝知雨/陈力扬等

2）华丰科技25年业绩预告点评【华泰通信】

华丰科技发布25年业绩预告，预计25年归母净利润为3.38-3.88亿元，同比扭亏，其中4Q25归母净利润预计为1.15-1.65亿，同比+272%~434%，其中中值为1.4亿元，同比+353%，环比+93%，相比二季度（全年第二好季度）增长18%。我们认为华丰本期业绩中值符合预期，上限小幅超预期。公司取得利润高增主要系：

受益华为CM384批量出货，高速线模组产品进展顺利，四季度中10月开始拉货，11月公司取得年度最高出货，12月已保持增长势头，但部分确收或延到26年，因此我们匡算下来4Q25公司高速线模组出货达4万+，超过二季度的3.5万套，达到年内最高水平，若反算净利率，公司高速线模组净利率情况亦达到优秀水平，我们预计未来出货进一步增长下，规模效应有望引领利润率再度增长；

防务及新能源连接器产品进展顺利，订单、收入均有改善，且毛利率维持较好水平。

展望未来 ，我们继续看好：

26年华为950普通节点及超节点顺利出货，公司在互联速率要求提升下高速线模组价值量完成跃升，且份额保持头部地位；

除华为外，公司继续外拓其他CSP厂商-服务器厂商，高速线模组卡位核心客户，实现“从一到多”。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！