贵金属+原油+化工+农业更新 ...

①金价在纽约时段剧烈震荡，或遭遇“获利回吐风暴”。

②多家上市公司发布风险提示公告：招金黄金面临黄金价格波动、境外项目运营及矿山设施设备陈旧老化风险；中国黄金、西部黄金、白银有色等公司提示市场情绪过热及投资风险。

③纽约商品交易所可能最早在2026年3月出现白银实物交割违约；芝商所将COMEX铜期货保证金上调20%；将其COMEX 100黄金期货初始保证金比例从5%上调至6%。

④国投白银LOF昨日公告，将于今日开市起停牌至收市。

⑤4只石油类基金LOF今日停牌1小时。

⑥农业：一号文件或于2月发布。

传统框架崩塌：过去美元、实际利率和风险定价的黄金研究框架解释力显著减弱。非框架因素解释贡献再度创新高。从大宗商品联动角度来看，金油比阶段性失效，仅有铜保持一定的正贡献，比特币则是受限于流动性，出现了短期贡献的走弱。

中长期的新驱动力：去美元化与央行购金。非美国家持有的黄金价值已超过美债价值，显示出对美元信用的不信任的共识已经形成。非美央行正在加速购金以替代外汇储备。由于金矿开采存在供给刚性，央行的大规模购金（数万吨）势必会挤压私人投资盘，引发实物短缺，助推中长期黄金价格的持续上行。

短期的交易风险警示：尽管对黄金中长期看涨，但短期市场出现了“极致的长期逻辑短期化”。黄金CFTC出现投资盘多头回落、实业盘空仓观望的组合。GLD ETF的PCR处于历史底部，市场处于极度乐观的“裸多”状态，且参与度下降叠加波动率高位，一旦情绪退潮或触发高位回调风险。目前白银处于“空头拥挤+高波动率+高持仓”的三重叠加态势，面临“末日狂奔”（逼空拉升）后接“闪崩”风险。

后续策略应对：黄金短期波动放大，资金或将寻找新的避险或资产洼地进行轮动：

1）风偏回归：资金可能流向比特币(BTC)、纳指或A/H股。

2）高低切换：资金可能流向原油或能源股（金油比失效后的回归）。

3）复苏交易：资金流向工业金属（铜）。

最后的核按钮：“核按钮”与黄金重估：目前美国账面上仍有8000吨42美元/盎司的低价黄金，美国财政部可以利用《1934年黄金储备法案》将官方黄金定价从法定低价重估至市场价，瞬间改善资产负债表 。但短期可能性较低（意味着美元信用受损），但这作为应对美债危机或战争的“最后手段”可能性一直存在。一旦发生，将引发美元贬值、美债收益率暴升和金银价格的非线性爆发 。

近期铜价横盘，市场对铜价疑虑再现，我们认为铜价的压力测试基本结束，当前的铜价基本完成筑底。

供需紧平衡，坐等补库再现

此前市场担心随着美国抢库暂停，铜价将难以高位支撑。我们认为当前铜供需完全紧平衡，随着1月美国抢库放缓，铜价依然稳固，当前价格验证我们的判断。随着国内金三银四进入确定性的旺季补库，铜价将迎来直接涨幅，若欧美同步启动补库，铜价2万美金指日可待！

降息预期回落，重现25年8月行情

降息预期回落下，我们看到铜非商业多单持仓再度出现下降，但在下降的过程中，铜价依然稳住，随着后续降息预期回摆，我们预计铜价将再度突破。

2026年全年供应继续负增长，供需拉爆价格

2026年214万吨铜产量面临劳工合同的重新谈判，2026年将又是个供应扰动大年，我们预计2026年仍然处于供应负增长状态。

智利上一轮合同谈判集中在2023-2024年，历史上，几乎每次劳工合同谈判都不可避免或大或小出现罢工或停工，我们预计本轮在高铜价下，供应扰动将更加明显。

分散染料与活性染料价格上涨

1/29，据百川盈孚，分散染料市场均价+5.56%(+1000元/吨）至1.9万元/吨；活性染料市场均价+4.55%（+1000元/吨）至2.3万元/吨。当下印染淡季时节，本次行业全面提价，或体现推动价格中枢进一步上行的决心。

双碳+环保有望驱动染料长牛格局

此前我们已提示过分散染料中间体还原物的格局改善以及价格上涨有望带动分散染料价格向上；活性染料中间体H酸因已在25年率先演绎不可抗力推动的供给紧缩，或同样具有潜在涨价弹性，近期两类染料的涨价预期已逐步迎来印证，后续继续看好双碳+环保政策牵引下，由格局改善所带动的潜在长牛行情。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！