军工+低空经济更新 1、商用...

事件：中美元首通话，航空发动机作为双边关系中的最重要议题之一再次被提及；去年5月底，美国政府曾突然宣布暂停向中国出口LEAP-1C发动机等关键物项；又在当年7月4日，美国政府突然宣布解除对中国出口C919大飞机发动机的禁令，允许美企恢复对华供应。

解读：大国博弈高端战争的主要特征之一，博弈领域从军事主导演变为全域融合；我们可以参考本轮商业航天主题行情演绎背后的全球政治背景；由此可以推论，国产大飞机/航空发动机赛道，我们认为，后续会是核心的演绎方向之一，有催化事件和出圈新闻报道；商飞商发方向其实是我们后续参与大国混合博弈最重要的发力领域之一，值得今年重视；

商业航天是全年的核心资产主线；同时，我们比较看好商飞商发基于远期空间与核心卡位的Beta示范效应。

产业链相关再梳理（不构成投资建议）：

四大龙头

1）航发动力：核心机唯一配套，价值量或超50%，国产化后价值量约1亿元/架机；

2）中航西飞：中机身、中央翼、机翼，价值量或约1亿元/架机；

3）中航机载：机载系统核心平台，国产化后配套或近1亿元/架机；

4）中航高科：唯一一家与商发成立合资公司，供应复材风扇叶片、机匣等零部件；航空复材预浸料龙头，新型号复材用量提升；历史净利率超20%；

四小龙头

1）航发科技：风扇及短舱反推核心配套，国产化后价值量或约5千万/架机；

2）北摩高科（业绩改善）：国产化版C919起落架、机轮及刹车系统前装市场单机接近1800万/架机；

3）航亚科技：高压压气机叶片及整体叶盘等核心配套，国产化后价值量或超1千万/架机；

4）万泽股份：低压涡轮叶片核心配套，国产化后价值量或超1.5千万/架机；

以及华秦科技（业绩改善）、航发控制、三角防务、江航装备、润贝航科、中航重机等细分方向。

1）发动机之于大飞机好比火箭之于商业航天：是产业链核心突破点。早前商业航天的核心卡点在于成本，可复用火箭的发射疏通了“运力成本下降➡️卫星发射数量增加➡️卫星成本下降”的逻辑闭环。

市场对大飞机的市场核心担忧与分歧点在于C919的发动机和机载系统会不会受到欧美制裁，从而影响其批产上量节奏。

大飞机机体结构不存在产业化瓶颈，机载系统产品种类较多，军技民用的国产化进程顺利，适航认证只是时间问题；唯有发动机属于自上而下的项目制产品，其成败是0或1的关系。

发动机的自主可控是大飞机批产上规模的关键瓶颈，亦是C919从自主可控走向规模扩张的关键突破点，而26-27年是国产发动机研制的收获阶段。

商发、机载、机体和后市场产业链相关梳理（不构成投资建议）：

商发、机载、机体和后市场产业链：

1）商发产业链：关键型号预计26年起进入研制的收获阶段，航发动力、航发科技、航发控制、航亚科技等。

2）机载产业链：批产上量✖️国产替代乘数逻辑，正向研制和PMA件同步推进，机载产业链更加集中，中航机载、北摩高科、江航装备、安达维尔等。

3）机体产业链：直接受益批产上量，取决于C919的批产和交付节奏，中航西飞、中航重机、洪都航空、三角防务等。

4）后市场链条：自主研制大飞机的终极目标是掌握产业链统筹权，后市场是民机制造业的利润中心，润贝航科、北摩高科、江航装备、海特高新、航新科技等。

标准体系政策解读：旨在将十部门联合起来，明确各自权责；同时解决行业出现的安全事件及无序发展问题。

低空航空器：多旋翼广泛应用于公安/环保/河道巡检，目前应用数量远高于固定翼和垂直复合翼；垂直复合旋翼结构简单、运营成本低；传统固定翼需跑道、局限较大目前使用量减少。

低空基础设施：载客类起降点建设金额几十至上千万、物流/巡检类基础设施约几十万，大型基础设施建设拿地难、审批周期长，国央企跑手续更顺畅。

低空监管平台：分为国家、省级、地方三级，参与标的存在信息和技术壁垒。

低空破局路径：先发展小型航空器行业应用，再逐步建设通导监等基础设施。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！