贵金属+有色金属更新 ①国际...

①国际金银续创历史新高。

②美股铜概念股走强，麦克莫兰铜金涨2.49%，Ero Copper涨2.01%。

③日内LME铜期货突破每吨12000美元，这是关键工业金属历史首次达到这一整数关口。

LME铜价如期站上12000美元/吨，但无论从高胜率的旺季规律，还是从激励价格来看，中长期这可能只是个新的起点。

最近很多投资者提出对于“明年年中关税落地、大项目复产后铜价回调”以及“估值最低时应卖出”的担忧，我们认为：

1）明年全球短缺50万吨的量级更多体现为【上半年大幅短缺、下半年紧平衡】，若下半年关键矿山复产慢于预期，下半年转向短缺也并不是不可能。

2）参考10-12年、20-22年，铜价牛市并非一个季度就谢幕，像21年3月、9月和22年3月均出现多次冲高，而在【第一轮集中冲高阶段，PE从底部提升了50%以上】，“PE最低时卖出”的规律更多是集中在周期向下之时（例如22年3月），当前铜价弹性和估值提升的极佳共振时点值得重视！

相关梳理（不构成投资建议）：成长白马底仓紫金、洛钼；二是低估值、高弹性、高成长的五矿资源、金诚信、中国黄金国际、中国有色矿业、盛屯矿业；三是国内敞口高的江西铜业、铜陵有色、西部矿业。

近期，镍矿协会表示印尼政府为明年制定的工作计划和预算，2026年的镍矿产量目标拟定约为2.5亿吨，较2025年3.79亿吨的目标低了近三分之一。后续积极关注政策落地实际进展，若配额显著收紧则供需格局有望优化。

受此影响，Lme镍价格持续反弹，从底部1.42万美元涨至1.56万美元。

镍资源领域积极布局企业：中伟股份/中伟新材（H）、格林美。

另三元前驱体行业近期镍折扣系数有望回升，助推三元前驱体业务利润亦回暖。

1）锡价历经小幅回调，重回33-34w/吨。

2）印尼：锡的“稀土化”逐步兑现

印尼出口量：11月印尼出口量0.75万吨，同比25.59％，环比大增。但基于9月宣布取缔非法矿、打击走私以来，10-11月出口量同比-13％。产业对于12月出口量预期进一步下修。

取缔非法矿，市场多数预期为影响表外供给；此番表内供给数据下行、大超市场预期。

3）重视1Q26供应的小真空期。由于印尼切换回一年一审，考虑审批进度1Q26或供应量大幅缩减；供应或于旺季呈现小真空期。

4）年度缺口进一步拉大。拉长看，印尼锡资源的“稀土化”，或长期影响全球供给3％，该部分减量或较大抵消缅甸复产增量。

5）稀缺的、尚未新高品种、α强于历史任何时刻。华锡有色；其以及锡业股份、兴业银锡、锡业股份；新金路等。

风险提示：价格波动、海外供应波动。

12月23日，黄金创4480美元/盎司新高、同时带动白银、铂金等投资需求跟涨，贵金属牛市有望持续带动饰品消费热情，“买涨”情绪催化终端需求，板块β行情持续，兼具成长与估值修复空间。

金价高位运行下，“一口价”黄金凭借工艺溢价与品牌附加值，质价比凸显。对终端零售来讲，成本转嫁能力更强，增厚加盟商毛利率，渗透率持续提升。

老铺黄金：同店高增态势持续，看好26年门店优化及高客拓展~金价持续上涨产品提价快速消化。

潮宏基：10-11月终端增长创新高，12月旺季表现有望持续，加盟商模型超预期支持拓店逻辑，叠加利润率提升驱动业绩兑现持续。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！