AI链更新：算力+液冷+数据中...

①英伟达涨3.01%，收于11月17日以来的最高水平，总市值重回4.6万亿美元。

②美股大型科技股整体走强；“恐慌指数”VIX继续走低，收于14，为一年来最低。

资本开支指引：据英国金融时报消息，字节跳动计划在2026年进行230亿美元的资本支出，并计划明年在人工智能处理器上投入850亿元人民币。

国内GPU生态已相对繁荣，昇腾能力持续突破：目前国产GPU在卡间带宽、芯片＆超节点算力爬坡等方面持续突破，GPU生态已相对繁荣，昇腾、寒武纪、海光等均为国产算力发展提供了丰富的芯片来源。特别昇腾950PR较910C在互联带宽/算力层面分别由784GB/s、800 TFLOPS FP16提升至2TB/s、1 PFLOPS FP8、2 PFLOPS FP4，传输能力及算力增强，带动通信需求进一步增长。本次华为采购预算超市场预期，核心利好华为链标的。

H200芯片有望进入国内市场：此前H20封禁一直为国产算力发展的最大掣肘，目前H200芯片或可为国产算力提供有力补充，大模型训练侧的芯片空白有望被填补。高速背板&铜连接：华丰科技；交换机：锐捷网络、盛科通信、菲菱科思；液冷：申菱环境、高澜股份、飞荣达

现象：英伟达NVL72 持续推进，AI 集群功耗中枢快速上移，液冷已从转向“谁能交付、何时放量”，板块整体仍处于#认知领先、配置滞后阶段（整体液冷渗透率低）。

我们认为，液冷三点逻辑值得强化：

1）放量节奏前移：100kW+ 机柜加速落地，液冷价值量随功耗提升同步放大，具备与平台节奏共振的确定性。

2） 产业分化加速：竞争从单一部件升级为系统能力，CDU + 冷板 + 泵阀 + 控制 + 运维协同成为门槛，交付经验与 客户认证 决定份额走向。

3）订单逻辑强化：CSP 与服务器厂商方案逐步收敛，供应链进入少数核心厂商反复验证阶段，液冷由主题投资走向制造业订单逻辑。

英维克（液冷全链条 + 系统级龙头），其他产业链如飞龙，东阳光，同飞等。

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

国盛通信团队：宋嘉吉 / 黄瀚 / 赵丕业 / 邵帅 / 石瑜捷

核心观点：液冷情绪仍在，关注“资产收购”+ASIC进链。

进链：看好ASIC链的预期差。

①NV收紧AVL和RVL名单，新认证周期长。以昨晚领益公告为例，公司拓展“结构+散热”一体化解决能力，在收获冷板、manifold、接头的能力同时，通过立敏达做cdu、结构件的认证。

②ASIC自建液冷体系，其定制化更考验配合研发，且出货量持续超预期（预计谷歌+AWS明年装机超5GW），对成本控制和快速扩产能力要求极高。会看到ywk之后更多优秀的国内液冷厂借助自身/ODM渠道，进入ASIC体系。

收购：11-12月液冷产业收购事件频发、本质也是为了“进链”，对于其他领域龙头（如消费电子）通过收购抢认证、拓品类。不同于上一阶段给台企送样冷板，当下已进入密集优质资产的收购期，12.22领益收购立敏达、12.10蓝思收购元拾、12.5东阳光收购大图热控、12.3中石收购讯冷、11.25春秋电子收购Asetek、10.26奕东收购冠鼎。跨越台企直达NV，或在ASIC链各显神通，卡位谷歌、Intel、Dell等。

相关梳理，不构成投资建议！

液冷系统龙头英维克（NV+ASIC全覆盖，板块龙头），CDU链：飞龙股份（电子水泵核心，进入ywk和td链）；同飞股份（TD代工，ASIC预期）/宏盛股份（换热器核心，供应广达）；冷板链 奕东电子（冷板CNC进入avc+boyd链）华光新材（cm链冷板钎焊料，有望接触直供）中石科技（冷板对接台企，TIM材料验证）科创新源（积极推进兆科收购，冷板对接台企。

1223液冷板块大涨，英维克、同飞股份、川润股份涨停，奕东电子、科创新源、申菱环境、鸿富瀚等均有较大涨幅。

我们认为今天一方面来自其他板块的资金切换，但更主要的是头部企业新单份额提升、北美ASIC客户数据中心建设加速、国内CSP厂商开始陆续下单芯片，三方面共振推动市场预期积极向好。

随着海外ASIC服务器客户对自建供应链和脱离NV链的诉求增强，国内企业后续地位提升、直接订单规模增速提升的机会扩大，#我们认为对于供应商提供液冷系统级解决方案的能力要求提高，无论是IDC散热维度还是服务器散热维度，仅具备某一零部件供应能力不足以支撑企业在方案竞争中表现出较强的优势。

现阶段从二级市场液冷标的收并购案中也能观察到，各相关企业着重在拓品类、强化客户关系、顺畅上下游供应配合进行补充，同时也随着各家液冷业务布局逐步完善、母公司与收购公司业务协同逐步理顺，预计2026年板块中将有企业在旺盛的市场需求下率先跑出自身α。

领益智造： 12.22并购立敏达-Tire1，官网5大散热产品在列(国内唯一)

蓝思科技：12.10并购元拾科技-作为品达液冷模组的独家代工厂，拥有完整的液冷模组生产工艺和技术

东阳光 ： 12.5并购大图热控-液冷合作中际旭创

中石科技： 12.3 并购中石讯冷-冷板对接台企

奕东电子： 11.26 并购冠鼎金属-液冷客户涵盖AVC、英维克

春秋电子： 11.25并购Asetek-北美液冷厂商

AI群功耗中枢快速上移，液冷成为标配，价值量不断提升。今年是国内企业试水送样的一年，2026年或成为液冷企业真正开启订单落地的拐点之年，持续建议关注配置机会。我们近期组织液冷板块调研更新如下。

以下仅梳理，不构成投资建议！

奕东电子：1）近期收购冠鼎，液冷产品布局完善（冷板、管路、焊接模组等），与公司产品进一步协同，同时进一步打通AVC、英维克、宝德等客户，冠鼎明年预计并表，利润4000万元+。2）AVC及Coolermaster冷板代工持续推进，目前GB300及rubin系列均有对接，2026年预计收入体量10亿元+。3）液冷CAGE对接安费诺、莫氏、立讯等，预计1.6T的明年总需求量1000万套，其中液冷渗透率20-30%，液冷价值量单口150-180元，是风冷价值4倍，公司预计或有液冷新产品导入，公司预计散热模组整体收入体量2026年保持50%+增速。4）FPC特斯拉机器人进展加速，或是独供。

鼎通科技：1）安费诺、莫氏最大液冷cage供应商，2026年预计1.6T光模块客户需求指引800万个口，20-30%液冷，液冷单价100元/口，风冷单价40元/口。预计800G光模块客户需求3000万个口，风冷价值量30元/口。整体散热模组收入增速50%+。2）汽车连接器明年进入宝马BMS放量，增量1.5亿元。

强瑞技术：1）收购铝宝科技35%股权，后续会继续增配，铝宝在AVC的铝型结构件及swich结构件中份额较高，明年预计并表收入8亿元+，此外有望助力公司疏通液冷业务与AVC间关系。2）公司液冷多项产品与富士康送样进展顺利。

东阳光：1）液冷收购大图，渠道对接英业达；2）收秦淮数据中心，布局产业链下游，全方位打通AI制造。其余持续更新中，思泉新材、硕贝德、鸿富瀚、高澜股份等。

PCB钻针用于PCB钻孔工序，有多种规格。钻针为PCB刀具之一（还包括铣刀、V 槽刀、切割刀、清洁刀等），钻针主要用于PCB的钻孔工序，理论上可以用于钻通孔、盲孔，或者扩孔等。PCB钻针产业链以上游钨钢棒材/金刚石微粉、CVD涂层设备，中游微钻研磨、涂层与检测，下游高阶PCB及AI服务器、封装基板厂为主线，贯穿“材料—刀具—设备—板厂—终端”五环节。

AI快速发展背景下，PCB钻针需求有望持续增长。PCB下游包括通信、计算机、消费电子、汽车等行业，近年来AI产业发展迅猛，在AI算力爆发与终端硬件创新共振的当下，PCB钻针已成为“电子基础设施”里最具弹性的细分赛道。AI服务器为了承载GPU/ASIC的高带宽、低延迟互连，普遍采用多层板，带动PCB板块需求增长，并且AI服务器PCB板的需求尤为旺盛，加工难度也更高，对于PCB钻针市场有极大的推动力。根据prismark数据，2020年全球PCB钻针产量达到25.80亿支，产值达到5.90亿美元，2020年国内PCB钻针产值为20.68亿元。

硬质合金与金刚石各有优劣，硬质合金占据主要市场，关注金刚石刀具产业进展。金刚石刀具耐磨性更好，寿命更长。硬质合金刀具韧性更强，也具备较好的耐磨性，通常成本更低，两种各有优劣，结合目前的经济性、效率等因素，硬质合金为主要材料。金刚石钻针依靠耐磨性等优势可能得到一些应用，重点关注产业趋势。

行业集中度有望提升，重点关注产业龙头。根据Prismark报告，2020年全球PCB钻针销量约为25.80亿支，其中鼎泰高科市占率约为19%，排名第1位，第2-4位为金洲精工、日本佑能、尖点科技，2023年鼎泰高科市占率已经提升至26.5%，金洲公司产能同样也在提升，而前四大公司中其他两家为日本和中国台湾地区公司，我们认为国内公司未来在抢占市场和扩充的态度上可能更为积极，有望快速抢占AI需求带来的市场。相关：鼎泰高科、中钨高新、沃尔德、华锐精密、欧科亿。

1）AI负荷高增，AIDC配储需求强劲

北美整体电力缺口大，AIDC需求增长进一步加剧缺口，传统快速补能受限，AIDC配储具备经济性且交付快，占比有望提升。

假设美国AIDC功耗从2025年10GW提升至2028年22GW，AIDC配储需求按20%容量、4h系统测算，则北美AIDC配储需求约从2025年9.6 GWh提升至2028年21GWh，配储比例提以及配储时长从4h逐步提升至6-8h，仍具有较大弹性。

2）北美AIDC变压器供不应求

经济复苏以及AI高速发展，叠加新能源并网以及电网更新改造需求，AI电气设备需求旺盛。我们测算2024年、2027年全球AIDC装机功率约15GW、66GW，假设变压器约4亿元/GW，则2024年、2027年AIDC全球变压器市场空间约为60亿元、264亿元，CAGR约64%。

根据伍德麦肯兹对北美年度供需的估算，目前电力变压器和配电变压器的供应缺口已分别达到30%和6%，进口产品预计占美国电力变压器供应量的80%、配电变压器供应量的50%。根据海关总署数据，中国变压器1-11月合计出口579亿元，同比+36%，变压器出口持续高景气。

800V HVDC及SST加速渗透。数据中心供电系统架构持续优化，800V HVDC以及巴拿马电源加速渗透，SST作为高效率的能源互联网节点，处于试验研发阶段，有望于26H1陆续试样，27年开始规模量产。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！