阿里 F2Q26财报更新 ①...

①阿里巴巴公告，2026财年第二季度财报营收2,478.0亿元，同比增长4.8%；云智能集团收入398.2亿元，同比增长34%。阿里巴巴称，不排除在已承诺的三年3800亿元人民币投资之外进行额外投资，未来三年内不太可能出现人工智能泡沫。

②阿里巴巴隔夜美股跌2.31%。

③新加坡国家AI计划放弃Meta模型，转向阿里千问。

收入高于一致预期1%，non-GAAP归母净利润低于一致预期38%；云计算收入同增34%；现金CAPEX 315亿元

1）2QFY26经营数据

现金资本开支达315亿元（1QFY26 387亿元）

阿里云AI相关产品连续9个季度三位数增长

9月以来闪购UE大幅改善

88VIP数量超过5600万，双11期间淘宝APP实现双位数消费者同比增长

2）2QFY26财务数据

收入：同比增长4.8%至2,478亿元，高于一致预期1%；剔除资产出表影响后可比口径同增15%。

分业务看：阿里中国电商集团同比增长15.5%，其中客户管理收入CMR同比增长10.1%（cons 8.4%），闪购收入同增59.9%；国际数字商业同比增长9.9%（cons 19.5%）；云智能集团同比增长34.5%（cons 28.3%），其中外部客户收入同比增长29%

经调整EBITA：同比下滑77.6%至91亿元，低于一致预期36%；经调整EBITA利润率为3.7%

分业务看：阿里中国电商集团EBITA同比下滑76.3%至105亿元（利润率7.9%）；云智能集团EBITA达到36.0亿元（利润率9.0% vs cons 8.7%）

非通用会计准则归母净利润同比下滑71.3%至104亿元，非通用会计准则归母净利率4.2%，低于一致预期37.8%

整体： FY2026Q2阿里巴巴实现营收2478亿元/+5%（一致预期+3.7%）；经调整EBITA 91亿元/-78%（一致预期-65%）；Non-gaap净利润104亿元/-72%（一致预期-54%），Non-gaap归母净利润105亿元/-71%（一致预期-63%）。

阿里中国电商： FY2026Q2 CMR 789亿元/+10.1%（一致预期+10.3%）；中国电商经调整EBITA 105亿元/-76%（一致预期131亿）。

云计算： FY2026Q2云智能集团收入398亿元/+34%（一致预期+28.3%）；经调整EBITA 36亿元/+35%（一致预期+24.7%）,EBITA margin 9%。 资本开支 315亿元（一致预期322亿）。

阿里国际商业： FY2026Q2国际数字商业集团收入348亿元/+10%（一致预期+19.5%）；经调整EBITA 1.62亿元，EBITA margin 0.5%（一致预期-1.5亿）。

股东回报： FY2026Q2回购2.53亿美元，截至季度末股份回购计划还剩191亿美元额度，有效期至2027年3月。

电商：

1）剔除即时零售业务的亏损，中国电商集团利润同比增长中单位数；

2）去年9月开始收支付手续费，所以4Q预计cmr增速会有放缓。

闪购：

1）近几个月在保证市场份额的前提下着重优化UE，10月以来闪购UE较7/8月减亏一半，淘宝闪购份额稳定，GMV份额稳中有升。平台非茶饮订单占比达到75%以上，asp相较7/8月提升双位数。单均履约成本已显著低于大规模投入前。UE减亏过程中用户的留存和频次好于预期。

2）闪购拉动相关品类增长，特别是食品健康超市等，盒马猫超闪购订单环比8月上涨30%。

3）闪购外卖9月季度会是投入高点，投入预计12月季度会显著收缩；会根据市场竞争状态动态调整投入策略。

4）未来UE优化路径：新客户留存后提升笔单价及优化补贴方式，进一步变现过亿的用户访问。

云和AI：

1）混合云市场中，阿里已成为核心参与者，增速超20%；金融云市场份额持续提升；AI云市场份额保持领先，超过2-4名总和。近期与NBA、万豪、银联、博世等达成合作。

2）阿里是中国唯一拥有领先模型加丰富的生活和消费场景的公司。未来千问将陆续接入电商，地图，本地生活等业务生态场景。

3）AI相关产品收入占外部客户收入的比重超过20%，比例持续增长。

4）积压订单数量还在持续的扩大，对于ai 未来的需求，抱有比较大的信心。

5）3年3800e的capex规划上，目前看到服务器上架的速度远远跟不上客户订单的增长速度，目前在以最快的速度满足客户需求，不排除未来增加capex计划，目前认为3800e的计划可能偏小。

6）关注tokens的质量和性价比。

7）需求侧，基座模型+视频模型+全模态模型的能力都在提升，随着模型提升可以驱动的任务和场景增多，渗透率也会提升。供给侧，代工厂存储CPU等各个环节都在缺货。目前不仅是最新的GPU跑满了，前几代的GPU也跑满了->3年内，所谓的AI泡沫应该不存在。

本季度市场最关注的两个问题——外卖导致的亏损和云业务的增长上，前者按我们的测算大约 390 亿上下，处于公司先前指引区间的偏上限，算是预期之内的不好消息。

而云业务收入增速超预期加速到 34.5%，同时利润率同比持平，比不低的预期更加强劲。本季彭博一致预期未及时更新，参考价值不大，结合最新的大行预期来看：

1）核心淘天业务的 CMR 同比增速为 10.1%，和上季增速持平也符合市场预期。考虑到已进入去年 9 月加收 0.6% 商家服务费的基数期，表现仍算不错，但也没有惊喜。

2）包括了外卖和酒旅的新淘天（国内电商集团）本季 adj.EBITA 为 105 亿，因外卖亏损同比下滑 76.5%。最新的大行预期范围大约在 75~100 亿左右，实际表现属于预期上限，没有担忧的那么差。

3）另一关键指标，阿里云本季收入同比增长 34.5%，比已上调到 30% 以上的市场预期还要强劲，是本次业绩最超预期的点。不过，我们主要剔除集团内部需求后阿里云的增速是环比提速 3pct，没有整体看起来那么强。换言之，本季阿里同样是内部对云的需求更强。

4) 国际电商集团，本季收入增长约 10%，继续大跨步放缓。但对应的本季 adj.EBITA 已提前扭亏转正到 1.6 亿，符合先前转向精细化运营，以提高利润有限的趋势。（外卖和云投入太多，确实没有余力再投入海外业务）。

5）打包的所有其他业务，本季的亏损从去年同期和上季的十多亿，明显扩大到了近 34 亿。但大行对此预期的亏损普遍已上调到 50 亿，实际还略少些。主要是体现其中高德扫街榜，和 AI 2C 方向的夸克和千问上的投入。

我们建议投资人更多关注阿里云、AI 、算力和 平头哥，就即时配送本身来说，很难给阿里股价带来太多正面影响，主要还是聚焦AI、研究阿里云。

1）资本开支：从需求端看，之前3800亿提少了，目前看需要增加。

2）阿里云需求端怎么看？非常强。算力芯片上架的速度比不上云需求订单的增速，在手订单加速增长中，客户上线产品、研发、日常使用方方面面都要调用AI算力，总之需求端很强。三年之内需求是确定性的。

3）阿里管理层怎么看AI泡沫：从算力供给端看，算力链都在缺货，而扩产周期是2-3年的，在这2-3年内需求和供应就会有很大的不匹配，所以判断未来三年内AI的资源就会更加稀缺，目前前几代老的GPU都是满负荷运营，所以AI一点都没有泡沫。

4）闪购UE：10月亏损比7-8月减半，高频订单在增加，非餐占比75%以上了，整体闪购GMV稳中有升。管理层提高剔除闪购影响，中国电商经调整Ebita同比增长中个位数（按5%算的话，我们团队测算本季度闪购亏损大概360亿，结合此前专家数据、整体我们判断10月应该是单均亏3块多，然后Q3峰值是亏6-7块）。

5）未来闪购对GMR影响：正向，下一步会重点搞生态协同。闪购Ebita 9月季度是最高点亏损，下个Q会显著收缩、动态调整投入策略。

6）电商CMR：主要受全站推和技术服务费影响，下个Q因为技术服务费进入高基数（去年9月开始），下个季度的CMR的增速会放缓。电商的核心战略目标是：聚焦中长期市占率的提升。

7）阿里AI算力资源的优先级排序：

-最关键是基座模型训练，模型能力持续提升才有机会解锁更多用户和场景、这也会带来客户付费意愿；

-百炼平台的推理服务优先级第二，算力调用平台做好了、就可以充分利用所有算力；

-第三是内部和外部客户；

-外部客户排序：优先全产业链解决方案需求的客户、纯租算力的客户的优先级在后面。

Q：如何看待云业务未来的增长前景，驱动云业务未来外部收入增长的关键因素？

1）关于增长前景：当前客户对阿里云 AI 服务器的需求旺盛，服务器上架节奏严重不如订单增长，积压订单持续扩大，因此我们认为未来增长潜力仍在加速。

2）关于需求端的驱动因素：由于AI 需求已渗透到企业全环节，企业的模型训练、推理，以及终端客户使用 AI 产品都需要云端算力，且客户企业实际付费意愿明确。

Q：即时零售方面有哪些最新的重大进展，协同效应如何？

1）闪购近两个月高单价订单占比提升，非茶饮订单超75%、笔单价较8月实现超两位数增长，带动GMV稳升。订单规模扩大使配送时效优于去年同期、单均物流成本低于闪购大规模投入前，10月以来UE较七八月降低一半。

2）闪购在零售品类快速拓展，目标三年后带来万亿规模成交。

3）闪购对用户活跃度、品类成交的拉动将正向影响CMR。随着效率提升及UE改善，下一季度投入将显著收缩，但会依据市场竞争动态调整投入策略。

Q：未来三年 3800 亿资本开支如何计划和分配，如何看待AI投资的ROI？

1）三年 3800 亿元在现有节奏难以满足需求时会考虑增加投资。当前资本开支与新增收入的比例不稳定，长期更关注基础设施对应的 Token 质量与性价比。

2）当前投资周期中，资源分配以 “基座模型训练” 为最高优先级，其次是 “百炼平台的推理服务”。

3）需求侧AI业务渗透率不断提高，预计未来三年 AI 需求保持确定性高增长，供给侧我们认为未来三年内 AI 资源会持续供不应求。

赵令伊/李秀琳

事件：11月25日，新加坡国家AI计划放弃Meta模型转向阿里千问。

新加坡国家人工智能计划(AISG)正在进行一次重大战略调整，在其最新的东南亚语言大模型项目中，放弃了Meta模型，转向阿里巴巴的通义千问Qwen开源架构，标志着中国开源A1模型在全球影响力版图中的一次关键扩张。

据悉，AISG于11月25日宣布推出的Qwen-SEA-LION-v4”模型，在一项衡量东南亚语言能力的开源榜单上迅速占据首位。

这一转变旨在解决一个长期痛点:此前以Meta的Llama系列为代表的开源模型，在处理印尼语、泰语和马来语等区域性语言时表现不佳，严重制约了本地化AI应用的开发效率与性能。这一转变也凸显了阿里巴巴通义千问在全球开源AI领域的地位。

国产算力回调已久、有望迎来催化共振

国产算力此前持续回调，但阿里模型走出国门，我们认为是为行业重要拐点，阿里算力产业链或迎来上行的关键催化。国产算力五大天王：寒武纪、海光信息、兆易创新、芯原股份、盛科通信，以及中科曙光、中兴通讯、灿芯股份、利扬芯片等

风险提示：市场竞争，需求，地缘政治风险等

东吴电子：陈海进/李雅文

阿里巴巴表示，AI+云与消费两大核心业务本季度持续实现强劲增长。第二季度云智能集团收入398.2亿元，同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长；市场预估379.9亿元。

本季度，阿里巴巴在AI大模型上持续演进，推出包括超万亿参数的Qwen3-Max，拥有顶级编程能力的Qwen3-Coder，视觉理解模型Qwen3-VL，全模态模型Qwen3-Omni以及下一代模型架构Qwen3-Next等大语言模型；视觉基础模型通义万相更新至Wan2.5，涵盖文生视频、图生视频、文生图和图像编辑四大模型；语音模型家族通义百聆全新发布，涵盖语音识别和语音生成两大系列。截至目前，通义大模型衍生模型数量已突破18万，在全球下载量超7亿，成为全球第一AI开源模型。

阿里定位全栈人工智能服务商，持续推动模型迭代优化与AI应用商业化探索。

产业链相关再梳理：

1）算力：宏景科技、数据港、万国数据、世纪互联、浪潮信息、华勤技术、紫光股份等

2）AI应用：金桥信息、光云科技、石基信息、恒生电子、朗新集团、千方科技、安恒信息、税友股份、卫宁健康、超图软件等

1）3年3800亿会上调，基建满足不了订单增长；

2）闪购亏损收窄，ue较7-8月收窄一半（目前看4元以内），订单结构优化、茶饮掉到25%以内，投入最大时期已过，目前我们预估4Q闪购亏损300亿以内； 具体期待call back内容。

1）阿里虽然表示在十月实现了和峰值比UE亏损砍半，四季度亏损绝对值并无法实现砍半，这表明在订单和UE亏损上还是无法兼顾，但公司明确表示第一阶段规模投入期已过去，美团竞争压力大幅度缓解，在平和的竞争中，美团的精细化能力更胜一筹；阿里需要投入更多精力去应对26年的电商增长与竞争；

2）我们判断26年线下消费增长会比线上消费要强，服务性消费增长值得期待，外卖冲击结束堂食回归，一切都在好转；

3）我们预计美团三季度业绩触底，四季度大概率环比出现修复迹象，26年回到盈利状态，实现再一次底部反转。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！