流感+医药电商+跨境电商更新 ...

边际变化：据11月25日阿里健康接受新浪财经采访表示，近两周(11.10-11.23)流流感抗病毒药物购买人数呈现超500%的环比增长；据媒体信息，北京地区奥司他韦近7天销量暴涨237%。参考京东健康25Q1因流感错期单季度营收增长26%，其中药品增速超30%，看好Q4流感季医药电商药品销售机遇。

我们认为2025年可能是流感大年

1）尽管呼吸道病毒流行受到群体免疫、病毒干扰等无法超前预测，但由于基于人群传染，流行趋势形成后往往延续数周甚至数月。

2）日本更新流感数据，1110-1116医疗机构平均流感病例38人，增速为十年最快且突破30人的预警线。

3）国家流感中心显示，1110-1116南方流感样病例ILI%已连续四周上升，北方ILI%跳升四周且高于往年（与2023年接近）），其中ILI病例约1/3检出流感病毒，鉴于ILI%上行期一般在10周（8~12周），我们预计北方ILI%在12月中旬达峰、南方则在1月初。

呼吸OTC与流感疫苗存在机会

1）呼吸OTC面临较好的机会，首先2024年是流感小年，4Q25业绩承压、基数较低，其次药店终端压力与行业去库存导致1-3Q25业绩普遍承压，企业发货理性、渠道库存不高，最后11月以来流感超预期上行，头部品牌库存紧张，呼吸品类从纯销到发货将迎来转机。

2）流感疫苗困境反转，2024年量价齐跌，价格上2Q24流感疫苗行业性降价、四价苗从128元调至78~88元，量上各种因素导致全民接种率23~25年3.8%/3.4%/3.0%三年连跌，2025年价格稳定（协会印发“反内卷”倡议），量大概率恢复（部分疾控时隔数年重提重点人群接种率要求，企业反馈11月以来各地CDC需求订单增加），同比出现显著好转。

1）呼吸OTC：以岭药业，华润三九，方盛制药，康缘药业，济川药业等。

2）流感疫苗：华兰疫苗，金迪克，百克生物。

1125跨境电商板块热度回升：

1）政策与贸易环境边际改善：25年中美五轮经贸磋商后，美方暂停新增关税、取消10%芬太尼关税，中方同步调整反制措施，关税缓和。同时我们认为26年考虑美国政治周期，关税整体风险偏低。

2）库存周期拐点来临：今年各跨境电商业绩普遍表现低迷，主要受24年以来库存高积压所拖累。目前包括华凯和赛维等平台库存去化已逐步进入尾声，我们认为行业库存周期拐点将至，有望实现盈利能力显著提升。

根据Adobe的数据，2025年亚马逊prime day美国线上消费总额达241亿美元，同比增长了30.3%，超出此前预期的28.4%，跨境电商海外需求依然强劲。

以下仅梳理，不构成投资建议！

赛维时代：公司非服装业务库存清理已进入尾声，预计明年非服亏损将进一步收缩。同时服装业务保持良好增势，且盈利能力有望回归常态，带动整体利润明显提升。

华凯易佰：公司库存规模从接近20亿元降至今年三季度末的11.89亿元，此轮调整导致约2-3亿元亏损并对销售毛利率形成拖累，目前库存结构与规模已恢复健康状态，后续运营有望回归正常节奏。

整体来看，随着去库存尾声，行业利润拐点有望先行，明年或进入收入拐点。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！