AIDC+燃机+铸件更新 1...

西门子能源投资者日，公司对天然气发电、电力设备行业需求及自身扩产计划如下，预计至2035年电网建设及燃气轮机需求维持高增，公司扩产计划再次上修。

1）中期维度需求：对比22-24年，26-35年年均需求增长：天然气发电＞50%。至35年电网建设＞2X。

2） 整体扩产计划：电力变压器、大型/中型燃气轮机，扩产30-50%。

燃气轮机

产能：24年17GW，25-27年扩产30%至22GW，# ❗️28-30年进一步扩产至超过30GW（此部分为新增计划，超预期）；现有订单已覆盖至28年的全部产能。

9月收购英国陶瓷涡轮叶片企业（CIC），并计划扩产25%，解决原材料供应瓶颈；夏洛特工厂生产时间/场地增加45%。

电力设备

预计24-30年可触达市场需求CAGR+7%，其中美国+10%、欧洲+2%、中东+9%、中国/印度+8%。

市场空间：28-30年对比22-24年，离网电网+HVDC 2X（950亿欧元），变电站2X（1000亿欧元），电网稳定（相关二次设备）3X（270亿欧元）。

电力变压器：预计25年供需缺口约40%，# 至30年缺口仍有10%。公司23-25年投入6亿欧元扩产20%，至28年将再投20亿欧元建设新工厂、将# 现有产能扩大2倍。

我们的观点

AIDC上量后解决电力供应问题，最好的方式是# 投资电网&自建燃机/SOFC。西门子能源对中期电力设备、燃机的扩产计划超预期，验证需求景气度。

1） 发电角度，对燃气轮机、SOFC：需求明确，燃机+SOFC供应链、上游铬金属振华，燃机东方电气，SOFC-潍柴动力。

2）电网角度，需求增长持续度超预期，以公司给出的离岸+变电站28-30年年均需求约2.4万亿人民币、10%需求缺口测算， 至30年供需缺口将达到约2400亿。

电力设备出海、补齐海外需求缺口的思源、华明、神马、金盘；离岸电网方面海缆东方电缆、塔筒-大金；换流阀存在潜在出海机会许继、南瑞。

孙潇雅/吴佩琳

1）市场：全球燃机行业受益于AIDC、电力短缺和能源转型的推动，正进入十年级的快速扩张周期，西门子预计26-35年内燃机联合循环机组新增装机将维持100+GW/年的规模，相比22年的61GW增长64%。

2）订单：25财年燃机订单达26GW（约1/4来自数据中心），同比+63%，对应230亿欧元，同比+43%，其中新机/后市场服务比例为4:6，对应194台燃机，同比+94%，新增订单的燃机在＞10MW除油气外的产品中位居行业第一；新增的大于10MW的燃机订单位列市场第一；公司合计backlog（基于24/25年已签及未来12个月内已锁定但尚未正式签署的订单）达78GW，对应540亿欧元，同比+20%，在约20年的后市场服务周期中潜在增量收入约300亿欧元（平均约4亿欧元/GW）。

3）产品&份额：西门子能源是全球唯一拥有从10MW到>1,000MW，从轻型/航改/中型/重型/核电/蒸汽轮机全链条燃机与汽轮机产品线的公司。25年公司62MW的SGT-800中型燃机订单达88台，同比+203%，市占率达90%，公司F级重燃订单31台，同比+55%，市占率达37%，HL级重燃订单达13台，同比+30%。整体稳居行业龙头。

4）产能：24年产能17GW对应110台，25年预计同比+30%至22GW对应160台，28-30年预计年产能提升至30GW以上，对应年交付210-230台份，至28年产能已经全部排满。

5）达产路径：更标准化、可复制的订单结构（>85%为高标准化产品）；提升供应链效率（Charlotte工厂效率提升45%，并购CIC强化关键零部件能力）；扩大招聘（新增4,700名员工）。25年全年效率提升拉动超4亿欧元的收益，为未来18–20%EBIT margin奠定基础。

6）目标&经营展望：现有装机已超700GW（超90%的用户续约率），其中50%用于基荷电力，预计24-30年燃机新增装机累计达到180GW，已有78GW锁定，其中大于80%为基荷电力。FY26营收增速为16–18%，profit margin（PM）为14–16%；FY28营收CAGR为mid-teens（中双位数），PM为18–20%。

西门子配套产业链：应流股份（涡轮叶片）、万泽股份（燃烧室）、航宇科技（环件）、三角防务（压气机盘）。

维谛（配电/冷却系统）与卡特彼勒（燃机发电）宣布签署战略合作协议，共同开发数据中心先进能源，通过预设计架构，简化部署流程，#核心是加速数据中心的上电时间、降低PUE。

根据协议，卡特彼勒及其子公司Solar Turbines将提供燃机轮机、往复式发动机设备，冷热电联供（CCHP）等发电解决方案，提供“可靠”“可扩展”的电力。

维谛则提供电力和冷却解决方案组合，以模块化、预设计模块的形式提供，缩短设计周期并标准化部署。

此前卡特彼勒已公布对美国拉斐特工厂进行7.25亿美元资本开支，将其发电/备用大型发动机、燃气轮机产能翻倍以上，该笔投资为公司历史上最大的单笔制造投资。

燃机零部件供应商：

联德（卡特链），应流（S/东电，透平叶片），豪迈（G/M链，缸体），隆达、万泽（S链，高温合金），振华（铬盐涨价）

整机配套：博盈特焊（余热锅炉），东方电气（随EPC出口）

1）海外需求高景气延续。上周末西门子发布Q4财务数据，单Q4燃机业务订单额48亿欧元（+38%），全年订单230亿欧元（+43%），均创历史新高。2025财年订单收入比（Book-to-bill）达1.89，较2024年的1.52显著提升。

2）更硬的逻辑是份额提升。对于国内铸锻件供应商来说，技术早已打磨好，海外缺电只是触发切入海外链的契机。按照2030年前后全球5200亿/年商发、2800亿/年燃机市场空间，国内几家供应商哪怕把现有产能打满，也仅有1%（铸）~5%（锻）的市占率。而出于供应链管控成本考虑，海外主机厂一般单一件号不会选超过3家供应商，份额提升空间巨大。相关梳理（不构成投资建议）：锻件：航宇科技（锻件环节产能储备最多，在手订单60亿）、三角防务（新晋西门子能源涡轮盘供应商）、中航重机（锻件国家队，盘、环能力兼具）铸件：应流股份（叶片总龙头，筹码波动影响短期表现）、万泽股份（后市场黑马，切入中东优质客户）。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！