新能源更新：锂电+固态电池+储...

我们再次强调请重视VC因储能需求高速增长带来的增速斜率陡峭化这个明确的行业趋势。

三元主导（0.5%-0.7%添加量）→铁锂主导（3%+添加量）→储能爆发（4.5%+添加量）客观反映了VC行业需求侧的重大变化，前一个变化对应20-22年的铁锂拐点向上，但龙头公司22年下半年才上市。后一个变化对应26年铁锂储能爆发带来的快速增长的再加速。

从目前电新板块来看，VC是绝对稀缺的细分品种.

P.S. 今晚1127我们再次邀请了VC行业从业20余年的资深人士与大家互动交流行业情况，希望通过客观的分析，为大家激浊扬清。

1）亘元、亿普停产详解&对行业影响几何？

亘元因尾气处理装置环保问题其实只停产2-3天，上周已全面复产，开工率仍较高，而且亘元停产期间发货仍然保持连续；亘元去年爆炸两次，本来是希望这次全面检修以应对明年需求，但亘元大客户C非常急迫，因供应压力大，当夜赶去要求其复产，因此亘元更换环保处置装置后就紧急复产了，实际上对行业供给本身没产生多大影响。

亿普名义产能3000吨/年，2025年实际产出不到2000吨，因设备问题全面停机检修，本身是新玩家对整体行业供需影响很小。问及行业头部厂商工艺路径及供应安全性的问题（为什么华盛20多年没出安全事故），专家表示华盛主要系技改频率高，且谨慎扩产（22年上市到25年未扩产，25年老产能技改完成跑通后才新扩3万吨）。

目前华盛短流程制备方案风险更可控、成本更低，作为行业最早的参与者，常年积累形成了很好的生产管理能力和应急能力。

专家表示Q3Q4产能负荷较高易引发设备、安全或生产问题，部分企业工艺路径不稳定、自动化程度及管理水平不足会加剧风险，不排除后续仍然会有部分玩家出现停产检修或者风险事故，这与专家第一次电话会议时的观点表达一致。

总体上看，亘元的停复产和亿普的停产并未对行业供给产生大的影响，价格方面更多还是供需结果导致而非事件因素，目前供需紧张的状态并未改变。

2）1月需求、排产研判？

对于1月电池排产降10%以内的观点，专家表示认可，但专家强调对于VC的影响要重视结构性：

-25年铁锂对应5.5-6wt的VC需求，而整个三元+铁锂对应的VC总需求6.5-6.8wt需求，铁锂的VC需求占总体的84%。今年较去年同期的区别在于26年初VC添加量多的储能排产确定性非常强（头部厂商12月份总排产70gwh，铁锂储能14-15gwh，占比20%+），而即便VC添加量少的动力三元VC排产减少其实对整体VC的需求影响不大

-新边际变化在于头部厂商因为某些材料供应短缺而调整配方以稳定电芯性能（至于具体工艺和短缺产品情况，专家表示不便透露），铁锂动力/储能电池整体添加比例会再增长20%+（举例动力铁锂从3.5%的vc添加量提升到4-4.5%，举例某两家头部企业已经如此）。

-今年1月无春节，2月春节也是满开，而去年春节在1月份，今年排产的情况跟去年也不尽相同。

-过了春节之后，就是电池排产逐月提升的旺季，叠加1.1倍系数的安全库存，会更短缺。总体上专家认为1月份即便电池排产下滑10%以内，对应的VC需求大概率也是不降反升的，整体需求环比12月看的话可能还是增加的，供给短缺的情况可能会加重而非减轻。

3）26年上下半年行业供需情况？

按照26年2.6TWh拍，需求11万吨，再考虑安全系数提升（供需紧张下加剧备货需求），最终采购需求12万吨以上（同比+4wt以上）。

新增产能方面，富祥新增3000吨为技改，能否顺利落地目前仍有待观察。永太有上半年5kt，这块确定性比较高，但单月新增供给面对需求增量也是杯水车薪。

剩下主要看华盛下半年3万吨投产，按照华盛目前1万吨老产能通过技改出1.5万吨VC的情况看，3万吨下半年如果顺利投产的话，理想情况出2wt就很好了（头部厂商现在也试图锁定华盛下半年的新增产能），加上其他新增也难以匹配4wt需求，因此明年供需很紧张，上半年也尤为紧张。

4）第三方报价到底怎么看，有没有参考性？

专家表示第三方报价滞后（尤其是供需紧张时议价频率更高），但仍具备一定参考性，重点看价格趋势而非绝对价格。

但若要准确的实际成交数据，需要与企业一线进行实际跟踪。目前看价格较上月肯定是大幅上涨（散单价格从大十几万到二十多万都有），而且行业内现在仍然以散单定价为主，长协占比极低，12月份的月度长协现在还在谈的过程中，目前谈判方式均是优先锁量然后才是价格。

因为供应链稳定性是下游电芯厂很看重的能力，电解液企业对保供、确定安全库存有很强诉求，后续走势依然跟着供需走。专家认为因为供需缺口存在，未来价格仍然看涨。

4）行业库存水平？当前行业库存处于极低水平。

某头部电解液公司库存被动下降，前三家电池厂中有两家基本无库存，安排人员在VC厂家驻守交付，企业补库需求强烈。此外，参考历史周期经验，产品错配（有6F无VC、有VC无6F）也会一定程度加剧供需紧张情绪。

6F 1127价格已至16.5万，11月均价约13.8万，9折后也有12.4万，6F公司后续利润有望大超预期。展望26年，6F仍是最紧缺环节。

添加剂VC站上17万元/吨。尽管山东亘元近期复产，但其满产月产能仅两千吨左右，对整体供需影响有限，目前行业库存处于今年最低点。26年新产能都要下半年释放，继续供不应求。

溶剂EC接力上涨，根据百川数据，电池级EC从周初的5200元/吨上涨13.5%至5900元/吨，本月已累计上涨25%。目前工厂库存已来到今年最低位，企业出货无压，市场价格向上运行。

电解液三雄整体占电池成本不超过5%，相较于其他环节顺价更容易接受，产业链相关：天赐材料、天际、多氟多、深圳新星、石大胜华、海科新源等。

铁锂此前高压实涨价全面落地，12月初有望开启第二轮普涨，ROIC修复到10-15%对于各公司都有较大利润空间，近期调整幅度都很大，万润、裕能、龙蟠、富临、丰元等，以及滨海，esg绿电。

以上不构成投资建议！

电解液：

磷酸铁锂SMM2.9万/吨，+0.07万/吨，+2.7%

三元动力SMM3.075万/吨，+0.08万/吨，+2.5%

添加剂：

SMM电池级VC17.1万/吨，+0.30万/吨，+1.8%

六氟磷酸锂：

SMM16.55万/吨，+0.25万/吨，+1.5%

氢氧化锂：

国产8.1万/吨，+0.05万/吨，+0.6%

国产SMM8.173万/吨，+0.04万/吨，+0.5%

碳酸锂：

国产9.2399.5%，+0.05万/吨，+0.5%

电池级SMM9.33万/吨，+0.05万/吨，+0.5%

国产主流厂商9.4万/吨，+0.05万/吨，+0.5%

工业级SMM9.085万/吨，+0.05万/吨，+0.5%

正极：

磷酸铁锂-动力SMM3.923万/吨，+0.01万/吨，+0.3%

前驱体：

四氧化三钴SMM34.4万/吨，+0.05万/吨，+0.1%

氯化钴SMM10.55万/吨，+0.01万/吨，+0.1%

三元523型10.5万/吨，-0.05万/吨，-0.5%

-俄罗斯近期针对乌克兰能源设施进行了一系列袭击，11月8日发生了自冲突以来针对能源设施的最大规模的直接弹道袭击。

-随着进入冬季，用电需求的增加，乌克兰境内大范围停电，目前全国范围内电力供应实施了限时配给，根据能源公司公布的时间表，首都基辅居民每日面临10-12小时的停电。

-根据行业反馈，11月乌克兰户储需求出现激增，部分公司单月发货量达到1-10月总和，且后续下游拿单积极性高，拿单持续性强。

目前，乌克兰境内大型发电设施及电网系统均遭受较严重损毁，重建周期长。无论是居民短期电力保供还是战后重建，户储已经成为目前最直接、最快捷的解决方案，看好此轮乌克兰户储需求的持续性。产业链相关：德业股份、艾罗能源、阳光电源、固德威、首航新能、锦浪科技等。

数据中心大发展加剧北美发电缺口。储能能够有力推动数据中心的并网。估算至2030年，AIDC对美国储能拉动有望120-250GWh，相当于美国储能需求【翻番】，考虑美国储能盈利好，对于大储行业的利润拉动可能在【大几十】。

Bloom Energy CEO近期提及：数据中心采用燃机供电，仍需要【大量配储】维持电力。Fluence近日交流也提及，目前已有30GWh数据中心配储项目储备，其中80%是9.30后启动，数据中心配储方向明确，需求大、起量快。

相关梳理，不构成投资建议！

-阳光电源：公司是全球光储龙头企业。过去几年重点发力的储能业务，已经连续多年实现高速增长，储能具备全球竞争力。

-阿特斯：公司目前在北美地区累计出货超过8GWh，Q3单季度发货2.7GWh，创新高；26年发货量指引大幅提升至14-17GWh，海外为主。泰国、美国储能产能将于明年投产。目前与十余家数据中心正在对接储能业务。此外，公司正对美国光伏产能进行股权处理，并进一步扩产美国组件产能，光伏板块也会迎来价值重估。

-艾罗能源：公司是户储领先企业，第二曲线工商储今年表现亮眼。积极布局的第三曲线大储，近期产业反馈或将迎来突破。大储天花板高，可为空间更大，对公司而言是叙事逻辑的一次重构。

-盛弘股份：过去一直深耕美国工商储领域，基础比较好。电能质量业务已深入北美头部csp，未来公司数据中心配储与AIDC业务有望形成协同。

-西典新能：电池连接系统领先企业，深入宁德时代等头部电池厂。在储能领域，收入已连续两年实现翻倍，是特斯拉、阳光电源独供，海博等企业正在导入。目前特斯拉在XAI已有配储方案，公司有望率先进入北美数据中心配储领域。

其余：海博思创、天合光能、上能电气、科华数据等。

1126Fluence业绩交流会表述积极，其中重点提到公司目前已有30GWh AIDC相关意向订单，且主要集中在北美，美股市场对此反应积极

配储市场有多大？

简单测算，AIDC配储规模=新增AIDC功率*渗透率*配储时长，其中新增功率看北美AI资本开支，渗透率看云厂商配储节奏（Fluence 80%潜在订单在9月后获得，配储在加速），因此配储时长属于问题核心（即调频 1-2h or 调峰 6h+）

根据Fluence业绩会，意向客户三类需求：

1）Interconnection：促进并网；

2）Backup：备电；

3）Power quality：平滑电力波动。目前客户主要关心前两类功能，均属于调峰性质，对第三类的调频功能暂时关注度不高。结合国内产业链反馈，配储时长有望在6h左右。因此未来一旦GW量级客户采用配储方案，*6h对应增量弹性极大

哪些国产环节受益？根据调研交流，海外云厂商已与多家中国企业接触，我们认为当前处于海外客户订单落地前夕，储能环节海博思创、阳光电源、阿特斯，以及潜在满足OBBB要求的电池厂。

固态电池前道制片工艺分为干法和湿法。一、湿法工艺：仍采用溶剂体系，将电极/电解质材料与粘结剂混合成浆料后进行涂布，再通过烘干完成成膜。二、干法工艺：则取消了溶剂使用与烘干步骤，更依赖高剪切干混与纤维化设备实现材料均匀分散与预成型，并通过多辊压实方式直接完成成膜过程。

干法凭借成本、工艺与材料适配等综合优势，正逐步成为下一代固态电池前道工艺的主流方向。一、湿法工艺：成熟度高、涂布均匀性好，与液态产线适配性强；但其依赖大量有机溶剂与高温烘干，能耗较高，流程较长，对厚电极及水敏性材料支持有限。二、干法工艺：相较之下，干法工艺采用无溶剂制程，省去了溶剂处理与烘干步骤，仅通过机械方式实现颗粒粘结成膜，可显著降低能耗与制造成本，提升材料利用率，同时具备更好的环保性与对水敏体系的兼容性。干法制片凭借其工艺优势，正逐步成为下一代电池前道工艺的主流方向。

相关梳理：固态电池设备整线供应商先导智能，关注干/湿法电极设备商赢合科技、干法电极&模组PACK先惠技术、整线供应商利元亨、干法电极设备商曼恩斯特、干法辊压机纳科诺尔、干法电极设备商华亚智能等。

风险提示：下游应用进展低于预期，上游原材料价格波动风险，新技术替代风险。

事件：国家发改委政策研究室副主任、委新闻发言人李超在会上答记者问时表示，鼓励多种新型储能和氢能技术路线的有序发展，为构建新型电力系统提供有力支撑；在重点领域推动绿色氢氨醇规模化发展，适度超前推动产运储等环节基础设施建设，有效降低系统运行成本。

政策高度不断强调氢能重要性，产业爆发近在眼前。

这是《国家发展改革委国家能源局关于促进新能源消纳和调控的指导意见》和“十五五”规划建议后，发改委再次强调氢能对新型电力系统的支撑作用，并明确提出降低绿色氢氨醇的系统运行成本。目前，我国已建成绿氢产能超过15万吨，并推动氢能向绿氢、绿氨、绿色甲醇范围延伸，加快绿色氢氨醇的制储输用一体化产业布局，后续将逐步在新能源消纳、终端能源消费清洁替代方面发挥重要作用。

这并非孤立事件，而是与9-11月密集出台的绿氢消纳强制考核、中央专项资金支持、氢能首批试点项目公示等一系列政策形成接力，共同勾勒出“十五五”期间氢能产业的发展路径。氢能跃升为国家层面重点培育的新兴支柱产业，发展将持续获得顶层的系统化政策护航；产业化与商业化进程有望远超市场预期。

相关梳理：电解槽设备：华电科工、国富氢能、双良节能；绿醇生产商：金风科技、中集安瑞科、中国天楹、吉电股份、佛燃能源等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！