消费更新：新消费+白酒+免税+...

商务部召开消费新业态新模式新场景试点工作部署推进视频会议。

《学习时报》发文《何为“犒赏经济”》，即消费者通过购买价格可承受非必需品或体验服务，以获得愉悦感。

“犒赏经济”是指消费者在面对工作生活压力或特定的心理需求时，通过购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的一种经济活动。

例如，上班族在回家路上购买一份精致的甜点、大学生考试结束后抢购一张演唱会门票，这种消费行为越来越成为时下年轻人的选择，也是观察当前我国消费市场活力与韧性的一个重要窗口。

以“犒赏经济”中备受欢迎的潮玩商品为例，据《中国潮玩与动漫产业发展报告（2024）》预测，中国潮玩产业的市场规模将保持较快的增长，在2026年达到1101亿元，展现出巨大的市场潜力。

“犒赏经济”的内涵虽与经济学中的“口红效应”有不少相似之处，但在本质上却截然不同。

传统的“口红效应”是在经济形势波动时，人们被迫放弃大额消费而转向廉价非必要产品。

当下的“犒赏经济”表现出更强的主动性和分化特征，消费不再仅仅是为了单纯满足功能性需求，更多是为了实现自我关爱和心理建设，意味着消费者的决策逻辑发生了重要转变。

“犒赏经济”更多来自消费者主动选择的精神升级消费，包括潮玩盲盒、奶茶甜品、演唱会等。

2025年《政府工作报告》提出，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。“犒赏经济”的发展正是消费潜力不断释放的一个重要表现。

核心逻辑：犒赏经济+AI大模型+柔性材料+生理传感技术驱动下，情趣机器人正从“生理工具”向“情感伴侣”跃迁，打开千亿级市场空间。据测算，全球情趣机器人市场规模2025年将突破$300亿，中国占比超40%，技术迭代与伦理破冰下，具备材料、AI交互、健康监测能力的厂商将率先受益。

1）从“功能满足”到“情绪价值”的革命

技术奇点已至：DeepSeek等开源大模型赋能情感交互，AI娃娃可实现长期记忆存储、个性化反馈及生理数据联动（如根据心率动态调整互动模式）。WMDoll等厂商接入大模型后，产品复购率提升50%，客单价突破$2000。需求刚性凸显：中国单身人口达3亿，叠加老龄化趋势，情感陪伴需求激增。2025年智能情趣用品线上GMV同比+67%，其中AI交互类占比超30%。

2）产业链图谱：上游材料与中游AI的“双向奔赴”

上游材料：柔性触感决定用户体验

硅宝科技：硅胶龙头，产品覆盖情趣机器人皮肤层及关节密封，导电硅胶传感器可提升触觉反馈精度。2024年收购嘉好热熔胶后，粘合剂市占率提升至25%。

浙江众成：SEPS材料具备高弹性、耐老化特性，直接替代进口TPE材料，成本降低30%，子公司众立合成供货WMDoll等头部厂商。

2. 中游AI：情感交互构建壁垒

趣睡科技：借力DeepSeek睡眠数据分析模型，技术迁移至情趣机器人领域，开发“压力-兴奋度”自适应算法，未来可拓展生理指标联动场景（如根据压力水平切换互动策略）。

3）聚焦“材料+AI+健康”三角组合

短期看材料替代：SEPS/硅胶国产化加速，浙江众成、硅宝科技产能利用率已达90%。

中期看AI交互：大模型订阅制（如WMDoll年费$120）打开SAAS盈利空间，趣睡科技合作豆包大模型，NLU准确率提升至92%。

风险提示：伦理审查风险、技术落地不及预期、隐私数据泄露。

12月18日封关首日中免海南销售额同比增长90%达2.5亿元！继今年9~11月提速增长、24年12月旺季降幅收窄基础上，再创销售佳绩！

离岛免税销售向好趋势持续验证

9月/10月/11月全岛离岛免税销售额分别为+3.4%/+13.1%/+27.1%，我们认为核心受益于——消费力恢复（预计精品恢复更明显）+3C及黄金珠宝等新品类亮眼增长+离岛新政中离境与岛民消费新增量，向好趋势可延续且中免份额持续提升。

上机项目打开共赢增长空间

上机项目中标T2+S2卫星厅及虹桥T1国际区，由中免+上机合资公司主体运营（中免持股51%），国央企强强联合、利益方向捋顺，随销售规模恢复，#双方协同高效增长与盈利弹性空间值得期待。

离岛向好趋势明确，机场项目长期空间广阔，盈利弹性有有望逐步释放，短期海南板块情绪性错杀不改核心逻辑，维持重点推荐！

嵇文欣/孟鑫

在2026年的经济工作部署中，“消费”被列为重要工作的第一项，地位显著高于以往。

国家领导人在《求是》杂志发文，明确“扩大内需是国家战略”，定调极高。

1）政策配套方向明确：

为支撑收入提升和消费扩大，政策配套提及： 反内卷：为企业创造合理利润空间。 清理拖欠企业账款。 推动平台经济经营者与劳动者共赢发展。 在就业、民生、教育等方面也有多方面利好表述。

2）2026年消费的重点支持方向

根据发改委、中财办等部门的文章，明确指出了消费的结构性变化和重点方向：

-商品消费增速放缓，服务消费需求旺盛：政策将重点支持后者。

-核心赛道：文旅消费、养老（银发）消费、托育消费被多次重点提及。这些领域被认为是政策支持立竿见影、需求能快速响应的方向。

-其他提及的消费领域：首发经济、赛事经济、电子商务、健康等。

3）具体政策抓手与催化：中小学生春秋假

政策明确提出“支持有条件的地区推广中小学生春秋假”并“把职工带薪错峰休假落实到位”。

意义：此举能有效解决过去带薪休假难以落地的两大痛点（企业内卷、家长与孩子假期不匹配），切实带动文旅消费。

预期效果： 预计2026年将有约20个省份推行。 参考今年浙江省试点情况，假期期间周边及远程亲子游目的地出现爆发式增长（门票售罄），证明需求强劲。 这将为明年的文旅消费提供持续的催化。

4）对旅游出行产业行业趋势判断

2026年服务（文旅）消费仍将是大年。

旅游出行在2025年四季度已出现趋势性回暖，但主要由商务消费和入境游带动。

2026年的积极变化：量价齐升：在中小学生春秋假、入境游人数持续增长（且消费力提升，从“穷游”转向更高消费）的驱动下，预计旅游人次和消费单价（如高端酒店价格）都将进一步提升。

供给侧放缓：连锁酒店供给增速已降至6-7%，慢于以往，有利于行业盈利改善。

短期催化节点：

元旦（调休后假期）、春节（假期比去年多一天）、春假、暑假、秋假等，全年催化不断。

潜在政策：市场预期可能发放 “旅游消费券” ，若实施将通过OTA平台补贴酒店等业态，利好全产业链。

5）其他值得关注的消费领域

教育：政策明确 “增加普通高中学位供给和优质高校本科招生” 。预计高中学龄人口增速将显著超越总人口增速。利好：高中学校、教培相关。但短期需注意筹码结构问题，可观望。

黄金珠宝：当前景气度仍较高。建议关注能够持续开店且竞争格局优化的公司。周大福、菜百股份、六福集团等。

科技相关消费：关注 “AI+” 应用场景，如AI眼镜、AI教育等，可能有持续主题性机会。

今年1218是YQ后到场人数最多的一届，本次大会主题词略有改动（共识共建共享大会），目的是要形成共识，传达一诺千金的含义。据我们现场参会交流，整体传达出务实态度和改革决心，目标是提高份额和市场掌控力。

1）2026年营销规划：定调“营销守正创新年”

一核心三强化双目标：①一核心，持续提升五粮液品牌价值；②三强化，强化营销变革、应市策略、执行能力；③双目标，全力推动高质量的市场动销、实现市场份额的有效提升。

2）短中长期展望

短期维度：公司25年元春停货、26年预计不会采取这一举措，因此尽管元春需求存在不确定性，公司自身的市场情况预计是同比更强的。

中长期维度：一看大环境和政策，经济工作会议已作出指引，省内预计也会有相关的支持政策；二看市场变化和反馈，包括价格的情况、需求的情况；三看公司自身表现，营销体系正发生深刻变化。

3）产品思路：重构产品体系

-主品牌，“一核两擎两驱一新”，普五为核心，加大量价平衡；两擎，经典五粮液、紫气东来加快占领心智；两驱，1618、39度打造为2个百亿大单品；一新，29度一见倾心加大市场推广和拓展，预计到年底动销额约2亿。

-浓香酒，集中资源和力量打造五粮春/尖庄/五粮特头曲/五粮醇4个全国性战略大单品，形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级梯队产品架构。

-组合营销：以26年世界杯为切入点，五粮液品牌/浓香品牌/仙林果酒全品系覆盖，组合起来一体推进，实现全价位段+多样化需求+全场景的产品矩阵。

4）渠道和人群布局

传统/电商/新兴渠道协同发展。其中传统渠道方面，不让守秩序的经销商亏钱，使产品投放更加匹配商家真实销售能力。

巩固主力群体基础上，拓展年轻群体/触达女性群体/服务老龄群体。未来公司的服务将有2个变化：一是从服务少部分人到服务更多人，二是服务不能只讲故事、更要有温度。

总结：2025年公司主动承压解决了库存和业绩压力，管理层对2026年春节动销持乐观态度。公司在营销思路上发生了转变。

体现在：

①产品策略上保证普五在千元价格带的绝对垄断，同时上下延伸出经典、紫气东来（高端化）、低度（目标百亿）、一见倾心（年轻化）；

②营销工作上，从服务少部分人到服务更多人，更加走近消费者。

1）2026年开门红及渠道展望

①动销预期：公司明确表示2026年春节动销将强于2025年。2025年春节停货，2026年不再采取“一刀切”停货，而是基于已搭建好的市场基础自然动销。

②渠道政策：2025年公司主动承压解决库存问题，正视现状，实施“一商一策”和政策补贴，算细账，确保不让90%的客户“吃亏”，增强渠道信心与粘性。

2）产品矩阵与战略规划

①八代普五（千元核心）：#目标是在800-1000元价位段实现“绝对垄断”，做成市场“唯一”。竞品在该价位段竞争力减弱，五粮液将利用此机会进一步提升市场掌控力。

②1618（护城河）： 定位为八代普五的“护城河”，阻击千元价位新进入者。#目标2-3年内百亿规模，全国化布局，形成稳定的主销网格体系。聚焦宴席场景，推行数字化营销，实现消费者的高粘性。

③超高端（经典/紫气东来）： 2026年将启动更高端布局。首要目标是树立高端品牌心智。

④低度酒：视为未来核心增长引擎，构建百亿级目标势能。

⑤年轻化：“一见倾心”（29度）作为长期战略产品，上市4个月动销2亿，被视为“行业的一大步”。通过体育、电商等专班打破传统经验束缚，积极拥抱年轻消费群体。

3）品牌培育与服务转型

①服务升级#从单纯卖酒转向提供“有温度”的服务，融入消费者生活方式（如邓紫棋合作）。

②对象转变#从服务少数关键人物转向服务更广泛的大众消费者。这一转型成本高昂，经销商难以独立承担，将由五粮液官方主导推进。

中国中免与上海机场成立合资公司经营口岸免税门店

上海机场公告决定与Dufry、中国中免分别成立合资公司，以其作为口岸免税店运营载体，对应持股比例均为49%。与中国中免侧合作而言，中国中免出资人民币1.02亿元，持股51%，免税合资公司将作为载体经营上海浦东国际机场（T2航站楼及S2卫星厅国际区域场地）进出境免税店和上海虹桥国际机场（T1航站楼国际区域场地）进出境免税店。

具体租金方案和前期公示的情况下，增加了些内容：1）固定租金在2027年及以后会随着国际客流增减有所调整；2）同时协议内容约定有激励租金返还机制，且部分毛利率较低商品品类如3C、黄金等，另设有租金抽成比例，对应实际综合扣点率在这些新兴品类陆续引入后会低于目前参照去年综合水平计算的水平。

口岸免税店业绩影响1亿元左右，相对可控。

假设2025年预测上海机场整体免税收入66亿元，原始业绩对比版本为全部由中国中免持股51%的日上上海经营，现有版本为浦东T2及虹桥机场门店由中国中免持股51%的合资公司经营。

-在不考虑供应链截流下，假设扣点率在10%-13%左右，对应业绩影响在0.9～1.3亿元。

-考虑供应链截流后，若截流2%，假设扣点率在10%-13%左右，对应业绩影响在0.5～0.9亿元。

-考虑供应链截流后，假设扣点率在较高的13%，若截流1%～4%，对应业绩影响在0.4～1.2亿元。

日上线上有税供应链切换带来业绩补充

-2024年，日上上海收入160亿元，归母净利润5.13亿元。其中线下机场免税60亿元（预计净利率6%左右），日上线上有税销售100亿元（预计净利率10%左右）。

-2025年11月，日上线上有税销售香化品类供应链已由海南进行供货，对应此前净利润大多数归入中国中免持股100%子公司下，实际带来增量业绩补充。

代凯燕/彭心瑶

以下不构成投资建议！

1）潮宏基：我们预计公司12月上旬终端店均增速在20%+，环比有所降速主要系基数原因（24年11月+20%，12月+30%以上），仍保持较高景气度；开店方面，Q4以来按预期节奏推进。

2）老铺黄金：继线上“双12”后，上海所有门店开启“新年礼遇”，折扣力度在9折左右，国内外其他门店也有年中庆/圣诞活动，折扣力度在9-9.5折不等；综合来看，25Q4销售预期乐观。

3）周大福：官宣12月19日调整部分定价首饰价格，我们认为可能是因为金价12月再度上行，故继之前10月部分产品提价10%-20%后作进一步补充，预计不会影响整体销售趋势。

4）菜百股份：市场重点关注投资金表现，我们通过后续跟踪发现线上渠道由于采用子公司形式，可能还是受黄金增值税影响，因此与行业基本同幅度提价，但线下渠道确实呈现较明显的价格优势，在手续费没变的基础上能比部分银行渠道还低，只是部分商场门店持续断货，北京总店供应充足。

12月景气判断

我们预计12月行业整体景气度较11月可能会边际有所向下，通过各类渠道的高频跟踪可能也有所感知，我们认为核心原因有几个方面，一是去年12月基数已明显抬高，无论是行业社零还是个股高频皆是，二是12月以来金价再度上行，也可能引起部分消费者观望情绪（但肯定不如之前几次急涨），三是今年过年更晚，所以在节日氛围酝酿上也会相对更晚一些（销售额起势节奏更慢）。

短期黄金珠宝板块的投资思路还是看景气高频为主，我们认为对12月数据无需过度担心，之前增速跑出超额的品牌也有望继续保持领先地位，考虑到即将切换至明年尤其是春节旺季，边际降速是合理情况，只要在合理区间都不会影响市场对春节景气的预期。我们对板块内标的还是采取分化态度，成长性标的如老铺、潮宏基主要等春节（1+2月整体数据）验证，但只要金价不出现大幅波动应该会不错，稳健型如菜百股份、六福集团对高频数据博弈情绪比较淡，其他传统品牌龙头老凤祥、周大生等已经到底部位置，可综合参考景气与渠道趋势判断。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！