商业航天+燃气轮机+可控核聚变...

①SpaceX正推进首次公开募股计划，拟募资远超300亿美元。公司目标整体估值约1.5万亿美元，并计划最快于2026年中后期上市。SpaceX预计将利用部分IPO募资开发太空数据中心，包括购买运行所需芯片。

②海外燃机龙头GEV大幅上调28年营收和利润率指引。

全球共识：全球科技巨头争相布局，太空算力成新风口。贝索斯预测太空千兆瓦级数据中心，英伟达H100首次入轨，谷歌“逐日者计划”部署TPU卫星。马斯克提出扩大星链卫星部署，直言地面电网无法支撑AI太瓦级需求，唯有太空太阳能+太空算力是终极解。

国内加速：国内星座发射提速，从“概念”走向“实战”。5月首个太空计算星座已组网；无锡“梁溪星座”4.5亿招标启动，打造3D打印智算卫星；轨道辰光（顺灏参股）瞄准“晨昏轨道”构建太空数据中心，明确“三步走”战略实现“天数天算”与“地数天算”。

政策护航：国家政策细则落地，全方位松绑支持。国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》。供给侧看，准入大幅松绑，研制商业卫星的企业无需办理武器装备科研生产许可证，建立市场准入负面清单；资金面看，设立国家商业航天发展基金，引导培育耐心资本；成本端看，国家航天基础设施开放共享，减轻建设压力；市场端看，扩大政府采购，推动商业火箭、卫星参与国家航天任务，打开市场空间。

本轮商业航天政策强度、产业速度、市场热度有目共睹，我们判断其持续性不会弱于低空、陆装等方向。

尽管后续催化仍然较多，但行情演绎两周后将逐步进入分化阶段，纯情绪炒作标的或陆续退潮，真正具备产业逻辑的方向才会走得更远，重点关注火箭制造与终端应用两大方向。

火箭：一切逻辑的根源皆为充足的运力

火箭端参与企业较多，关注卡位核心+市占率高+单箭价值量高

产业链相关列举，不构成投资建议！

西部材料：发动机稀有合金铌/钨/钽/钼国家队+发动机精加工，支撑单箭价值量1000万+，天力复合铝-钽合金，布局算力卫星、深空空间站防辐射材料。

3D打印从固体发动机→液体发动机，从开式→闭式3D打印用量不断攀升（猎鹰9发动机用量70%），#当前单箭价值量1000-1500万，后续仍将持续提升，银邦股份、铂力特；

航天动力：液体发动机国家队航天科技六院唯一上市平台，承接7xxx工厂多项业务。

终端：组网后ToG→ToB孕育更大市场

当前在低轨薄组网阶段终端应用偏向于外交部、公安部等G端客户，26-30年大规模组网后如运营商/电网/高铁/飞机/车载等B端客户需求将得到指数级释放，震有科技、通宇通讯等

公司大幅上调28年营收和利润率指引

公司2028 年总营收增速指引由HSD上调至LDD，28年总营收预期上调16%至$52 bn。28年调整后EBITDA利润率指引由14%上调至 20%，上调后对应28E 16x EV/EBITDA。

明确燃机扩产时间线

燃机：公司预计25年底燃机在手订单+预定协议增至80GW（原目标70GW，截止3Q25为62GW，隐含4Q25行业签单活动可能继续加速）。当前2028年产能已完全签出，2029年剩余可签量已不足10GW。公司重申26年中重燃产能提升至70-80台/20GW（当前55台）；新增28年重燃产能提升至90-100台/24GW指引。

事件：12月9日，应流股份与全球燃机龙头安萨尔多签署《长期供应协议》，标志着双方合作从项目试制与单一批产迈入规模化、长期化的战略协作新阶段。

安萨尔多：被低估的燃气轮机龙头。安萨尔多是全球前五大燃机厂商，全球份额约5%-10%，燃机以重燃为主，重燃功率范围78-563MW，主要有GT36（563MW）GT26（370MW）AE94.3（340MW）AE94.2（190MW）AE64.3（78MW）等5款燃机。2025年5月，安萨尔多获得阿联酋4台AE94.3A燃机订单，并提供长期维保服务。 2025年6月，安萨尔多获得爱尔兰300MW的AE94.3A燃机联合循环发电订单，自身重型燃气轮机订单需求旺盛。

-如何理解此次长协的意义？

由于叶片是燃机核心零部件，所以主机厂对叶片商的筛选较为严格，一般先交给叶片厂商开发2-3款型号，质量合格后再来签长协，并放开更多型号。

对叶片商来说，一旦签长协，就意味着获得了客户认可，未来不仅会拿到更多已验证通过的型号订单，还将新获更多新型号研发订单，而新型号叶片经过1年左右开发之后，又会转为批产订单，所以叶片商在签订长协后，未来订单会经历几年“滚雪球”式的持续高增长。

例如，公司22年对贝克休斯交付600万左右美金叶片，23年5月签长协，签完后23/24年分别交付1100/2000万美金，预计27年交付1亿美金，持续高增。

再比如24年对西门子交付3000万左右叶片，25年初签长协，预计25年交付7000万元，同比翻倍，未来伴随着对西门子4000F和9000HL更多型号的批产，后续交付量有望持续高增。

公司本次和安萨尔多签长协，就类似23和25年与贝克休斯、西门子签长协，公司未来叶片订单又获得新的增长动力。

-远期空间有多大？

2024年安萨尔多围绕AE64.3A、AE94.3A、GT26、GT36向公司下17个叶片品种研发订单，截至25年9月已经开发完成3个型号，其中包括一款单晶叶片仅在8个月就开发完成。凭借较快的开发速度和较强的产品力，本次签订长协时客户又下达了3000万欧元订单，包括部分已开发完成的订单和新品种开发订单。

仅仅是公司目前对安萨尔多涉及到的叶片，客户的采购需求就在15亿+，公司今年预计交付4000万左右，占比仅3%不到，远期成长空间巨大，公司未来对安萨尔多的订单有望持续“滚雪球式”高增长。

国金机械：满在朋/房灵聪

应流航源与安萨尔多签署长期供应协议：12月9日，应流股份全资子公司应流航源与意大利安萨尔多能源公司签署《长期供应协议》，双方合作从此前的项目试制与单一批产转向未来长期批量化供应的战略合作模式。

应流是其深度合作多年的核心供应商：应流作为安萨尔多指定的核心供应商，长期为其AE64.3A、AE94.3A和GT系列等主力机型供应多品种大批量涡轮叶片。双方在前期多个合作项目中已形成高效协同，合作涉及到从技术攻关到批量交付的全流程，公司为其单独开发产品达数十个品种。

安萨尔多为全球五大燃机巨头之一：安萨尔多能源公司成立于1853年，是一家意大利电力工程公司，深耕燃气轮机业务多年，可提供AE和GT系列的E级、F级和H级技术领域的产品，功率输出范围从80MW到538MW，是全球五大燃气轮机制造商之一。

核心观点：受益于全球燃气轮机叶片需求的高景气，公司作为国内涡轮叶片龙头企业，过去几年两机业务业绩快速增长，24年收入10亿级别。公司近年来凭借与海外燃机巨头的合作深入，目前在手订单充沛，未来5年订单稳健高增。此外，公司发行15亿转债募资，进一步实现产能及产品价值量的提升，扩产两机叶片后加工业务，主要涉及涂层和机加工、打孔设备等，可支持10万台叶片和3000台机匣的产能，机加工业务的拓展有望使公司叶片单片价值量提升50%~100%。

1）原因一：重磅的反应堆数量变多、催化将更密集

从历史行情复盘来看，聚变的交易逻辑始终围绕着招标进行演绎，而整个25年的招标均围绕着合肥BEST项目，而据我们跟踪，江西星火、成都先觉、上海环流四均有望在明年进入密集招标阶段（3个项目累计招标预计在500-600e），届时，市场交易将从今年跟踪合肥项目变成跟踪成都、江西、上海的多地开花状态。

2） 原因二：优胜劣汰，平台型的公司将走出趋势行情

25年以来，多数公司均处于”蹭”的阶段，经历了1年多市场的充分学习，真正走出长牛的公司的核心标准就是“高壁垒+高价值量”，如高温超导带材环节、制冷系统、耗材环节等等，明年这类公司的订单均会上一个量级，亦是高壁垒的原因，中标的确定性也很高，平台型公司的高度只会更高。

3） 原因三：工程堆逐步启动，板块再次打开想象空间

当前招标以实验堆为主，下一个阶段以CFEDR为首的工程堆预计在26年启动，单个项目招标800-1000e，核心环节打开十倍潜在招标，打开想象空间。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！