消费更新 ①总书记：扩大内需...

①总书记：扩大内需是战略之举。

②住建部部长倪虹：长远看我国房地产发展仍有较大潜力和空间。

③第二十七届哈尔滨冰雪大世界将于12月17日10时开园。

《求是》杂志发表总书记的重要文章《扩大内需是战略之举》，这是总书记2015年10月至2025年10月期间有关重要论述的节录。文章强调，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。

文章指出，实施扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活的需要。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。文章还指出，总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。要坚决贯彻落实扩大内需战略规划纲要，尽快形成完整内需体系，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金融需求。

扩内需战略推进，有望补足消费短板，提振消费信心，加快消费复苏。

杨林/杨蒙/魏宗/宋亮/朱瑶/张盛海/吕浦源/钟明翰

11月CPI数据延续增长态势，成长为主线、重视供需出清下的拐点机会。

内需重要性再获强调，11月CPI延续正增。近期宏观及政策层面对消费板块形成积极预期催化，一是最新公布的11月CPI同比+0.7%，核心CPI同比+1.2%延续10月以来良好态势，二是中央经济工作会议在确定2026年重点任务时，将内需放在重点任务的第一条，强调“坚持内需主导，建设强大国内市场”、“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”、“扩大优质商品和服务供给”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”等。

白酒：飞天茅台跌破1499元后回涨。白酒作为顺周期资产，在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底。周内飞天茅台批价一度跌破1499元重要关口，我们预计主因供给阶段性增长、临近年末渠道存在资金周转需求以及拼多多1399元拼团等因素影响，经与渠道沟通，茅台公司对外传递控量及理性投放信号，12月13日批价回涨至1500元以上，关注后续投放情况及变化，尤其是旺季动销以价换量的情况。

大众品：成长为主线，兼顾低估值标的价值修复。零食：近期卫龙美味召开“健康零食新主张·超级食材魔芋爽”发布会、盐津铺子官宣王一博为“大魔王”品牌全球代言人并举办品牌战略发布会，魔芋龙头强化产业价值及品牌驱动，有望促进魔芋零食持续健康成长。

牧业：周期筑底有望释放反转弹性，我们认为受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少、需求端初深加工产能释放，26年奶价有望上行，同时能繁母牛持续去化，肉牛景气周期有望延续至27年，肉奶共振下牧业盈利弹性较强。

饮料、啤酒成长性龙头估值消化明显、期待进一步催化加速切换；港股饮料标的中国食品等低估值、高分红、业绩长期稳定资产凸显价值。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

上海两场及首都机场陆续启动新一轮免税招标，关键变化是引入外资参与者（后续关注海南的准入限制）。由于一家企业最多只能中标一个标段，机场免税告别独家经营阶段；免税招标竞争加剧。

全球旅游零售龙头Dufry与中国中免同台竞标，Dufry以较高的出价成为T1+S1标段的第一候选人；由于Dufry已经获得一个标段，中国中免以较低的出价获得T2+S2标段的第一候选人。首都机场也将迎来开标阶段，T3免税店的面积和客流远远大于T2，首都机场的租金博弈可能更加激烈。

上海机场创新性的采用“固定租金＋额外提成”的模式，除非免税销售额大幅增长，否则综合扣点率将高于上一轮合同。未来上海免税市场将会迎来多方博弈，国内免税龙头将会迎来全球对标。机场的经营持续改善，看好深圳、白云和上海机场的绝对收益价值。

1）11月产能数据如何解读？

#奶价持续下滑，行业产能去化加速。受奶价持续下跌影响，牧企资金压力持续累加，存栏环比降幅扩大。11月主产区奶月均销售价格3.03元/公斤，较10月继续下降，且已明显低于上一轮周期底部价格，反映出当前行业供需失衡与资金压力较上一轮更为严峻。此外，受牛肉节前消费高峰的预期，驱动部分区域出现“淘牛续养”现象，在资金和预期驱动下，#11月奶牛存栏量去化加速，环比下降0.5%（10月为-0.2%），累计去化幅度-8.7%。#目前产能去化或已接近尾声，奶价周期拐点值得期待。

2）肉牛价格如何看？

产能低位+外盘受限，为后续肉牛价格上涨奠定基础。截至11月，肉牛存栏量为10.98万头，较今年1月下降21%，供给端持续收缩趋势得到验证。同时，海关对进口牛肉实施“四个最严”监管，延缓进口补库节奏，进一步支撑国产牛肉价格上行。12月至今，与进口同为牛肉供给的重要补充渠道的淘牛价格较11月+0.42%，或反馈出进口受限的影响。而淘牛价格作为影响港股牧企公允价值的关键变量之一，其上升也有望直接带动相关企业业绩改善。

板块核心逻辑持续强化——产能去化加速推进，奶价拐点预期渐强，当前估值仍具吸引力。优然、圣牧、澳亚、现代牧业PB分别为1.4x、0.7x、0.5x、1.0x。肉牛行业正处于景气上行周期，港股奶企通过淘汰牛业务直接受益，形成“奶价修复+肉牛溢价”双轮驱动。产业链相关：优然牧业（淘汰牛规模有望突破10万头，利润弹性显著）、中国圣牧（肉牛养殖规模化推进，奶肉协同释放增长潜力）、光明肉业、澳亚集团、现代牧业等。

国家医保局持续强化生育保障体系，力争明年实现生娃“基本不花钱”。“十四五”期间，全国生育保险参保人数达2.55亿人，全国均已将符合条件的辅助生殖项目纳入医保支付，7个省份实现政策范围内住院分娩医疗费用全额保障，近95%的统筹区将生育津贴直接发放给参保人。

展望明年，医保部门将推动灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保障覆盖范围，合理提升产前检查医疗费用保障水平，将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围，全面实现生育津贴按程序直接发放给参保人。

点评：国家对于生育保障覆盖面的持续扩容与支付力度的系统性提升，均有助于实质性降低生育边际成本，缓解居民生育顾虑。短期内，市场对于母婴消费修复预期或将强化，有望带动板块情绪与估值修复；中长期看，生育保险与分娩保障的制度完善，有望为母婴及儿童消费提供更稳定的需求基础，利好具备渠道与品牌优势的龙头企业。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！