策略+宏观更新 一、交易台 ...

市场情绪

11 月中国经济数据显示通缩压力持续、经济增长放缓，高层进一步强调提振消费的重要性 —— 主席将扩大内需列为经济增长的战略重点。市场普遍预期会出台更多财政与货币政策来应对经济放缓。

科技领域方面，继摩尔线程上市后，国内另一头部 GPU 设计企业 MetaX 也确认将于本周三在科创板上市。市场预期其会复制摩尔线程的走势：上市后股价上涨，但也会分流其他科技股的流动性。

新能源车领域今日也可能吸引投资者关注 —— 中国首次发放 L3 级有条件自动驾驶车辆的监管准入许可，这标志着自动驾驶商业化落地迈出关键一步。

市场要闻

宏观

- 主席将扩大内需列为驱动增长、稳定经济、提振消费的战略重点。

- 中国证监会主席吴清强调推进市场改革：加速创业板和科创板 “1+6” 改革、推动私募基金发展、开展 REITs 试点，同时扩大机构开放。

TMT

- 国内头部 GPU 设计企业 MetaX 确认将于 12 月 17 日在科创板上市，发行价为 104.66 元 / 股。

- 中国首次向长安汽车和北汽蓝谷的车型发放 L3 级自动驾驶准入许可，将在重庆、北京指定区域开展有限试点运营。

- 寒武纪计划动用 27.78 亿元资本公积弥补累计亏损。

稀土

- 中国开始发放稀土通用许可证，欧盟方面已就此表态。

地产

- 万科在债权人否决初始方案后，向债权人提出更优的债券延期偿付条款，并计划于周四召开第二次债券持有人会议讨论修订后的方案。

GIR 重点关注

- 人工智能数据中心 / 供电： 美国电力短缺及 800VDC 架构转型，可能使需求外溢至中国供应商。

宏观：

11月工业增加值同比增长4.8%，社零同比增长1.3%，固定资产投资完成额同比-11.1%。卖方认为投资的上行空间较为有限，叠加耐用品消费明显承压，服务消费料将成为2026托底内需的主要抓手。

消费：

1. 《求是》发布重要文章《扩大内需是战略之举》。

2. 商务部等6部门印发《促进服务外包高质量发展行动计划》，目标到2030年，培育一批具有国际竞争力的服务外包龙头企业。

3. 麦当劳涨价。

4. 网红「馆长」抖音首播:半小时405万围观，正式直播将于12月27日开启。

卫星：

1. 航天电子拟以现金方式对控股子公司航天长征火箭技术有限公司增资7.28亿元。

2. 长征十二号甲首飞或延期：今天晚上，12.17的航警信息被撤销。

3. 意法半导体：已向SpaceX交付超50亿枚射频天线芯片，到2027年交付芯片或翻倍（100亿）。

4. 元行者一号”液体火箭回收复用基地落地杭州 最快明年首飞。

人工智能：

1. 卖方：从本周跟踪来看，Q布菲利华上修20%量、20%价，预期差仍在switch tray是否用Q布（站在时间这边）。

2. 卖方称正交背板定案M9+0布，另一个卖方称结果要q1落地，信越旭化成和菲利华都是不再提交样品状态，那大概率是通过了。

3. 外资卖方与甲骨文管理层会面强调增长加速仍按计划进行。

4. 英伟达：仍在等待美国政府发放将 H200 产品运往中国的许可证。预计 2026 年（CY26）毛利率将维持在 70%+ 的中段。在 Google TPU 计划上领先大约两年。

自动驾驶：

1. 马斯克：特斯拉启动无安全员Robotaxi路测。

2. 我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可。长安深蓝SL03和北汽极狐阿尔法S 获批在重庆、北京试点 。

机器人：

xhs传上市利空，卖方辟谣。

核聚变：

马斯克在公开唱衰核聚变发电：“在地球上建造小型核聚变反应堆简直愚蠢至极。”

保险：

长端利率企稳；26年全年和26Q1的nbv预期较好；权益市场增厚净利润；当前大部分上市公司pev估值为0.5-0.7倍处于历史40-50%估值区间。

外资：

大摩：对中国股市我们保持“谨慎乐观”。我们认为中国股指在2026年实现高个位数幅度上涨是一个合理目标，估值有望维持在相对高位。

策略观察：

1. 今日成交17734亿，缩量3188亿。指数如期承压，盘中一度拉红有点意外，尾盘继续下探，按既有回踩节奏走，等待宏观不确定性落地。

2. 板块方面，非银（保险长端利率企稳+低配避险）、商贸零售（扩内需）和农林牧渔（扩内需）领涨。今天是避险模式。

3. 题材方面，消费回温算符合昨晚预期，这板块只知道暂时可炒，但找不出核心，走势上也更像对其他板块的避险；卫星内部除了八院的机电涨停，其他都是偏机构能按计算机的标的大涨，明天有一定分歧，分歧低吸博弈，不做情绪强上强；核聚变本身定位在卫星之下，恰逢马斯克黑一嘴就回踩了，等轮动吧，情绪差又没催化的话没了可能也就没了。

一、市场概况

12月15日A股缩量调整，三大指数全线收跌。截至收盘，沪指跌0.55%收报3867点，深指跌1.10%，创业板指跌1.77%；两市成交额1.77万亿，较上一交易日大幅缩量近3200亿。盘面上，大盘低开后一度上行，午前明显回落，午后震荡下跌。全天上涨2314家，下跌2968家。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业中，涨幅前五位是非银金融（+1.59%）、商贸零售（+1.49%）、农林牧渔（+1.24%）、钢铁（+0.91%）、建筑材料（+0.91%）；跌幅前五位是电子（-2.42%）、通信（-1.89%）、传媒（-1.63%）、机械设备（-1.36%）、计算机（-1.27%）。主题方面，1）大消费普涨，其中商业百货、食饮、农林牧渔大涨；2）商业航天继续走强。3）算力明显回调。

三、市场要闻

1）11月经济数据出炉：全年全国粮食产量14298亿斤，比上年增加167.5亿斤，增长1.2%，稳定在1.4万亿斤以上。11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44%；全国服务业生产指数同比增长4.2%；社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%；环比下降0.42%；货物进出口总额38987亿元，同比增长4.1%，比上月加快4.0个百分点。

其中，出口23456亿元，增长5.7%；进口15531亿元，增长1.7%；CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；环比下降0.1%；PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1%。1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长0.8%。1-11月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%。

2）商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》，围绕商品消费、服务消费、新型消费、消费场景、消费帮扶等重点领域和强机制、抓落实、促合力等关键环节，提出3方面11条政策措施。

四、后市展望和思考

上周五市场出现是否走突破的争论，我们认为有以下几点：从今天走势看，全周震荡概率较大，消费板块受政策提振表现突出，从持续性看需要更多基本面验证，如白酒批价是否稳住等。其次，如果突破 ，在经济基本面尚未回暖情形下可以选择的方向相对较少，预计结构上大方向还是科技主线驱动，这属于市场一致预期。

最后，我们在本周周报提到，认同当前市场预期的后续微观流动性温和改善是大概率事件，但短期增量资金可能以中低风险偏好的保险与固收+为主，而整体微观流动性改善最显著阶段往往是春节后。

陈果/杨泽宇

中观高频数据：黑色系走弱，焦煤焦炭价格大跌；有色板块中锡、贵金属（白银）、小金属（锑、钨、镓等品种）仍保持价格强势。

伴随美联储降息与国内两大会议落地，A股整体震荡分化，主题方面CPO、军工题材延续强势，核聚变、电网设备异动。

核心观点：经济正处于 “价格企稳 → 工业企业利润修复 → 需求再平衡” 的早期阶段。尽管短期数据因高基数等因素不及预期，但累计增速改善、就业稳定和价格回升是积极信号。

11月各领域数据详解

1）消费：增长动能减弱，商品零售是主要拖累

总体情况：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较上月明显放缓。

主要拖累：商品零售（特别是家用电器、家具等）受去年“以旧换新”政策高基数影响，增速大幅下滑，是社零放缓的主因。

结构亮点：中西药品消费增速逆势提升，显示刚性需求稳定。

2）生产：工业增长略低于预期，结构有分化

总体情况：规模以上工业增加值同比增长4.8%，略低于市场预期。

行业分化：采矿业增速提升。制造业增速微降，其中汽车生产明显放缓。专用设备、医药制造成为亮点，增速显著提升。

3）投资：整体降幅收窄，但房地产压力巨大

总体情况：固定资产投资同比降幅小幅收窄。

积极变化：基建投资和制造业投资同比降幅均结束连续7个月扩大趋势，出现企稳迹象。

主要压力：房地产投资同比降幅持续扩大，创历史新低。销售与价格数据也进一步下滑，显示房地产市场仍处深度调整期。

4）就业与物价：整体稳定的“压舱石”

就业：全国城镇调查失业率维持在5.1%，外来户籍人口失业率4.7%，均与上月持平，显示就业形势基本稳定。

物价：CPI同比涨幅扩大、PPI环比上涨，指向价格正在企稳回升，这对改善企业盈利预期至关重要。

数据启示

短期挑战：总需求（消费、投资）出现波动，特别是房地产产业链仍是经济的主要拖累。

中长期积极因素：就业稳定是社会大局和消费能力的基石。价格企稳有助于企业利润修复，从而可能带动未来投资和生产意愿。高端制造（如专用设备）、医药等结构性亮点显现。基建和制造业投资初现止跌迹象。

综合来看，经济正处于一个磨底与结构转换的关键时期。政策层面预计将继续着力稳定房地产市场、提振居民消费信心，并推动新动能（如高端制造）的成长。对于投资者而言，需关注后续政策效果及价格→利润传导链条的兑现情况。

保险板块将从“短期权益弹性炒作”过渡至“中长期价值修复”。24-25上涨主要来自权益上涨和利润弹性，但26年起资负共振逐步成为现实。

一、监管推动反内卷：预定利率3年连续下调150bp、动态调整机制落地、分红万能结算利率管理等，利差压力显著改善；

二、资产端增厚利差：权益上涨贡献超额收益和分红储备，国债利率企稳且收益率超过当前产品保本收益，利差有望逐步增厚；

三、负债端持续扩表：挪储延续、银保头部集中、分红险竞争力显著提升，新单、NBV、M均有望边际提速。

估值向1倍PEV稳步迈进、空间超35%。当前保险A/HPEV估值仅0.73x/0.53x，未充分反应基本面修复预期。当前时点开门红有望超预期、中期权益弹性继续放大(增配权益)、长期利差触底改善(成本下降、利率企稳)，板块基本面和估值双击下理应向1xPEV修复(投资收益率持续超过4%)，板块迈入进攻和防御兼具的价值修复周期。

平安（基本面改善、大权重、高股息），以及弹性充足的新华、太平、国寿（权益和利润弹性大），以及业绩稳健的太保（估值低、基数低）、人保、友邦等。

风险提示：股债市场波动，分红险销售承压，大灾风险加剧。

1）真伪：起因都是都市传说无法求证，但就监管对交易链路监管保障交易公平，这个事情有开会座谈。现目前传2个监管方案：一个是整体增加延时，一个是不允许客户专属设备进托管机房。无法对事件本身落地概率评估，但这类监管陆续落地是大势所趋，尤其是高频部分，所以要做好准备。跟合作券商交流下来，也都是听到一些吹风，目前券商没有暂停系统测试，短期内落地概率不大，落地以后理论也会有缓冲期。

2）影响：

公募、主流算法、T-0商用的是券商服务器，没有影响，债券和商品，不受影响，此次监管主要影响反采系统和服务器交易权益类的量化私募；

-首先整体增加延时这个方案我认为落地可能性不大，这个方法有点一刀切了，并没有针对性，监管的目的应该是监管那些抢单和对市场造成短期异动增加波动的策略，并不是对全部的量化一刀切进行监管，增加延时本身也不会拉低多少量化和主观席位的差距，大多数量化走极速柜台延迟就比主观的席位就少一个量级，也不会拉开高频和低频量化的差距，所以增加延迟的方案我认为达不到监管效果，按传文中说的200公里光纤推算，保守估计不超过4ms。

-不允许客户专属设备进托管机房，清退专属设备，这个概率会大一些，由于专属托管服务器性能速度的优势被拉平，高频当中用券商配置服务器的影响较小，这部分高频较多依托策略本身，没那么吃硬件和速度（甚至有些利好这类高频）；反采系统和服务器的高频可能影响稍大一些，部分策略可能还会因此失效，主要还是看策略吃不吃服务器性能和速度，如果服务器搬出托管机房，找周边机房存放，理论最多也就影响1-3ms延迟。

总体来说，越高频越吃速度和配置的策略，影响越大，比如打板和超高频；越低频越吃算法和alpha的策略，影响越小。主流大厂资管策略还是alpha为主，打板和超高频多是自营策略，本身占比很小，如果此次监管事件落地，真正影响到的策略资金占比占整个量化市场存量资金保守估计不会超过5%，而这部分资金也未必会彻底离开量化市场造成量化存量的下降，所以对整体量化市场以及量化影响较大的小微盘来看影响有限。

3）市场和后市研判：受消息影响部分资金预期较为悲观，量化整体最近资金净流出，上周微盘回调较大，alpha普遍为负，今天微盘有企稳迹象，目前没有流动性风险，但不排除市场其他资金的过度悲观解读导致继续流出的风险。

Rex 25.12.15

1）趋势一：人工智能市场故事进入 “开端之末”

白宫推出 “启动创世纪计划” 行政命令，越来越多证据表明，当前人工智能投资周期堪称现代版 “太空竞赛”。

风险提示：巨额投入 “赢下竞赛” 的企业，短期内投资回报率可能极不稳定。

机遇方向：人工智能基础设施建设者（计算硬件、数据中心、电力及相关设施），以及成功部署人工智能并切实提升生产力的企业，仍具吸引力。

关键判断：人工智能市场已过 “全盘看涨” 阶段，价值将更多流向底层管理机构（LLM），对受益者的辨别力将大幅提升，结构性长期投资 “创新” 时机已至。

延伸视角：当前资本投入大概率催生远超共识的科技突破，此前看似科幻的太空数据中心讨论，如今已逐步走向现实。

2）趋势二：美联储主席任命成外汇市场关键事件

市场预期：哈塞特大概率出任美联储主席，若成真，美联储可能放任经济 “过热”，通胀退居名义增长之后，美元或持续疲软。

外汇预测：高盛外汇团队预判 2026 年美元大幅走弱，部分主要货币 12 个月预期表现如下（当前汇率 / 12 个月预期）：欧元 1.16/1.55、英镑 1.32/1.39、澳元 0.65/0.68、新西兰元 0.57/0.63、加元 1.40/1.36、瑞士法郎 0.79/0.74。

现实启示：即使是瑞士法郎这类强势货币，过去 20 年以黄金计价的购买力也已损失超 80%；美元疲软或引发资产重新定价，多元化投资愈发重要。

利率展望：高盛预测未来 6 个月美联储将降息 3 次，2026 年上半年再降息 2 次，利率差缩小可能利好股市。

3） 趋势三：铜或成 “新黄金”

价格表现：铜价突破历史新高，背后逻辑坚实。

需求驱动：人工智能与国防发展推升对安全能源网络的需求，铜成为全球电网和电力基础设施投资的核心受益者；预计至 2030 年，电网和电力基础设施将推动超 60% 的铜需求增长，相当于新增一个美国的需求量。

供需格局：供应端复杂因素支撑当前铜价，但铜股估值未随并购活动重估，这种局面大概率不会持续至 2026 年。

4） 趋势四：分散投资是持续盈利的必要代价

市场现状：美国股市交易规模（绝对值及相对全球占比）达 25 年来峰值，持续跑赢大盘难度加大；指数集中度高企与美元结构性走弱，凸显分散投资的重要性。

投资建议：逢低买入，专注多元化投资以保护股票超配。

非美市场机遇：2025 年非美国市场以美元计价回报率表现亮眼，英国、法国等市场回报率甚至超过纳斯达克；美国资产在全球占比处于高位，新兴市场资产占比脱离数十年低点，外国资金流入美国市场的力度正在减弱。

5）趋势五：全球转折点下的欧洲市场

时代定位：2025 年被世界经济论坛称为 “全球转折点” 之年，美国《国家安全战略》作为地缘政治蓝图，与 “创世纪使命” 共同构成美国新战略框架。

欧洲争议：欧洲存在 “反商业” 问题，但也面临多重变革驱动力 —— 新冠疫情、俄乌冲突、能源危机、中国竞争等倒逼政策转向增长导向，资本市场改革、行业整合（如电信业、卫星合资企业）正在推进。

核心机遇：欧洲领先企业和私营部门仍是关键亮点，制造业、科技、能源等行业保持全球竞争力；欧洲股市表现与国内政治前景并非线性关联，具备结构性投资机会。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！