创新药+脑机更新 1、12月...

2025 年 12 月 15 日，港股创新药板块出现明显调整：相较于上周五，恒生港股通创新药精选指数当日下跌 4.5%，恒生科技指数同步下跌 2.5%。

1215创新药板块大幅调整的核心原因有两点：①周末一品红对外授权（BD）交易低于市场预期；②交易层面受近期公募基金调仓影响，港股头部创新药标的普遍出现回调。

1）周末一品红 BD 事件点评

2025 年 12 月 13 日，瑞典制药公司 Sobi 宣布拟收购 Arthrosi（其核心产品是 URAT1 痛风药 AR882，国内药企一品红持有该公司 22.52% 权益），交易总对价 15 亿美元（含 9.5 亿美元现金预付款 + 最高 5.5 亿美元的临床、监管及销售里程碑付款），预计 2026 年上半年完成。

该交易低于市场预期，直接导致今日一品红股价大幅下挫：①本次交易为 “首付款 + 里程碑” 的买断模式，而非 “首付款 + 里程碑 + 销售分成”，意味着一品红无法享受 AR882 商业化后的任何长期销售分成；②合作方并非传统大型跨国药企，投资者担忧其是否有充足资金推进药物后续临床。

这一事件引发市场对 “中国创新药出海 BD 不及预期” 的担忧，进而加剧了港股创新药板块的调整。

但我们认为：中国创新药分子实力强劲的产业趋势并未改变 —— 今年已有多笔交易刷新中国创新药出海纪录：上半年三生制药与辉瑞达成超 60 亿美元交易，下半年信达生物与武田制药的 114 亿美元合作又刷新了这一纪录；且中国创新药企在抗体偶联药物（ADC）、双抗（PD-1 plus）、小核酸等赛道拥有多个全球领先分子，后续仍具备较强的出海能力与预期。

2）下一重要催化时间点

2026 年 1 月，摩根大通医疗健康年会（JPM 大会）将在美国举办，届时众多创新药企会展示最新分子研发进展与临床数据，部分中国药企还将借此平台与全球大型药企洽谈潜在合作，有望带动 2026 年创新药行情。

回顾 2025 年 JPM 大会：三生制药正是在此会议上与辉瑞达成合作意向，并于 2025 年上半年落地 BD 合作（创下中国创新药出海交易纪录），直接推动了 2025 年中国创新药板块的行情上涨。

近期部分重要进展：

1）复旦成果转化公司“神复健行”研制的脑脊接口产品，作为首例国内同类医疗器械，进入FDA“突破性疗法”通道。

2）脑虎科技自主研发国内首款、国际第二款内置电池的全植入、全无线、全功能脑机接口产品，在复旦大学附属华山医院成功完成首例临床试验。截至目前，脑虎科技其已在全国范围内开展了54例脑机接口临床试验。

3）Neuralink展示最新进展，新一代手术机器人植入单根电极线的速度从 17 秒提升到 1.5 秒，并适配全球 99% 人群；已有十几名受试者每天使用设备 8 小时，超过 1 万名患者排队等待；正致力于研发能够插入大脑表层 50mm 以上深度的新型植入针；采用的针头夹具制造成本降低 95%。

考虑到脑机接口目前处于商业化起步阶段，当前市场主要以主题投资风格为主，我们在报告中进行了详细标的梳理。侵入式的建议关注临床进展较快的如爱朋医疗、高德红外、岩山科技等，非侵入式的建议关注商业化进展靠前的如创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、诚益通等。

国内政策周期向上，全力支持创新。出海已成为产业趋势，中国创新药屹立全球。站在当前节点展望来展望明年投资策略，我们主要提供以下三个布局思路供参考：

1）重视MNC专利缺口，前瞻技术迭代和突破，其中包括中国创新药在新一代ADC（康弘药业、映恩生物、信达生物等）、二代IO（信达生物、君实生物、三生制药、中国生物制药、华海药业、泽璟制药、康方生物等）、自免双抗（信达生物、先声药业、康诺亚、科兴制药等）、小核酸（君实生物、康哲药业、信达生物、悦康药业、前沿生物等）、invivoCAR-T（云顶新耀等）；

2）出海2.0时代开启，关注后续临床推进带来的估值提升，相关：信达生物、映恩生物、科伦博泰、三生制药、百利天恒、百济神州等；

3）创新药支付端持续边际改善，国内市场不容小觑，关注商业化放量，相关：艾力斯、云顶新耀、远大医药、翰森制药等。

供市场各位同仁参考，长江医药组

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！