有色金属+化工碳纤维更新 ①...

①国际市场金银铜铂钯等集体反弹，金价逼近历史高点，银价涨超3%，钯金涨超5%。

②在白银价格连续刷新历史高点后，市场资金开始寻找板块内具备相似贵金属与工业双重属性，且前期涨幅相对滞后的品种进行配置，铂金与钯金因此成为资金轮动的焦点。

③12月15日，部分品牌首饰铂金报价突破700元/克大关。其中，周大生和周生生的铂金950报价达到702元/克。

以下不构成投资建议！

1）事件：公司向SolGold提出28便士/股的现金要约，对SolGold整体股权估值约8.42亿英镑（约11.3亿美元）。公司目前已持有SolGold 12.2%股权，本次要约旨在收购剩余股份、实现控股甚至全资。交易仍处于“可能要约”阶段，但已获得多名核心股东的支持意向。

2）股权：公司原持有SolGold约12.2%股权，目前收购要约已获BHP（10.3%）、Newmont（10.3%）、Maxit Capital（5.1%）、董事（2.8%）支持意向，合计占40.7%股权。

3）SolGold潜在出售原因：SolGold的核心资产Cascabel已进入可研—许可—融资的关键阶段，PFS显示其前期资本开支高达15.5亿美元，对多数财务型股东而言，“拿到溢价现金退出/降低不确定性”是合理选择。

4）项目情况：SolGold持有厄瓜多尔Cascabel铜金矿100%股权。根据PFS，Alpala+TAM两大矿体合计保有铜资源量1360万吨铜，伴生黄金资源量731吨；铜储量320万吨，品位0.60%，金储量292吨，品位0.54克/吨。产量方面，预计平均年产铜12.3万吨，产金8.6吨，峰值年产铜21.6万吨。成本方面，项目C1成本0.26美元/磅，AISC为0.69美元/磅，位于全球铜矿成本曲线中低30%区间。TAM露天矿预计2028年初投产，Alpala矿体将选择崩落法开采，两期分别于2028年和2031年投产。

5）点评：按1360万吨资源量计算，单位铜资源交易对价为83.1美元/吨，对比全球同类项目价格偏低。在11000美元铜价，0.69美元/磅AISC，18.2万吨（当量）铜产量和30%税率假设下，预计该矿达产后每年可贡献约85亿元净利润。

风险提示：铜、金价格波动；项目进度不及预期。

12月11日，日本东丽（Toray）宣布自2026年1月起上调其TORAYCA系列碳纤维及预浸料产品的价格，涨幅为10%-20%，主要原因是原材料、能源及物流成本的持续上升。

12月15日，吉林化纤宣布2026年1月1日起上调其旗下湿法3K及12K碳纤维价格。吉林化纤旗下的湿法12TK碳纤维和3K碳纤维，因其相较日本同类产品的良好替代性、极高的性价比和优秀的性能稳定性，自2026年1月1日起每吨分别上涨5000元和10000元。

行业库存下降，开工率高位，具备涨价基础。

上周碳纤维行业开工率79.5%，月环比提升16.5个百分点，年同比提升26.1个百分点；上周行业库存1.3万吨，月环比下降11%，同比下降21%。当前国内大丝束、小丝束均价分别为72.5、95元/公斤，同比持平。

今年国内需求增长20%，明年需求有望增长10~20%，略高于供给增速。

2025年国内碳纤维总需求预计达7-7.5万吨，同比增长20%；其中，2024年国产4.7万吨，2025年国产6.2-6.5万吨。今年风电需求3万吨，同比增长60~70%；光伏热场需求维持5000余吨；压力容器需求小幅增长至5000吨；航天航空需求8000余吨。截至2024年底，国内碳纤维年产能达13.5万吨。

按涨价幅度10%测算，对应大丝束、小丝束分别涨价7250、9500元/吨。

相关梳理，不构成投资建议！

中复神鹰：公司Q3产量6000吨，业绩5100万。大丝束、小丝束占比15%、85%。若涨价幅度10%，增厚业绩108%，达到年化盈利4.2亿元，对应估值53倍。公司现有产能2.9万吨，在建连云港基地，产能规划3.1万吨，想象空间巨大。

吉林化纤：上市公司碳纤维大丝束产能1.2万吨、小丝束600吨；兄弟公司吉林国兴约3.3万吨的大丝束产能（大股东承诺2027年3月前资产注入，24年在产产能2.5万吨，25年2月，6万吨扩产项目一期通过了验收）；参股49%吉林宝旌8000吨大丝束产能；全资子公司吉林凯美克600吨的小丝束产能。合计在产产能5.4万吨，国内龙头。

广联航空：航空航天结构件供应商，正切入商业火箭整流罩制造。最新动作：拟收购火箭关键部件加工商跃峰科技。逻辑：碳纤维用量大、附加值高，单发火箭碳纤维价值量可达2000万元，净利率超20%。

2025年12月12日，日本宣布将上调TORAYCA碳纤维及其预浸料、织物、层压板等中间产品的价格。涨幅在10%至20%之间，适用于2026年1月起发货的订单，主要基于成本上涨向下传导。

风电大型化已带来需求复苏，国内行业供需关系修复。近期百川显示全行业开工率接近80%，其中龙头吉林、神鹰已满产，宝旌、恒神、晓星七成以上，上海石化五成，其他仍较低。今年风电需求爆发，叠加渗透率提升，预计风电碳纤维需求同比增长70%以上，整体需求同比增长40%。预计明年风电装机同比小幅正增长，考虑到渗透继续提升，预计风电碳纤维需求同比增长30%，整体需求同比增长20%（2.5万吨），相较今年有所降速。考虑到两大龙头继续扩产，预计行业产量同样增长2万吨以上，预计供需状况与今年接近。

如何看待国内提价可能性及提价幅度？东丽涨价函之后，目前国内各企业仍处观望状态，我们认为具备提价可能性但幅度或有限，一是两大龙头有份额诉求，仍有新投产计划；二是最大的风电领域（下游占50%）需要考虑碳纤维与玻纤的相对成本，玻纤风电纱涨价幅度一定程度约束该领域碳纤维的涨价幅度。

若假设参考东丽，国内企业提价15%（即大丝束提涨1万元，小丝束提涨1.5万元），则对中复神鹰有望增厚利润3.8亿元，对吉林碳谷有望增厚利润3.0亿元，对吉林化纤有望增厚利润0.6亿元.

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！