新能源更新：双碳+氢能+储能 ...

①在2025-2026中国经济年会上，中央财办副主任韩文秀表示，明年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，加强全国碳排放权交易市场建设，培育氢能、绿色燃料等新的增长点。

②12月13日，澳大利亚政府宣布将在未来4年内将户储补贴预算从原先预估的23亿澳元大幅增加至72亿澳元。预计至2030年将助力超200万澳大利亚家庭安装户储，新增约40GWh储能容量。

1）中央经济工作会议在北京举行，推动全面绿色转型

强调：深入推进重点行业节能降碳改造；加快新型能源体系建设，扩大绿电应用；加强全国碳排放权交易市场建设；实施固体废物综合治理行动等。

我国推动碳中和的决心、力度不变下，看好绿色转型时代下环保产业的发展机遇，尤其 重视可再生能源之一的垃圾焚烧 、碳监测&检测设备 以及 循环利用下的 生物航煤、垃圾分类、再生塑料 等方向。

2）关注绿色氢氨醇产业链

国家能源局正式公布第一批能源领域氢能试点名单，我国首次将氢能写入中央关于制定五年规划的建议中，十五五期间拓展新能源非电应用、加大氢能对新能源消纳有望成为氢能发展重心，绿色氢氨醇产业链相关：中国天楹、华光环能、复洁环保等。

3）重视“存量时代”股息投资策略

固废、水务及大气等行业已逐步迈入成熟阶段，资本开支收缩下分红比例呈现明显提高趋势，其中固废板块12家公司中10家实现分红绝对金额提高，其中2家同比+100%，板块平均分红比例达42%（同比+10.6pct）。尤其重要的是，结合环保公司在手项目及新签项目订单减少，后续所需资金投入有望缩减，分红持续提升预期加强。

12月13日，在中国国际经济交流中心举办的2025-2026中国经济年会上，中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀表示，26年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，要坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，提出：

1）制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，加强化石能源清洁高效利用，扩大绿电应用。

2）积极稳妥推进碳达峰，深入推进重点行业节能降碳改造，加强全国碳排放权交易市场建设，培育氢能、绿色燃料等新的增长点，建设一批零碳园区、零碳工厂。

此前出台的政策均陆陆续续提出：十五五绿氢消纳强制考核、国家专项资金补贴绿色甲醇等。氢能有望成为十五五政策主要培育产业。

相关梳理：当前已经拥有绿醇产能+绿醇订单的企业，包括金风科技、中国天楹、隆基绿能、吉电股份、中船科技、佛燃能源等。其次，与国际航运企业、国际港口企业的战略合作企业，包括上海电气等。以及绿电业务起家+拥有绿醇产能的企业，包括嘉泽新能、中集安瑞科等。

风险提示：绿氢需求不及预期、政策支持不及预期、竞争加剧。

绿醇：中国经济年会提出培育氢能、绿色燃料等新增长点，氢能发展政策高度不断强 化，9-12月政策密集出台，包括绿氢消纳强制考核、中央专项资金支持、氢能首批试点项目公示等，氢能产业链有望成为“十五五”期间重点培育支柱。

绿醇相关：金风科技/中国天楹/嘉泽新能/吉电股份/佛燃能源/复洁环保/中集安瑞科等。

储能：26年上能电气欧洲PCS交付有望达3-4GW（今年1GW），中东北非等展望乐观，#26年业绩有望上修建议重视；户储龙头德业排产历史新高，固德威Q4与Q3持平或略增，淡季下企业出货好于预期，展望26年在乌克兰、澳洲等市场拉动以及工商储放量背景下龙头弹性大：德业/艾罗/固德威。

风电：前期随零部件Q3业绩释放资金部分兑现板块有所调整，当前时点往后看，风电需求仍有望超预期，叠加年末零部件谈判预期有利于整机，看好风机盈利大周期向上拐点：金风/运达/明阳；此外，继续提升具备切更多蛋糕逻辑的齿轮箱龙头：德力佳/威力；海风十五五国内海外需求共振，核心卡位出海龙头业绩确定性强：东缆/中天/大金/海力等。（以上不构成投资建议）

光伏：多晶硅产能整合收购平台正式落地，反内卷取得实质进展；隆基员工持股计划目标积极，进一步彰显企业对未来经营改善的信心，光伏硅料：协鑫/通威；2）电池组件：隆基/爱旭/钧达；3）其他龙头：聚合/博迁/福斯特/福莱特等

风险提示:需求下滑、竞争恶化等

中泰电新 曾彪/吴鹏

外需：海外电力系统升级改造“超级周期”已然开启，具备“海外收入规模领先、海外收入占比持续提升、海外毛利率优于国内”特质的企业，预计将充分享受这一轮海外景气周期，实现业绩的持续性增长。

内需：“十五五” 期间电网投资预计将维持稳定增长态势，特高压、数智化等在 2025 年面临较大压力后已出现触底反转预期，主网架与互联互济等环节保持向好态势，我们判断上述板块将在新的五年规划的窗口期下具备价值。

相关梳理，不构成投资建议！

1）外需：

思源电气：在海外市场具备深厚的布局与丰富的项目经验，产品覆盖多个电压等级与品类，海外收入规模与占比持续提升，毛利率水平优于国内，是海外电力系统升级周期的核心受益。

高压段布局：特变电工、华明装备、中国西电。特变电工在高压输变电设备领域技术领先，海外渠道布局广泛；华明装备作为细分赛道龙头，海外收入占比与毛利率优势明显；中国西电在特高压、超高压设备领域具备核心竞争力，具备长期海外布局经验。

中低压侧加速：三星医疗、威胜控股。中低压电力设备领域，海外市场现阶段以智能电表为主，重点关注配电、充电桩、水表/气表等产品品类扩张逻辑。建议关注具备较强的产品力与性价比优势的标的，这类公司海外市场拓展速度较快，订单兑现能力逐步提升，有望在海外市场实现快速增长。

新增出海提速（市场、AIDC）：四方股份、明阳电气。该环节我们建议关注逐渐由“借船出海”转向“直接出海”的边际变化，与有望把握AIDC配套机遇走向海外的代表企业。

2）内需：

聚焦“十五五”投资受益主线，注重对政策、投资等方向的预期改善交易，把握特高压改善与柔直加速、数智化提升等受益标的企业，许继电气、国电南瑞、平高电气、时代电气等。

12月12日晚，俄罗斯对乌克兰的能源和工业基础设施发动密集打击，导致超过100万户家庭断电。长期战乱使得乌克兰输电线路严重损毁，许多地区居民持续面临着轮流停电和紧急断电的情况，基辅地区居民每天断电时长达14小时。我们认为乌克兰断电频发，持续催化户储工商储需求。

12月13日，澳大利亚能源部对“家用电池补贴计划”进行改革，补贴总金额从原先的23亿澳元增加至73亿澳元，并引入阶梯补贴机制，0-14/14-28/28-50kWh部分电池容量补贴系数分别为100%/60%/15%，新补贴机制将从26年5月起生效。我们测算按26年补贴力度和100%补贴系数测算，可支持22GWh户储装机，考虑后续年份退坡及大容量电池的补贴系数，实际或可支撑30-40GWh户储装机，保障中长期需求高景气。

持续关注：德业股份（乌克兰份额高，排产持续向上，澳大利亚快速起量）、艾罗能源（澳大利亚增量较大、欧洲工商储弹性高）

事件：

1）近日，澳洲联邦政府宣布对户储电池补贴计划进行战略性调整，将总预算追加至72亿澳元（今年7月版本为23亿），并引入容量分级补贴机制。新规将于2026年5月1日生效。

2）12-13日俄武装力量再次对乌克兰发动空袭，主要目标是能源设施，导致全国大范围停电。

澳洲本次补贴政策调整，我们认为对户储是重大利好。一是补贴金额大幅提升，旨在确保2030年全澳能有超过370万户家庭安装光储系统，并实现40GWh新增储能装机，打开长期空间；二是根据电池容量分级补贴，0-14、14-28、28-50、50+kWh电池分别补贴100%、60%、15%、0%，有助于中长期可持续增长；三是政策留有过渡期，2026年5月前或出现抢装。根据户储企业预计，澳洲户储市场空间预计在100亿规模，26年有望维持高景气。

乌克兰近期因冬季电力需求增多、停电愈发严重、预期战后重建等因素，需求环增明显，12月龙头向乌发货预计达到去年高点水平。本次乌克兰再遭空袭，能源设施被作为重点打击目标，大批家庭停电，预计户储及工商储需求有望进一步增多。

户储本周末迎来诸多需求催化，有望更早迎来全面需求拐点，Q1有望淡季不淡，企业排产环增概率增大，春节后西欧环比改善明确。户储层面，德业（乌克兰龙一，澳洲26年收入5倍高增）、艾罗（澳洲份额高）、固德威（澳洲份额高）、锦浪、派能、禾迈、昱能等。

事件：中国光伏行业协会官方发文《光伏“反内卷”周年考：让价格回归理性——深入学习贯彻中央经济工作会议精神坚定信心乘势而进》，从光伏内卷深层治理逻辑、价格修复到格局重塑、局部自律到全国一盘棋、从成本竞争到价值创造对“反内卷”进展做了总结与回顾。

1）协会指出：平台公司完成注册标志着光伏行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地，该平台拟采取“两条腿走路”的创新模式，实行“承债式收购+弹性封存压产能”的双轨模式运行。我们认为，硅料产能整合持续推进，进程又向前迈出重要一步。后续核心观察#企业向平台公司的注资情况以及限产提价方面进展。同时，下游硅片、电池、组件环节#本周&下周亦将有针对明年配额以及产业链成本价格的讨论，产业链自律全面推进。

2）基本面层面，短期光伏进入需求淡季，明年春节后预计随着组件需求改善， 配合供给侧举措逐步落地生效，产业链价格有望修复。展望2027年，随着硅料产能整合落地以及能耗标准收紧，硅料行业供给预计控制在250万吨以内，考虑其余环节基本没有新建产能，各环节开工率有望修复至60%+的合理水平。若硅片、电池、组件环节出现类似硅料的产能收紧或者落后产能加速退出，供需趋势有望进一步向好。

3）026H1关注反内卷和储能、BC、无银化等新成长机会；2026H2重视行业盈利反转机会，随着光伏需求逐步复苏，组件涨价有望落地，全产业链迎来盈利修复。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！