AI链更新 ①特朗普已经决定...

①特朗普已经决定允许将英伟达的H200芯片出售给中国，但中方正在考虑限制获取该芯片。

②12月10日，阿里云正式发布函数计算AgentRun，这是一款一站式Agentic AI基础设施平台；Meta使用阿里千问优化其最新AI模型。

③12月19日至20日，摩尔线程首届MUSA开发者大会将在北京中关村国际创新中心拉开帷幕，将重磅发布新一代GPU架构。

1210摩尔线程大涨，在此我们梳理国产算力近况并更新如下：

H200如何看：短期冲击有限。即使进入只会在高端训练场景分流部分国产卡市场，但国产卡在政策、成本和特定场景优势下正快速追赶。行业正从大模型的集中训练阶段，进入推理应用加速发展阶段，我们认为H200进入更多是拉动效应而非颠覆性冲击。

需求来看，目前阿里正积极推进3800亿的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入需求高景气

供给来看，据恒运昌真空技术问询函回复报告，中芯南方(SN2)工厂建设目前正在规划中，将从产能上为国产算力放量保驾护航

国产算力崛起势头强劲，国产算力芯片核心寒武纪、海光信息、东芯股份

风险提示：AI需求不及预期；产品研发不及预期；产能建设不及预期

正如我们一直强调，国产算力板块的火热一定先来自于国产算力芯片的强势表现，国产算力芯片有国产替代的确定性，兼具国内大厂需求爆发带来的业绩增长弹性。

同时国产算力明年大厂的投资我们相对乐观，有望带来整体板块的向上。

1）近期国产算力有望迎来持续进展：近期，摩尔线程上市后火爆，可以看到市场对于国产芯片替代空间广，国产算力核心标的投资机会的关注和认可。产业端，12月的字节发布手机助手同时12.18原动力大会、CAPEX逐渐明确（此前阿里再度强调3年3800亿在需求面前可能显得不足，还要增加）等，都有望催化行业。此外①阿里近期服务器存储以及IDC开始启动招标；②算力芯片龙头的持续进展与客户拓展；③DS的新模型；以及④12.18字节原动力大会的可能边际变化。

2）政策定调带来确定性：二十届四中全会大力强调加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。同时在数据中心国产芯片、电力补贴等领域均有支持。

3）大厂需求高增长带来的业绩弹性：从阿里的3年3800亿，再到后续预期进一步加速增长展望；腾讯混元持续投入，挖掘人才发展；字节方面我们认为后续AI大会也有望带来包括模型的进展、生态打造以及可能的CAPEX预期（我们判断有望进一步快速增长）。这都将带来需求的增加，叠加国产算力份额的提升。

据六位知情人士透露，该型号芯片已被美国禁止向中国出口。

知情人士透露，深度求索公司所使用的芯片是通过复杂渠道走私进入中国的。具体操作手法是将芯片先运往允许采购该芯片国家的数据中心，随后拆解内含芯片的服务器，以零件形式将设备进口至中国。

部分深度求索员工希望能在明年 2 月中旬农历新年前推出下一代模型。但该人士表示，将性能优先级置于时间表之上的深度求索创始人梁文峰尚未为新模型设定硬性截止日期。

其中两位知情人士表示，若获得批准，这些中国企业迫切希望大批量订购英伟达第二强的人工智能芯片。

知情人士透露，中国企业青睐 H200 芯片是因为其训练人工智能模型的能力目前尚无国产替代品能企及，国产芯片更适用于模型推理环节。

The Information：周三召集了阿里巴巴集团、字节跳动和腾讯控股等公司代表召开了一系列紧急会议，要求他们评估对 H200 芯片的需求，在汇总各公司的反馈后，将很快通报最终决策。

要求其说明人工智能模型开发所需的 H200 芯片数量。

正在考虑的方案之一是对英伟达芯片采购量设置上限，即根据企业已拥有及计划采购的国产处理器数量按比例限制。不过该比例将按芯片价值还是数量计算，目前尚未明确。

昨晚几则重要新闻

12月10日，据阿里巴巴官方信息，自11月17日公测仅23天，千问月活跃用户数（含APP、Web、PC端）已突破3000万，成为全球增长最快的AI应用。在此之前，千问APP上线后仅三天就冲入苹果App Store免费总榜前三，一周便突破1000万下载量。

在用户数持续突破的同时，千问APP亦在功能上持续迭代加强，加速从ChatBot往超级入口的转变，比如向所有用户首批开放AI PPT、AI写作、AI文库、AI讲题四项新功能。

华尔街新闻称Meta正在使用Qwen大模型优化其自身模型，再次证明Qwen受到行业的广泛认可。

我们的观点：

1）本轮AI革命是重资产投资，对全栈式的要求很高不然较难在后期回收投入（比如OAI现在面临的问题）。全球拥有全栈式AI能力的厂商屈指可数，阿里在国内厂商中能力遥遥领先。千问的推出更是补上了阿里的全栈AI最后缺失的拼图——至关重要的AI入口。

2）明年豆包、千问都会依靠广告等方式加速商业化，从布局的完善程度及现阶段的模型及应用进展看，阿里都是国内最有可能走出来的全栈大厂。

核心事件

美东时间周三盘后，美股科技巨头甲骨文股价暴跌超 10%，截至发稿报 199.94 美元。公司公布的第二财季业绩喜忧参半，近几个月股价因投资者对其 “斥巨资推进 AI 项目的风险与回报” 争论不休，呈现过山车式波动；尽管财报部分数据亮眼，但高额合同积压让投资者担忧其可能深陷债务泥潭。

财报关键细节补充

盈利与营收分化

第二财季调整后每股盈利 2.26 美元，同比增长 54%，高于 FactSet 调查的分析师预期 1.64 美元；

总营收同比增长 14% 至 161 亿美元，略低于分析师预期的 162 亿美元。

云基础设施业务加速增长

第二财季云基础设施（OCI）收入同比增长 68% 达 41 亿美元，增速较前两季进一步提升（截至 8 月的第一财季增长 55%、截至 5 月的第四财季增长 52%），显示甲骨文云基础设施正快速崛起，成为亚马逊、微软、谷歌等巨头的有力挑战者，推动其成为 AI 领域主要参与者。

订单积压（RPO）持续高企

第二财季剩余履约义务（RPO，未确认合同收入）同比增长 438% 达 5230 亿美元，远超 FactSet 分析师预期的 5020 亿美元，且较上一季度（4550 亿美元，同比增长 359%）进一步增长 15%；

甲骨文 CFO 道格・凯林表示，RPO 增长由 Meta、英伟达等客户的新承诺推动；

市场担忧：尽管需求强劲，但甲骨文需付出高昂成本才能兑现巨额合约，且对 OpenAI 的依赖度较高（自 10 月以来，相关担忧已导致股价持续下跌）。

债务风险加剧

投资者担忧甲骨文为资助数据中心项目、兑现合约，可能深陷债务泥潭；据洲际交易所（ICE）数据，本月初甲骨文五年期信用违约掉期（CDS）已攀升至 2009 年以来最高水平，反映市场对其债务违约风险的担忧升温。

对于ORCL最关键的问题，钱从哪来，大举扩建时，会不会像大CSP一样先掏一大笔钱建机房，然后现金流恶化

管理层这次的回复是Oracle 不会像传统CSP那样提前投入几亿美元先建厂、买GPU装机、铺电，然后按照小时租给客户。ORCL的模式是只有在数据中心建好，电力设施到位，并且为客户分配用途下才确认现金支出，也就是说，CapEx 与客户订单绑定，将建设风险转嫁给上游供应商和建筑商，没有提前烧钱的风险。同时供应商也能租赁芯片，这样不会完全体现在Capex，而是转化成了租赁负债和opex

第二，有些客户自带硬件，那本质其实就是托管了，CSP的模式是承担所有折旧风险和技术迭代风险，ORCL乐意在第二种模式中只做“房东”和“水电工”，分母大大变小后ROIC应该有所提升，但是不像是纯粹的IaaS厂商了

第三，强调了财务模型的线性关系和可预测性，就是数据中心提早或者推迟了，费用和收入也会相应变化，保护现金流

除此之外，业绩Miss了，CapEx比上个季度的预测上调150亿，到500亿，以上的三点或许是自建数据中心CSP外的三个额外点，不然无法解释上修CapEx，RPO再次从上个季度的4550上升至5230亿美金，2027 财年收入指引上调 40 亿美元，至 890 亿美元，2026财年数据保持不变，甲骨文是行业最激进的玩家，短期订单数不过来，但又没有上调26年指引，或许在当下很难说服投资者，这个位置上下行空间都很大

其余要点包括对芯片采购保持中立策略，竞对做得是单点产品做到极致，业务数字化要买多个系统自己整合，成本高数据割裂，AI难统一接入，ORCL是端到端应用套件，数据统一，所有AI功能内置，客户不需要额外部署模型或者接API，所以业绩加速

舒迪/李奇

谷歌正在采用两条不同路径来构建其下一代 TPU v8 系统：TPUv8ax（Sunfish，太阳鱼） 和TPUv8x（Zebrafish，斑马鱼）。

两者的关键区别在于：供应商完整制造的部分占比，以及谷歌自行采购和组装的比例。

在 TPUv8ax“Sunfish（太阳鱼）” 方案中，博通（Broadcom） 会提供一个完整、开箱即用的单元。

博通将供应所有组件 —— 包括主处理芯片、内存、辅助芯片以及完整的封装设计，因此谷歌只需支付一个打包价格，就像购买一台完全组装好的电脑一样便捷。

而在 TPUv8x“Zebrafish（斑马鱼）” 方案中，谷歌采用了更为亲自参与的方式。

谷歌会直接采购主处理器晶圆和内存，联发科（MediaTek）仅提供部分辅助芯片，并协助完成部分封装设计。这种模式更像是自己购买主要组件后，由合作伙伴将其余部分组装整合。

不构成投资建议！

蓝思科技拟收购元拾科技，布局AI算力市场。公司拟以现金及其他合法方式收购其持有的裴美高100%股权，裴美高持有元拾科技95%股权，公司计划通过收购实现从消费电子精密制造向 AI 算力硬件赛道的 “战略跳级”，英伟达主导下供应链资源关键整合，把握 AI 算力基建的需求红利，通过收购成为英伟达一级供应商。

元拾科技是英伟达机柜结构件直接供应商，同时是品达的液冷模组独家代工商。元拾科技具备英伟达 RVL 认证，目前已批量供货GB200系列，是三家主力供应商（富士康、Interplex）之一，同时300系列已出货，后续rubin系列将持续供应。同时通过绑定品达的液冷模组独家代工协议，通过 “元拾（机柜）+ 品达（液冷）” 的协同，卡住了英伟达 AI 服务器 “结构 + 散热” 的核心配套环节，与公司强大的精密结构件制造及“材料-模组-整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同。

蓝思赋能元拾，服务器业务有望爆发式增长。蓝思的产能优势有望快速承接元拾激增的订单，2025年营收2-3亿，26年有望提升10倍，同时积累的客户资源苹果、特斯拉等，有望切入其服务器供应链；元拾被蓝思纳入体系后，蓝思与品达的合作将更加深入稳定，提升供应链协同作用；此外蓝思长期积累的生产运营能力，将赋能元拾规模化生产的效率不断提升。

站在行业格局里看，这起收购本质是 “消费电子巨头借 AI 算力赛道换道超车”—— 蓝思不再是手机玻璃的 “幕后制造商”，而是通过元拾切入了 AI 基建的核心链条，未来既享当前 GB200/GB300 的放量红利，又握 Rubin 服务器的前瞻布局，在 AI 算力军备竞赛里拿到了 “确定性入场券”。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！