AI链更新：大模型+GPU ...

①MiniMax、智谱通过港交所聆讯。

②壁仞科技提交港股招股书，壁仞科技香港IPO拟发行逾2.47亿股，最高定价19.6港元。

③摩尔线程发布新一代GPU架构花港。

12月19日，北京智谱华章科技股份有限公司更新聆讯后资料集，意味着该公司港交所IPO正式通过聆讯。

1）公司介绍

智谱成立于2019年，其技术基因可以追溯到1996年成立的清华大学计算机系知识工程实验室。公司核心领导层均具有清华背景，CEO张鹏是清华大学2018创新领军工程博士，首席科学家唐杰是清华大学计算机系教授、系副主任

智谱AI被视为大模型“国家队”，它是北京市人工智能产业投资基金成立后投资的第一家企业，股东名单中还包括社保基金中关村自主创新基金、国家中小企业发展基金、大兴产业基金、清华资产管理等具有政府背景的投资主体

在保持科技互联网、金融、公共服务等行业的优势下，未来6个月将优先布局消费电子和物联网行业，长期计划进军教育及医疗等高准入门槛行业

公司积极参与构建中国及东南亚等国家及地区的国家及城市级基座模型平台，2025H1来自东南亚市场的收入占比上升至11.1%

2）技术优势

2025年6月，OpenAI在行业分析报告中将智谱列为全球主要竞争对手，是唯一被提及的中国模型公司。智谱的GLM架构实现了全国产化突破，适配40余款国产芯片，其多模态模型、智能体模型等产品矩阵覆盖语言、代码、视觉等全场景，成为业内通用性最高的模型体系之一

智谱的旗舰模型GLM-4.6是全球编程能力最领先的开源模型之一。在国际公认的lmarena编程榜单，GLM-4.6是排名最高的中国模型，其编程订阅产品（GLM Coding Plan）10月推出后ARR现已突破1亿元

在多模态领域智谱开源了会操作手机的GUI Agent“AutoGLM”，助力每个开发者现在都能构建出能够像真人一样操作手机和电脑的超级AI助手

智谱的日均token消耗量已从2022年的5亿，飙升至2025年上半年的4.6万亿。在OpenRouter的月调用量排名中GLM-4.6是唯二保持在前20的中国模型

3）财务数据：

2023-2024年收入：1.25亿/3.12亿，同比+117%/151%，CAGR 130%；2025H1收入：1.9亿，同比+325%；预计在2025年收入实现100%以上的增长

本地化部署收入占85%，云端部署（API）占比15%。公司希望未来将API业务的收入占比提升至一半，即提高模型即服务（MaaS）平台的收入占比

2022-2024年毛利率：54.6% / 64.6% / 56.3%；2025H1：50.0%；

2024年研发开支高达21.95亿元，其中算力服务费达15.53亿元，占研发开支的70.7%。

公司上市后有望达到4000亿元。公司pre-IPO轮估值为400亿，假设公司26年/27年收入15亿/40亿，同比增速200%/166%(融资后加大扩张力度，参考OpenAl/Anthropic增速)，给27年60-100xPS，对应市值2400亿-4000亿(为OpenAI预测IPO估值的3%-5%)。

相关梳理，不构成投资建议：

“募资→投入加大”逻辑链：并行科技 （招股书供应商D，提供了1.39亿为期4年的计算服务，是上市公司中提供服务金额最大，合约时间最长的，智谱同时也是公司的第一大客户）、首都在线、优刻得 （同为智谱算力供应商）。此外，电广传媒 （旗下达晨财智（电广持股55%）A轮进入占比3%）。

国产capex链：1）优选价逻辑：潍柴、玉柴等、 2）互联网敞口大+份额提升：锐捷、 3）走量beta： 中恒、欧陆通、浪潮、 4）国产算力：寒武纪、海光、芯原等。

大模型迎来行业发展井喷期，2026年人工智能领域最核心的叙事方向。

OpenAI已商讨以7500亿美元的估值融资数百亿到一千亿美元，IPO估值大概率超1万亿美元，预计为26年底/27年初。

明年中美大模型行业迎来上市井喷期，大模型行业迅速发展，产品落地，估值抬升，将是2026年人工智能领域最核心的叙事方向。

1）400人的公司做出第一梯队的模型，高人效+规模化的研发组织；

2）技术路线始终领先市场“半步”，24年初率先转向MoE架构，25年M2模型转向Full Attention，突破编程领域；

3）应用多点开花，AI聊天陪伴、视频、编程、语音和Agent，海外收入占比高。

Minimax相关梳理（不构成投资建议）：

金山办公：minimax被小米系投资，旗下的智能办公助手WPS AI 提供多种大模型能力。结合办公场景的业务需求，大模型可以帮助用户完成文本生成、要点总结、任务分发、表格和演示生成等任务，以让办公更流畅、高效、智能。并为小爱同学提供赋能。

鸿博股份：子公司英博数科与MiniMax达成近3亿人民币GPU算力租赁协议，为MiniMax提供算力和资源等技术服务。

值得买：与MiniMax达成官方合作伙伴关系，MiniMax的海螺AI接入了值得买的“消费大模型增强工具集”，提供商品识别、全网比价等功能。

万兴科技：MiniMax官网显示其为合作伙伴，公司在AI视频领域有布局，发布的“天幕”大模型可通过大模型能力实现全新视频内容的完整生成。

掌阅科技：主要以提供AI语料的方式与MiniMax合作。

南天信息：控股子公司海捷科技与MiniMax进行了基于AI大模型的技术研讨，但尚未有具体项目落地。

事件：通用人工智能科技公司MiniMax通过港交所聆讯。MiniMax（上海稀宇科技）是2022年初成立的中国大模型初创公司，总部位于上海，专注于研发文本、语音、视觉多模态融合的通用人工智能技术。

MiniMax：AI独角兽，Intelligence with Everyone。MiniMax于2022年成立，自主研发了一系列通用大模型，能够理解、生成并整合包括文本、音频、图像、视频和音乐在内的多种模态。MiniMax已累计为全球逾2.12亿个人用户、10万余企业客户及开发者提供服务。

1）全模态模型创新引领，部分领域达到全球前列。

文本模型方面，公司2023年下半年率先在国内尝试MoE架构，2024年下半年开始探索Linear Attention+MoE。2025年10月，MiniMax M2发布，回归Full Attention，Coding、Agent能力明显提升，在Artificial Analysis榜单中总分最高达全球第5。

视频模型方面，MiniMax视觉呈现效果优质，2025年6月发布Hailuo 02，“猫跳水”视频在海外火爆。Hailuo 02在Artificial Analysis文生视频榜单中排名全球第8。

语音/音乐模型方面，MiniMax凭借高质量的声音表达成为全球语音智能领域的重要基础设施。Speech 02在Artificial Analysis榜单中排名全球前3。

2）坚定产品化，API、Hailuo AI、Talkie/星野多点开花。

API方面，MiniMax日均处理超万亿Token请求，MiniMax M2发布后，上线Coding Plan，以Claude Code价格的10%左右提供服务。

MiniMax Agent打通前后端开发，支持深度研究/全栈开发/网页制作等复杂任务，未来有望演变为数字员工形态。

Hailuo AI具备打造爆款内容能力，截至2025年6月，已帮助创作者生成超3.7亿个视频，最新推出的Media Agent可根据指令匹配模型进而一键成片。Talkie/星野定位为多模态智能体内容社区，用户可与智能体建立伙伴关系，并延伸出卡牌机制，目前APP月活千万量级，保持AI陪伴赛道较好表现。

壁仞科技在港交所公告，在港上市拟发行247,692,800股H股（视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定），定价区间介于17至19.6港元/股。预期H股将在明年1月2日开始交易。

核心团队来自AMD、华为等大厂，聚焦自研GPGPU芯片及智能算力解决方案。

已量产BR106、BR110、BR166等产品，BR106销量达9344片，下一代BR20X预计26年商业化。

22-25H1营收从49.9万增至5890万，25年在手订单超12亿。

1）豆包大模型性能提升较大，产品功能多维度增强。

12月18日，火山引擎发布多款产品：

①豆包1.8在工具调用、复杂指令遵循及OS智能体等关键维度均实现显著增强；实现了在多模态理解与智能体执行力上与Qwen3比肩。

②在音频质量、同步性等全维度评估中，Seedance 1.5 Pro 凭借“声画一体”的原生架构展现出略优于Kling 2.6与Veo 3.1的水平。

2）豆包大模型Tokens持续增长，商业化路径逐渐清晰。

截至今年12月，豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，使用量大幅增长。

在价格与豆包1.6持平的基础上，豆包1.8减少多轮重试与无效推理，降低冗余算力消耗。在单位推理成本降低的趋势下，应用端算力成本消耗的增速或低于Tokens的增速，模型商业化路径逐渐清晰。

千问APP接入高德，超级Agent从意图理解向现实世界服务执行跨越。12月18日，阿里宣布千问 APP 正式接入高德地图。

此次融合使得千问AI助手获得了对物理世界的理解与行动能力，实现从“理解用户意图”到“执行具体服务”的跨越。

我们使用千问APP、豆包APP和DeepSeek进行了出行路线时长估计、周边餐厅推荐和出行游玩路线规划三个测试，以此比较不同生活场景需求下的使用差异。

科技公司的分化正在从商业模式竞争向硬科技实力驱动倾斜：

①与过去十余年移动互联网主要依靠商业模式创新带动流量驱动增长不同，大模型研究更依靠长期基础研究积累、算力工程能力和算法创新，这些要素难以速成，也很难通过简单复制或运营技巧实现跨越式追赶。

②在这一背景下，头部企业纷纷把资源押注在技术和人才上，过去几年在生成式AI的巨大投入，包括本文前述相关公司定位最新产品与趋势，都在强化我们的判断。

③因此，大模型的崛起意味AI继移动互联网十余年来商业模式驱动发展后又到了由技术本身主导竞争格局的关键时刻，重心正在从商业模式转向底层硬实力。

受益于推理侧算力占比提升的包括AI芯片和服务器领域的寒武纪、浪潮信息、紫光股份等；以及基础软件工具领域的第四范式、星环科技等。

随着超级 AI Agent 深度介入出行、本地生活、消费与支付场景，具备地图与交通数据、企业数字化与AI应用落地相关公司均有望受益。聚水潭/光云科技（AI+电商）、石基信息（智慧酒店信息系统）、美年健康/阿里健康（AI+医疗健康）、千方科技（智慧交通）、汉得信息（AI+企业管理以及火山引擎合作伙伴）等公司。

一是26年的AI格局，美国缺电力、中国缺芯片，全球缺存储；

二是储能经历行情调整后，具备全球布局能力的储能企业，具备大机会；

三是机器人行业相当于20岁渣男的阶段，不确定性大，容易投资亏损的阶段，商业化布局100万台是行业成熟度分水岭；

四是CPO算力相当于40岁黄金期，业绩和基本面最好的时候；

五是关于大模型，走访美国硅谷后的结论，大模型是赢家通吃，最后能活下来的就是几个巨头。

5、无尽的前沿：OpenAI将在明年一季度推出一款相较GPT-5.2有显著能力跃迁的新模型【国联火线速递】

据51CTO技术栈，OpenAICEO山姆·奥特曼接受了《BigTechnologyPodcast》的采访，在访谈中，他从从商业、产品和基础设施三个层面，系统回应了外界最关心的问题。

多项表态释放出一个清晰信号：OpenAI正站在从“现象级产品公司”迈向“企业级AI平台”的关键拐点上。

奥特曼坦言当OpenAI感受到竞争压力时，内部会频繁进入“红色警报”状态。今年DeepSeek出现时他们也经历过一次。但这样的状态不会持续太久，他相信ChatGPT依然是市面上最具主导地位的聊天机器人，并且领先优势只会扩大，不会缩小。

奥特曼透露了一组数据：OpenAI目前已经拥有超8亿的周活跃用户和超100万的企业用户，API业务的增长速度已经超过ChatGPT本身。

今年，API对公司整体增长的贡献，甚至高于消费者产品。他判断现在正是快速构建一个非常重要的企业级业务的窗口期，因此企业业务将是OpenAI明年发展的重点。

关于模型路线图，奥特曼并未给出GPT-6的明确时间表，但确认OpenAI将在明年一季度推出一款相较GPT-5.2有显著能力跃迁的新模型，模型升级仍在持续推进。

有关OpenAI推出的首款AI硬件——那个没有屏幕的AI手机，奥特曼表示OpenAI会推出一系列小型AI设备，而非单一爆款产品。他认为，未来计算设备的形态将发生根本变化，从被动响应指令的工具，转向能够主动理解用户生活、上下文与协作关系的智能系统。

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