策略+宏观更新 一、交易台 ...

市场情绪

市场交投活跃度持续低迷，投资者正等待美联储政策与 12 月政治局会议。

昨日市场主线是 AI 及科技板块的回调，而高股息、传统经济板块成为避险方向。板块轮动过程中，资金未回流年内表现不佳的食品饮料板块。

飞天茅台在拼多多等电商平台的售价跌至 1399 元，首次低于 1400 元的官方建议零售价，进一步压制了白酒板块情绪。

此外，摩尔线程将于 12 月 5 日在科创板上市交易，同日沐曦股份开启申购，预计将带动相关主题及半导体供应链的交易热度。

资讯动态

地产

中国总理呼吁推动房地产发展，要求将城市更新与稳定房地产市场相结合，推进 “好房子” 建设与高品质房地产发展。

TMT

理想汽车发布首款 AI 眼镜：售价 1999 元，年底前补贴价为 1699 元。

字节 - 中兴 AI 手机出现微信兼容问题：多名用户反馈，在该手机上使用微信时出现异常崩溃，甚至无法登录账号。

消费 / 茅台

飞天茅台在拼多多等电商平台的补贴后售价跌至 1399 元，首次低于 1400 元的官方建议零售价。

航天

朱雀三号火箭于 12 月 3 日发射，其二级火箭成功进入预定轨道，但一级火箭在返回过程中因异常燃烧导致回收失败。

IPO

摩尔线程：将于 12 月 5 日在科创板上市交易。

沐曦集成电路：IPO 发行价定为 104.66 元，12 月 5 日开启申购。

宏观：

1. 路透：可能26 年追求 5%的 GDP增长以结束通缩。

2. gwy第十七次专题学习：新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体。把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来。

3. 一份某个卖方对于会议的猜测段子流传甚广。

人工智能：

1. 卖方：tftx的1.6T光引擎将在2026年(2026E)加速量产。

2. 豆包图像创作模型Seedream 4.5发布：聚焦商业生产力场景。

3. 卖方：下一个最强大的叙事是APPLE X GOOGLE，垄断全球AI流量入口。

端侧：

1. 在豆包手机助手操作任务过程中，如果有涉及微信功能的环节，目前无法正常使用。

2. 理想发布AI眼镜， 2000元 包含镜框+蔡司镜片。

3. IDC 预测，得益于 iPhone 17 系列的巨大成功，苹果 2025 年的出货量将同比增长 6.1%，达到创纪录的 2.47 亿部。

存储：

SK海力士预计存储短缺将持续至2027年底。

卫星：

1. 朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定轨道。

2. 中科宇航正计划于近日择机开展力鸿一号遥一飞行器的亚轨道飞行试验任务。

3. 航天八院主导的长征十二号甲，网传12月12号飞。12月底/1月初是天兵科技的天龙三号首飞；星河动力、中科宇航在本月均有火箭发射。

机器人：

1. 特朗普政府将关注点转向机器人技术。

2. 特斯拉Optimus团队在社交媒体上发布了一段机器人跑步的视频，并配文称“刚在实验室刷新了纪录”。

有色：

1. 伦敦金属交易所(LME)的数据显示，其追踪的仓库的铜提货申请量激增50,575吨，达到56.875吨。当前铜库存16万吨左右，相当于目前 LME 铜总库存的三分之一左右被一次性注销。

2. 美银：26年核心多头（看涨）方向：黄金、白银、铜、铝、豆油、柴油。

面板：

12月大尺寸TV面板价格止跌回升。

策略观察：

1. 今日成交16700亿，增量765亿。今天开盘期指是上攻了一下，但很快就被按下去了。上午指数试图守住3888附近一线，最后下午还是往下走了一些，虽然势弱，还是在3850-3900的震荡区间内，离国内外宏观事件落地还有一段时间，区间震荡都是正常的，回踩低吸赔率还是不错的。

2. 板块方面，交通运输、有色金属和煤炭领涨。机构核心算力开盘买盘比较凶，回落也比较多，指数还没有配合，现在仍然是追涨资金少，回踩捞的资金多，比如有色也是，回踩一天，今天又有资金捞起来，涨上去又不持续。

3. 题材方面，卫星继续表现，朱雀发射前，市场已经开始提前交易下一个发射了，朱雀发完后，产生了些分歧，还保留着波段上行的机会。市场虽然不强，但是核心题材方向总有个股是趋势上行的，半导体扩产方向的wdnm。机器人晚上特朗普带货，蹲守的资金也在等一个轮动。市场也有部分活跃资金今天规避摩尔上市带来潜在的吸血效应，这个影响不大，只是现在缩量弱势显得可能有一丢丢影响。

一、市场概况

12月3日A股放量调整，沪指跌0.51%收报3878点，深证成指跌0.78%，创业板指跌1.12%，科创50跌0.89%。沪深两市成交额1.67万亿，较昨日小幅放量近800亿。盘面上，大盘低开后震荡向下，午后加速下行，尾盘跌幅略有收窄。全天上涨1443家，下跌3876家。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业中，涨幅前五位是交运（+0.69%）、有色（+0.63%）、煤炭（+0.57%）、家电（+0.30%）、轻工（+0.25%)，全天仅6个行业收涨；跌幅前五位是传媒（-2。86%）、计算机（-2.26%）、地产（-1.53%）、商贸零售（-1.40%）、综合（-1.26%）。主题方面，1）AI应用走弱。2）培育钻石概念股走强。3）商业航天震荡，航天动力地天板后再开板。4）创新药下行。5）机器人表现平淡。6）风电板块震荡走强。

三、市场要闻

1）今日中国民营企业蓝箭航天自主研发的朱雀三号运载火箭成功实现首飞入轨，但一级火箭回收任务未能成功。

2）文化和旅游部、中国民航局研究制定了《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，重点对银发旅游、研学旅游、亲子旅游、冰雪旅游和入境旅游等五类出行群体的特殊需求；明确提出提升国内旅游出行通达性、加密入境旅游航线、完善机场旅游服务设施等三方面举措。

四、后市展望和思考

今天仅有色、煤炭两个申万一级行业出现主力资金小幅净流入，科技成长大范围巨额净流出；申万一级行业过去20日全部出现净流出，结合交易量中枢下行看，预计未来仍反复震荡，仍需等待资金流拐点到来。往后看，市场在中央经济工作会议前处于政策真空期，市场对会议定调预期也比较稳健，若不出现重大转向，震荡蓄势可能延续。

结构上，重视板块轮动及主题表现，多个脑机接口大会将于12月举办，后续建议关注脑机接口相关机会。

陈果/杨泽宇

上证指数 -0.51% 科创50 -0.89%

上证50 -0.52% 创业板指 -1.12%

沪深300 -0.51% 中证500 -0.62%

中国 A 股总成交额（万亿元人民币）：1.68

今日中国市场延续弱势，成交额维持低位。创业板指领跌，多数成长股未能守住早盘涨势，全天遭抛售。

铝板块全天表现强劲 —— 受现货价格走高及流动性宽松预期的带动；煤炭板块同样收涨，因投资者押注冬季需求增量。尽管早盘上涨，AI 概念股全天遭抛售。今日成交额仅 1.68 万亿元人民币，与昨日基本持平，临近年末市场交投清淡。下一个市场焦点是 12 月政治局会议，据本地反馈，会议预计在 12 月上半月召开。

资金流向策略：当前建议1.25 倍卖出。做多：AI 硬件、GPU。做空：电池、金属。（不构成操作和投资建议）

超长债收益率陡峭化上行，尾盘30Y特别国债收益率触及2.23%，部分老券盘中上行超4BP。

12月会议消息流出，传明年重点在税改，明年很多增速目标下调，GDP4.7-4.8%、赤字率4.2%。

近期市场关注的万科，日内消息称方科债券部分持有人据悉对展期计划表示反对。

权益端，1203股指集体调整，AI应用/锂矿等板块获利了结，超硬材料及煤炭板块表现较好。

参考历史经验，2008年以来A股均在岁末年初出现过一波长短不一的上涨，从启动时点和催化因素来看：

启动时点上，多位于11月至次年1月，但均在春节前启动：最早的是2009年，从9月末便开启上涨，而最晚的是2023年，直至2024年2月初市场才迎来上涨。

催化因素上，大体可以分为三类，并且躁动行情触发因素不同，会导致占优风格有所差别：1）若是由于经济基本面向好，年末增长预期进一步强化而催化的躁动行情，则顺周期风格往往占优（标蓝），典型如2010-2011年、2016年、2020年；2）若是由于宏观政策超预期甚至出现反转催化，则政策受益方向或得益于风险偏好改善的高弹性板块表现更好（标黄），典型如2008-2009年、2012年、2014年、2018年、2022年；3）若是由于前期风险扰动缓和、流动性宽松等因素催化，则占优风格多为具备景气优势或有产业趋势的方向（标灰），典型如2013年、2017年、2019年、2021年、2023-2024年。

近期债市持续回调，超长债表现格外弱，可以关注以下几条线索：

第一是央行买债仅500亿元，低于市场预期，但公告后超长债有了0.5bp的修复；第二是银行卖债兑现浮盈、利率债供给中超长债占比高、银行的久期考核使得二级“接不动”三个因素负反馈使得超长债偏弱；第三是交易盘（基金+券商）对于超长债行为也比较谨慎；第四是保险机构的基本盘仍然为地方债。

综上，后续利率下行需要利好催化，曲线大概率维持陡峭，选择波段交易可暂避30Y国债，若买入活跃券也要关注后续特别02与普通02流动性抬升的可能，资金面宽松下票息策略的确定性相对更高。

️我们预计11月社融口径人民币贷款增加0.58万亿元，同比增加0.06万亿元；社融增量2.37万亿元，同比多增0.04万亿元。预计11月末社融存量439.9万亿元，同比增速8.5%，环比下降3BP。

️信贷方面：预计11月票据融资增量仍较高，实体信贷需求有所恢复。11月全口径人民币贷款同比略多增，增量约0.63万亿元，同比多增0.58万亿元。非社融口径人民币方面，11月资本市场高位盘整，预计11月单月净增加545亿元，同比略少增39亿元。综合来看，我们预计10月社融口径人民币贷款增加0.58万亿元，同比多增0.06万亿元。其中预计票据融资增量0.4万亿元，同比多增0.3万亿元；扣除票据后，投向实体人民币贷款增量0.2万亿元，同比少增0.2万亿元，环比转正。

️货币增速方面，本轮M2和M1拐头的主要驱动因素是财政发力改善企业现金流及跨境资金回流。Q3随着政府债高基数来临，M1、M2增速逐步回落。我们预计10月M1增速环比持平6.2%左右，M2增速环比小幅回落0.1PCT至8.1%左右。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！