商业航天更新：SpaceX+长...

①SpaceX计划于2026年进行首次公开募股。

②12月7日，据报道我国年产1000颗卫星的超级工厂即将投产。12月6日，我国成功发射卫星互联网低轨14组卫星；长征十二号甲火箭静态点火试验成功；中国商业火箭研试工位首次成功投入使用。12月5日，我国成功发射交通VDES卫星A星、B星。

③星际荣耀自主研发的双曲线三号可重复使用火箭配套二级辅助动力系统近日完成全系统试车。计划于2025年年底前后首飞及海上回收，2026年复用飞行。

④“千帆星座”通信在轨业务测试结果符合预期。

根据华尔街见闻，SpaceX正进行内部股份出售。

SpaceX的高估值主要源于其在火箭发射市场的主导地位和快速增长的卫星互联网业务。马斯克曾表示，SpaceX今年将承担全球约90%的太空有效载荷发射任务。

同时SpaceX已成为美国政府的关键服务提供商，为NASA等政府机构和商业卫星公司执行任务。公司正考虑2026年IPO，届时有望掀起一轮商业航天板块行情。

据新华社，12月3日朱雀三号遥一运载火箭发射升空，火箭二级进入预定轨道，一级回收验证未软着陆。但返回落点精度高，说明回收算法与姿态控制链路已初步有效，后续需针对着陆反推点火稳定性重点迭代优化，标志我国可重复使用液氧甲烷运载火箭技术迈出关键一步。

政策、技术与巨头布局共振，商业航天新蓝海-太空算力产业趋势加速。

1）随着AI发展，地面数据中心和电力资源日益紧张，太空算力具有能源利用高效、数据实时处理、部署灵活等优势，据Research And Markets，2035年全球在轨数据中心市场规模达390亿美元。

2）国际巨头加速布局，马斯克断言4-5年太阳能AI卫星将成最便宜算力来源，黄仁勋认可太空辐射散热优势，Starcloud搭载H100入轨、谷歌启动“捕光者计划”，推动太空算力从概念走向验证。

3）我国商业航天司成立，三体计算星座完成在轨部署，4.5亿元梁溪星座启动招标，北京提出太空数据中心计划，长征十二号甲、天龙三号等可回收火箭等待试飞，行业落地进程全面提速。

事件：2025.12.6，多家媒体报道SpaceX新一轮估值目标或达8000亿美元 ：其估值在半年内实现翻倍，并有望超越OpenAI，重夺全球最高估值私有公司地位。公司计划于2026年下半年完成整体IPO。（后马斯克在社交媒体上称，SpaceX以8000亿美元估值融资的消息“并不准确”。）

我们认为，SpaceX估值飙升的核心驱动力来自以下三点 ：

1）卫星互联网大跃升： Starlink卫星互联网业务全球用户已突破800万（2025新增约340万），2025.9 SpaceX斥资170亿美金购买EchoStar频谱资产，手机直连业务得到大跃升；

2）发射能力再升级： 2025星舰完成5次试飞，IFT-11取得重大突破，2026年有望商用，SpaceX单次运载能力提升一个数量级；

3）太空算力打开新空间： 马斯克规划未来每年建设100GW太空算力（能力储备300~500GW），预测5年内太空数据中心成本将低于地面。

SpaceX的估值与IPO计划为全球商业航天树立了新的价值标杆 ：这本质上是对“可复用火箭重塑太空经济”与“卫星互联网及太空算力新基建”两大产业范式的集中押注，这一标杆效应将显著提升资本市场对航天赛道的关注与估值预期，且未来太空制造、太空旅游、火箭快递等新的经济形态涌现将会进一步加速太空新经济的发展。

事件一：12月6日，长征十二号甲火箭静态点火试验取得圆满成功。同时，中国商业火箭研试工位首次成功投入使用。 另外，中国星网低轨14组卫星12月6日成功发射。

事件二：据星际荣耀官微，公司自主研发的双曲线三号可重复使用火箭配套二级辅助动力系统近日完成全系统试车，为其的首次入轨+海上回收飞行试验奠定基础。计划于2025年年底前后首飞及海上回收，2026年复用飞行。

事件三：根据华尔街见闻，SpaceX正进行内部股份出售，估值有望从今年夏季的4000亿美元翻倍至8000亿美元，超越OpenAI的5000亿美元纪录。其高估值主要源于其在火箭发射市场的主导地位和快速增长的卫星互联网业务。

点评：

自海南商业航天发射场 10月16日首次发射卫星互联网低轨12组卫星以来，该发射场分别于11月10日、12月6日相继完成13组、14组卫星的入轨任务。这显示了海南商发的高密度运营能力，已形成稳定发射节奏，可为后续大规模低轨卫星互联网星座组网提供坚实保障。

商业航天作为太空新基建，将创造可观的应用场景和商业模式。卫星作为太空智能体，是可以实时发现调取地球数据的“活体计算机”。卫星资源能够以API（应用程序编程接口）的形式被千行百业便捷调用。太空数据服务天然具备国际化属性，和6G、AI相融合，发展潜力巨大。

太空算力星座的意义在于：

1）模式创新：开辟了“通信+算力+数据”复合型太空基础设施新赛道；

2）市场潜力：To B市场的算力调度与数据传输需求，将成为卫星通信商业化落地的核心增量；

3）政策契合：呼应我国“空天地一体化”战略和“东数西算”工程，具备产业政策红利；

4）全球机遇：通过开放算力资源与数据平台，具备成为国际太空算力网络枢纽的可能性。

关于产业的逻辑相信大家周末自己研究很清楚，相关的的段子也看到很多，我们不做过多介绍，我们想和大家讲一下我们的几点思考：

1）这次的节奏和前几次板块的波段行情不同，这次是国家不计成本要在航天领域追平美国，因此产业临门一脚，资金和政策也不缺，力度不亚于半导体，但产业落地却快于半导体（我们觉得会强于19年的半导体行情）。

2）这次的商业航天是不亚于去年底的机器人行情，无论是启动时间点、中美共振、产业节点（商业航天更快，毕竟starlink已经有1万+卫星，当时特斯拉还没有1万+机器人）。面对一个产业落地确定性更大的板块，没有理由不看好。

3）北美巨头马斯克、贝索斯、meta、英伟达、谷歌等AI的巨头全都在布局太空算力，这么一个中美的巨头都看好的产业趋势，我们参与了地面AI算力的机会，也请把握太空算力的盛宴。

产业链再梳理（不构成投资建议）：

太空算力：顺灏股份（北京太空算力星座），上海港湾（钙钛矿电池），乾照光电（砷化镓电池）

火箭端： 航天动力（长征发动机航天六院唯一上市平台），斯瑞新材（六院和朱雀发动机铜内壁），超捷股份（蓝箭、天兵、中科宇航等火箭一子级零部件供应商），高华科技（火箭传感器）

卫星载荷：上海翰迅（垣信载荷），佳缘科技（星网加密和计算单元），铖昌科技（TR模组，臻镭科技（ADC）

Spacex：西部材料（spacex结构件供应商），航天工程（航天一院的长征九号是中国版星舰，公司为其旗下上市平台）

1）在八院，李建强正带领团队为新型号长征十二号甲运载火箭的首飞奋战。“新火箭、新工位、新模式，挑战大。”他说，“但我们要充分识别当前研制过程中存在的各类风险并制定切实有效的保成功举措，以‘稳扎稳打、夯实每一步、一次到位无隐患’为目标，确保首飞任务‘发射成功、回收成功’。”

来源：「全面发力 绘就航天强国建设蓝图｜航天科技集团干部职工以实际行动学习贯彻党的二十届四中全会精神（一）」（中国航天科技集团有限公司）

长十二甲配套民营火箭发动机-九州云箭

1）「九州云箭龙云发动机将配套航天科技集团长征十二甲重复使用运载火箭一级发动机（7台）执行入轨和返回发射任务，商业发动机在国内首次进入国家队运载火箭型号配套。」

2）「九州云箭致力于研制具有自主知识产权的液氧甲烷火箭发动机，实现了中国航天领域多项技术突破，是国内首家掌握火炬点火、多次启动、深度推力调节及回收技术的商业火箭动力公司。」

来源：【九州云箭：党建领航风帆劲 云箭腾飞正当时】（蚌埠市禹会区委宣传部）

长十二甲首飞意义

1）长征十二号甲的首飞时间锁定2025年12月，这是中国航天“可重复使用时代”的关键一步。其成功首飞将大幅提升中国商业航天的发射效率，为低轨卫星互联网星座、深空探测等任务提供核心运载支撑，标志着中国在可重复使用火箭技术领域进入“工程化验证”新阶段。

2）发动机方面：民营火箭发动机公司九州云箭进入国家队可回收火箭供应链序列，这意味着国家队正式向商业航天敞开大门，每台发动机能重复使用发射成本有望大幅降低。

近期国内外卫星利好频发：

本周：

12月7日，文昌国际航天城超级工厂即将投产，年产能1000颗卫星，可实现“卫星出厂即发射”的无缝衔接；目前20余家产业链上下游企业已签约落户，火箭研发、卫星制造、发射测控的全链条生态日趋完善。

12月6日，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨14组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功；

12月5日，SpaceX正与其投资者就新一轮内部股份出售进行谈判，若交易达成，SpaceX估值预计达8000亿美元，同时据The Information消息，SpaceX公司已告知投资者和金融机构代表，计划在26H2进行IPO；

12月3日，蓝箭航天的朱雀三号可重复使用运载火箭成功发射入轨，一子级成功完成“超音速再入气动滑行阶段”；同时火箭在再入点火段、气动滑行段基本实现对着陆场坪回收点的高精度制导控制，验证了冷气反作用控制系统、栅格舵联合复合控制策略和制导算法的正确性。

此前：

11月27日，北京发布了太空数据中心建设规划方案，在距离地球表面700至800公里高度的晨昏轨道，预计到2030年建成首个太空数据中心，到2035年实现卫星大规模批量生产并组网发射，在轨对接建成大规模太空数据中心；此前，国防科工局成立商业航天司+四中全会提及“航天强国”；预计星网2026年发射计划进一步扩张；我国低轨卫星迎密集催化。

我们认为，朱雀三号成功入轨，完美验证商业发射逻辑，26年组网进一步加速！

未来的卫星互联网和将算力部署到太空的宏伟蓝图，其实仍面临一个核心瓶颈：如何让成千上万颗卫星之间能够高速、稳定地“对话”。上述功能实现，依赖于星间通信技术的突破，特别是高速率、低延迟的激光星间链路，以及对高性能卫星通信载荷和天线系统的升级。建议中长期持续关注星间链路的放量和升级！

关注通信基带、天线、星间激光等机会

低轨卫星功能上分为平台+载荷2部分，其中载荷承担主要通信功能，为核心价值量所在。

1）通信基带：相当于“基站上星”，承担信息处理转发功能；

2）天线：负责星-地传输，为地面大规模应用基石；

3）星间激光：负责星-星传输，为微波通信的升级技术，技术壁垒高，为低轨大规模组网核心。

相关梳理，不构成投资建议：

1）烽火通信：星间激光链路（已实现100Gbps激光通信在轨验证）

2）信科移动：基带载荷+星上天线。

3）通宇通讯：星载天线+地面站；

4）光库科技：星间激光（薄膜铌酸锂调制器）

中信证券通信团队：李赫然/魏鹏程/田宇昊/周翰林

近期商业航天催化不断，国家航天局成立商业航天司，并发布商业航天高质量发展行动计划，涵盖火箭、卫星、新兴产业布局和资金支持等多个维度；可回收运载火箭朱雀三号实现入轨，长征十二A、天龙三号近期有望集中首飞。

我们认为火箭端瓶颈有望加速突破，星多箭少的现状有望改变，卫星有望加速组网。

火箭端：

1）我国大运力可回收民营火箭正加速研制，多款新型号即将首飞，未来有望成为商业航天发射的有效补充；

2）可回收试验将快速推进，发射成本有望得到大幅降低；

3）发射工位正在加速建设，海南商发二期与东风商业航天创新试验区的新工位建成后将大幅提高发射频次。运力不足是当前制约我国低轨卫星发射的瓶颈，火箭和发射工位等积极进展有望助推发射加速

卫星端：

1）通信星座：星网今年七月底以来加速组网，新一代卫星技术架构正在确认中，大规模组网即将开始，看好价值量较高的载荷端及市场空间较大的终端；

2）算力星座：可实现天数天算，解决之前天数地算中数据利用率较低的问题，谷歌、Starlink等巨头纷纷开始布局，我国有望同步进行规划。

大国体制下，我国商业航天发展的重担毫无疑问落在国家队头上，民营企业的鲶鱼效应将极大倒逼国家队策马扬鞭，国家队主力型号的进展决定了我国商业航天的成败，建议重视航天系公司投资机会。

火箭总体：

1）航天科技一院（中国运载火箭技术研究院），主导我国大部分长征系列火箭、载人登月工程，是可回收火箭的“摇篮”，下属上市公司 航天工程。

2）航天科技八院（上海航天技术研究院），主导长征四号、六号、十二号等型号，下属上市公司航天机电。

火箭动力：

1）航天科技六院（中国航天推进技术研究院）作为我国液体火箭发动机的“国家队”和唯一研制单位，长期承担长征系列运载火箭主动力系统的研发任务，下属上市公司 航天动力。

2）航天科技四院（航天动力技术研究院）是我国固体火箭发动机的“国家队”和唯一专业研制单位，长期承担战略/战术导弹、探空火箭、长征系列固体助推器等任务，下属上市公司 中天火箭。

卫星总体：

1）航天科技五院（中国空间技术研究院）作为我国空间飞行器研制的“国家队”和主力军，近年来在商业航天领域加速布局，已从传统国家任务主导者，转型为商业航天生态构建者与核心产品供应商，下属上市公司 中国卫星。

2）航天科技八院不仅做火箭，而且是商业遥感、微小卫星的制造商，下属上市公司 航天机电。

电子系统配套：航天科技九院（中国航天电子技术研究院）作为航天电子系统与核心器件的“国家队”，它在商业航天中扮演着关键支撑者和深度参与者的角色，下属上市公司航天电子。

上周我们组织了三场商业航天专家会，从火箭发射，卫星结构，到商业应用做了系统性梳理

1）低轨星座发射节奏明确但严重滞后。

-星网：25–27年为实验验证期，年发射量仅200–300颗；27–29年进入小批量阶段（破千颗）；2030年后才真正放量。截至25年底已发射约116颗，远低于原计划25年发射1300颗的目标（完成率不足10%）。

-垣信：目标27年前部署1296颗以“保频占轨”，目前已发射112颗（含4颗试验星），但25年受运力制约，年底前难再发射。其卫星能力弱、部分未入预定轨道，整体进度严重滞后。

2）火箭运力是当前最大瓶颈，2026年或成发射能力拐点。25年中国火箭总发射次数预计达90+次（含国家队与商业），但商业星座任务积压严重。行业认为若朱雀三号、力箭二号、天龙三号等大型可回收火箭在26年成功验证，将开启运力爆发周期。预计26年商业火箭发射次数可达2025年的2–3倍，运力提升约5倍。

3）可回收火箭技术仍处早期，实现稳定复用需2–5年。朱雀三号成功入轨但回收失败（空中起火），主因九机并联共振及发动机节流控制不稳。专家评估国内火箭需2–3年实现可回收，至少5年才能稳定复用。对比SpaceX猎鹰9号历经8次失败才首次成功回收，目前复用最高达31次。

4）目前国内火箭成本高、保险难。当前主力火箭（如长征八号甲）发射报价约5–6万元/kg，成本约3万元/kg；而猎鹰9号对外报价仅4000–5000美元/kg（3万元人民币），真实成本低于1000美元/kg，且随复用次数指数级下降。商业火箭（如蓝箭、天兵）因缺乏成功记录，难以购买发射保险，客户倾向选择国家队火箭。

5）卫星制造成本高昂，国产约为SpaceX的5–7倍。SpaceX星链卫星制造成本约1.5万元/kg；国内通信卫星成本高达8–10万元/kg。垣信早期单星（200kg级）造价近4500万元，现降至约2000万元；星网单星成本超4000万元（每kg超10万元），主因军标体系、非批产、人才稀缺等。

6）星座商业模式清晰但尚未盈利，资本开支巨大。星网与垣信均采用“先建网、后运营”模式，类似地面电信运营商。初期资本开支涵盖四大板块：卫星制造、火箭发射、地面测控站、骨干网络与信息系统，另加频率占用费。目前两者均未产生实质收益：垣信因在轨容量不足、地面网未建成；星网因聚焦军用/特种场景，经济效益非当前重点。

EB-JZJC

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！