煤炭+化工+锂电/固态电池更新...

供给端：1）蒙煤短期通关下降预期；2）榆林5日开会通报部分核增产能退回，约占榆林产量的3%，市场预期反内卷政策对行业供给收缩还有加码预期。

需求端：目前处于黑色系冬储补库的阶段，短期需求有释放，煤价有支撑，再加上供给收缩预期，煤价预期就更为乐观。

流动性宽松预期下，商品市场普涨。市场对“双焦”5月份的价格预期也趋于乐观。

预计短期焦煤市场乐观情绪持续，基于短期交易的角度，相关包括潞安环能、山西焦煤等冶金煤公司；全年角度，1）动力煤红利龙头；2）以及，新集能源、华阳股份等估值低有增量的公司。（不构成投资建议）

焦煤期货大幅反弹，原因：

1）基本面来看，下游季节性补库的时间节点下，焦煤价格天然存在的动能；

2）产能核减、《求是》杂志对房地产稳定预期的消息从情绪面对焦煤期货的炒作提供支撑。

基本面短期触底

1）港口库存回落背景下，动力煤价格已止跌反弹，焦煤在下游补库支撑下价格也已走强；

2）考虑到煤矿需在年初安排全年生产计划，1月可能是煤炭行业产能核减的落地期，在供给减量的预期下，市场有望重新评估2026全年煤价中枢，板块也有望迎来阶段性反弹。

A预期较为充分，H相关中煤能源(H)、兖矿能源(H)、中国秦发(H)、力量发展(H)。

1）不只陕西，还有晋蒙。不止1900，亿吨退出。

2）山西退出2000万吨。焦煤平衡表紧平衡，主焦稀缺。

3）焦煤价格同比上涨150元，1月长协主焦不变，同比价差扩大。3月进入需求旺季，供需基本面非常健康。

4）产业链相关：焦煤、平煤、山焦、开滦、恒源；配焦 潞安、山煤等。

前两年超额的核增产能退出确实在严厉执行，这是今天焦煤期货涨停的直接催化剂。

中期的变化：一季度基建开工预计不错，供给一季度煤企生产有可能不搞开门红。如果都兑现，这样一季度就会有一个阶段性供需错配，煤价中枢会回到前高。

此外关注的慢变量：印尼保煤价2026年预计进一步减产，美国制造业投资落地后，能源需求在慢慢起来，美股煤炭股表现很强。

结论：目前煤炭依然是国内定价的资源品，位置还是左侧，慢变量尚未达到质变，今年暖冬预期依然比较强，基本面预期处在底部，估值有修复空间，预计10-20%左右。

根据国家发改委等6部委联合印发的文件要求，因2024-2025年电煤保供落实不力，52处核增产能煤矿中，有26处煤矿被调出保供名单、核减产能1900万吨；剩余26处煤矿核增产能暂予保留，国家将根据2026年度电煤中长期合同签订履约情况，视情调整出保供煤矿名单并核减其产能。据核实确有此事。

前期我们一直强调的供给收缩已经开始落地、时间点超预期、需要引起高度重视。

榆林通报标志着21年以来核增的保供产能处理工作开启、其他产区跟进可期。据统计，自21年下半年产能核增政策出台以来，累计已核增产能在4~5亿吨（其中手续不全矿井约1.4亿吨），其中内蒙/山西/陕西核增约1.8/1/0.7亿吨，榆林此次取消的1900万吨产能占陕西当年总核增量近30%，我们预计榆林通报或不是个例，后续其余主产区或也将跟进。

供给受限产能有多少？总共分几类：

1）产能核增手续不全矿井，合计产能约1.4亿吨；

2）民营超产矿井，测算约1亿吨；

3）产能储备煤矿落地，影响26年约4000万吨；

4）灾害治理及自然衰竭约5000万吨。若均严格落地，即使考虑在建产能投产，26年净减量也高达2.4亿吨，较25年约48亿吨产量收缩5%，有望大幅扭转煤炭供需格局。

供给收缩政策出台节点超预期或带来进一步利好，相关潞安、兖矿、力量、晋控、山煤等。

反内卷继续： 1月7日鲁西化工二期10万吨甲酸装置继续停车，另一起10万吨装置近期也有检修计划。此前1月5日华鲁20万吨（25年12月25日投产后）计划降负荷25%。

价格有望修复。

1）目前国内甲酸产能96万吨，本次两家装置变动对应产能变动幅度为15.6%。

2）格局集中，CR2占比达到62.5%。

3）盈利低位，截至1月7日，甲酸均价2307元/吨，处于相对低位。根据百川数据，此价格下行业基本处于盈亏平衡附近。鲁西化工（40万吨）、华鲁恒升（20万吨）。

风险提示：需求不及预期，产品价格继续下滑。

近期国家针对“反内卷”、稳增长持续发声，叠加工信部推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动化工行业落后产能淘汰、引领行业健康发展。

2016年，国务院办公厅《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》发布，政策严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能。

展望未来，政策将聚焦“反内卷”和老旧产能淘汰，叠加电石、氯碱等高耗能行业盈利能力触底，成本端竞争加剧有望加速老旧装置退出，将有助于行业供给的收缩和集中度的提高，同时加速推进装置大型化、现代化，有助于提升电石、氯碱行业的整体竞争力。

电石方面，2025年我国电石总产能为4166万吨，产能较2022年峰值4483万吨已下降7.1%。

2022年以来电石毛利润长期位于成本线附近，截至2025年底，电石单吨毛利润为-226元，处于亏损状态。

液碱方面，2025年底，液碱单吨毛利润为744元，位于2021年以来较低水平，行业景气度触底。

PVC方面，受基建地产景气度低迷的影响，2025年PVC表观消费量约1866万吨，较2020年下降7.1%，PVC下游需求仍待复苏。

随着化工行业“反内卷”政策的推出，氯碱产业链供给侧改革有望持续进行，落后产能淘汰有望提升行业集中度，推动景气度整体改善。

国家针对“反内卷”、稳增长持续发声，工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健康发展，相关龙头有望持续受益于行业供需格局改善。

相关梳理（不构成投资建议）：

1）电石-氯碱-PVC产业链，潞化科技、氯碱化工、新疆天业、君正集团、北元集团等；

2）氮肥行业，华鲁恒升、湖北宜化、鲁西化工、阳煤化工等；

3）炼油和化纤聚酯产业链，中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、华锦股份等；

4）磷肥、钾肥行业，川恒股份、湖北宜化、盐湖股份、亚钾国际、中化化肥等；

5）颜料染料行业，七彩化学、百合花、信凯科技、浙江龙盛、闰土股份等；

6）有机硅/工业硅行业，合盛硅业、新安股份、硅宝科技等；

7）纯碱行业，三友化工、博源化工、山东海化等。

风险提示：政策进度不及预期，产能淘汰进度不及预期，行业景气度波动风险。

1月7日，我们从设备厂的高管处了解到#比亚迪开启0.6-1GWh级别的全固态设备采购。电池厂要求设备厂在Q3交付设备，经过1个季度左右调试，于2027年正式具备小规模量产的能力。

从供应链上看，目前本次招标有望受益的公司包括但不限于：纳科（干法）、先导（叠片设备）、联赢（激光类相关设备）、杭可（高压化成设备）、荣旗（力能的等静压设备）等。】

近期固态的催化我们总结为两类：1）电池厂装车开始小范围的路测；2）头部电池厂开启GWh级的招标。两者均代表全固态电池产业在一步一个脚印的向前推进，产业进展无需担心。

固态电池的商业化应用进展有望超预期：我们今日与头部车企的专家沟通，据了解27年不仅能看到大规模的装车测试，在27年H2有望看到全固态电池的高端车开始对外正式销售，即27年就有望从测试端迈入应用端。

相关梳理（不构成投资建议）：

1）量产前夜、优先看好设备：26年锂电设备新订单有望实现同比50-100%向上/毛利率3-5pct提升，固态贡献0-1估值弹性。纯增量设备的北交所三杰：纳科诺尔、利通科技、灵鸽科技、以及固态贡献增量&与头部电池厂深度绑定的联赢激光、先导智能等。

2）材料端，价值量大的硫化物电解质（含硫化锂）、负极集流体两个环节，目前产品卡位领先，与国内外头部大厂深度合作的厦钨新能、上海洗霸、国瓷材料、海亮股份、中一科技等。

孙潇雅/刘尊钰

1月7日，多部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，有参会企业方透露，会议主要内容还是围绕行业“反内卷”，包括控产能、管价格战、保护专利等相关内容。

受益下游需求复苏，锂电设备边际改善明显。去年以来锂电池需求端收到储能增长等影响开始逐步好转，微观跟踪下来锂电设备公司订单基本都有明显复苏，业绩端预计有较强的支撑性，并且有望超预期 我们预计锂电设备招标陆续开启，建议关注板块整体机会，联赢激光、先导智能、杭可科技、海目星等。

固态电池产业持续推进，重视产业机遇。固态电池具有能量密度高、不可燃性、热稳定性等优点，是具备极大潜力的动力电池。根据宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等规划，2026年有望实现初步量产，2027年有望开始加速应用，固态电池凭借其优异性能，在新能源车、低空经济、机器人等行业有广阔的应用空间，纳科诺尔、利通科技、宏工科技、科新机电、荣旗科技。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！