商业航天+低空经济+核聚变更新...

重点事件：

1）蓝箭航天公告IPO申报稿，拟发行4千万股、募集资金75亿元投向可重复使用火箭产能提升和技术提升项目。2022-2025H1公司实现营收73万元/255万元/291万元/3569万元，其中在2023和25年度通过朱雀二号实现发射服务收入229万和3569万元。

2）Starlink发布2025进展报告，25年下载速度中位数突破200Mbps、延迟中位数为26ms、新增用户数超460万户、用户总数超900万户。若以每户终端300USD+年订阅费1200USD计算，25年Starlink仅C端运营收入超121亿美金，以30%净利率计算净利润或超35亿美金。

3）26年首个交易日美股航天板块大涨，SIDU+38%、ASTS+15%、RKLB+9%，主要催化包括SpaceX计划26年IPO、ASTS装备了200平方米通信天线的Bluebird6卫星于12月23号入轨、SIDU获得美导弹防御局无限定数量合同。

我们认为目前可重点关注三大方向：火箭企业IPO产业链条、卫星组件供应链条、Starlink供应链条。

具体来看：

1）26年上半年或有3家民营火箭公司将首飞其可回收型号火箭，将获得IPO申报资格。

2）GW二代星座招标或在上半年启动，核心供应商订单及份额有望明晰。

3）Starlink用户增长加速，IPO在即，叠加V3卫星和星舰将批量发射，将有较多催化。

很多人问，为什么现在是布局商业航天的最佳时机？答案很简单：行业逻辑已经发生根本性变革。

过去谈商业航天，我们聚焦的是卫星载荷，核心痛点是 “星多箭少”- 有大量卫星规划，但缺乏足够的运输能力。

而 2025 年 12 月朱雀三号的成功入轨，标志着中国商业火箭真正具备了可靠的运载能力，运力瓶颈的突破，正是商业航天的 “奇点时刻”。

记住这个核心结论：运力是商业航天的第一生产力，得火箭者得天下。

我们判断，2025年底-2026 年上半年将是行业决定性拐点，三大关键催化即将密集落地：

一是长征十号甲、朱雀三号遥二、天龙三号等可回收大运力火箭集中首飞，一旦回收成功，将实现商业火箭成本的巨幅下降；

二是中国星网等核心企业将启动大规模招标，成为商业航天第一批落地的标志性订单；

三是马斯克计划在 2026 年一季度发射V3星舰，无论成败，都将倒逼中国商业航天加速发展，进一步提升行业关注度。

产业链再梳理（不构成投资建议）：

火箭侧：航天工程、航天动力、超捷股份、飞沃科技

卫星侧：中国卫星、铖昌科技、航天电子、烽火通信、信科移动、西测测试

太空算力：顺灏股份、上海港湾

SpaceX：信维通信、西部材料

中国商火：航天机电

地缘冲突彰显极高战略价值

26年1月，星链表示将为委内瑞拉提供一个月免费宽带服务；

25年5月，印巴冲突背景下，星链新获印度电信部意向书；

25年2月，美国施压乌克兰交矿产开采权，否则切断星链服务。

蓝箭航天科创板IPO已获受理

25年12月31日，蓝箭航天科创板IPO获得受理，拟募资75亿元，投向可重复使用火箭产能与技术提升项目。这是上交所新规后首家商业火箭企业科创板IPO获得受理。

天兵科技、星河动力、中科宇航等多家商业航天企业积极推进IPO进程。

国内火箭能力突破利好低轨星座加速组网，当下位置建议重点关注在价值量占比最大的地面终端环节（占比约53%）：

以下仅梳理，不构成投资建议：

长江通信： 核心卡位千帆，迎来“地面站+终端”双重放量期。

震有科技： 核心网上星带来新弹性，定增切入卫星终端大市场。

盟升电子： 布局相控阵终端产品，成功入围星网应用设备招标。

海格通信： 行业龙头，深度布局终端卫星通信/导航芯片。

卫星链：臻镭科技、上海瀚讯、通宇通讯、铖昌科技、国博电子、信科移动、陕西华达等。

火箭链：九丰能源、超捷股份等。

风险提示：产业发展不及预期等

1）2026年1月3日凌晨，委内瑞拉总统官邸的防弹玻璃在美军MH-60直升机旋翼掀起的飓风中碎裂。这场代号“绝对决心”的突袭，不仅让马杜罗夫妇成为近20年来首个被活捉的拉美左翼领导人。

据 《纽约时报》披露，中情局自2025年8月起启动“暗影之网”计划，通过植入委内瑞拉电力系统的恶意软件，持续获取总统官邸的能源消耗数据。当马杜罗在12月秘密改建地下掩体时，其施工图纸已通过电网异常波动传回兰利总部。行动前72小时，伪装成外卖员的特工成功向马杜罗贴身侍卫植入定位芯片，误差范围不超过3米。

技术碾压：电子战如何瘫痪“钢铁防线”

美军此次动用的EC-130H“罗盘呼叫”电子战飞机，首次实战部署了“认知干扰”系统。该系统通过模拟加拉加斯民用电台频率，向S-300VM防空系统发送虚假指令，使其在开火瞬间将导弹射向民宅。委军方事后发现，其引以为傲的“三重防空圈”中有47%的雷达信号被诱导至加勒比海。

战术革新：从“斩首”到“断链”的72小时

行动前夜，美军太空军第18太空控制中队对加拉加斯实施“星链压制”——通过50颗低轨卫星组成的监控网，实时追踪马杜罗车队动向。凌晨2:01分，当总统车队驶离官邸时，第160航空团的两架MH-47直升机已提前占据制高点，使用激光制导导弹摧毁了所有备用逃生路线。

2）xhs华盛顿1月4日电 美国太空探索技术公司旗下卫星互联网项目“星链”3日表示，将为委内瑞拉提供一个月免费宽带服务。 “星链”当日通过社交媒体发布消息称：“将为委内瑞拉民众提供免费宽带服务至2月3日，确保网络连接不中断。” “星链”没有作进一步解释。目前委网络连接基本正常。

点评：简而言之，除了美国，全球各大国必须建立自己的太空部队以及星链，而且迫在眉睫。

1）用户增长&全球扩张：

-星链在商业化运营五年后，全球用户已突破 900万，仅在 2025一年内，就新增了超过460万名活跃客户；2025年新增超过35个国家/地区的市场覆盖，覆盖国家/地区总数超过155个。

-星链目前在轨活跃卫星数量已超过9000颗，SpaceX已累计完成超过300次猎鹰9发射任务，2025年的总发射次数达到历史新高（约170次）。

2）技术创新&能力提升：

-手机直连卫星：星链完成了第一代直连手机网络的建设，支持普通手机（无需改装）直接通过数据进行语音、视频和短信服务。

-V2mini卫星大幅提升通信容量：2025 年SpaceX执行了超过120次猎鹰9发射任务来部署先进的V2 mini卫星，通过优化V2 mini设计并增加单次发射量，2025年为星链网络增加了超过270Tbps的通信容量。

-星间激光链路提升通信速率：V2mini卫星的星间激光链路（由超过24,000个激光器组成）使得全球用户的中位下载速度提升超过50%，平均超过200Mbps，延迟降至约26毫秒。

-制造能力提升：SpaceX通过垂直整合的制造能力支撑了这种高速扩张。位于德克萨斯州Bastrop和华盛顿州Redmond的工厂大幅提高了产能，实现了每周生产超过17万套用户终端和70颗卫星的速率，确保了网络的快速部署和供应链的自主可控。

3）行业应用进展：

-航空：服务超过1400架商用飞机，包括空客A350等机型，为超过2100万旅客提供高速空中上网体验。

-海事：连接超过15万艘船只，包括商业邮轮和货运船。

应急响应：在飓风、野火等自然灾害中，为灾区提供免费通信服务，成为应急保障的“生命线”。

-教育与社会公平：通过“社区网关”等项目，为加勒比地区、非洲等地的偏远学校提供网络，连接了全球超过600万学生，助力缩小数字鸿沟。

-农业与能源：与约翰迪尔等企业合作，为精准农业提供连接；为威廉姆斯等能源公司在偏远作业区提供网络支持。

4）未来展望：

-V3卫星：每颗V3卫星将提供超过1Tbps的下行速率（较V2提升10倍）以及超过200Gbps的上行速率（较V2提升24倍），将使星链的能力再提升一个数量级，为全球提供更强大的连接服务。

-星舰开启规模化部署：SpaceX计划在2026年开始发射下一代星舰，搭载更先进的“猛禽3”发动机，星舰单次发射即可部署60颗V3卫星，增加超过60 Tbps的容量。

-星链的未来使命不仅是为全球用户提供通信服务，也包括“支持在月球和火星上的通信需求”。

1）公司发布2025年度报告，多项数据增长显著：

-用户：订阅用户翻倍，达920w；商用飞机安装量1400+架，年增1000+，航空服务乘客数达2100w；海事船只接入量15w+，游轮服务乘客数达2000w，均翻倍；

-卫星：活跃卫星超9k颗，年增2k+；DTC在轨卫星650颗，年增300；并且三代卫星将于2026年开始部署。

-DTC手机直连业务：25H2开始运营，支持30 +款应用、100 +款设备，已连接超1200w用户。

随着三代卫星部署+DTC业务提速，2026年有望成为星链加速渗透主流电信市场的拐点。

2）星链的核心竞争力？SpaceX火箭复用技术带来的极致降本

从最初的Falcon 1到未来的Starship，SpaceX火箭迭代聚焦于【复用能力的提升】：

-主力火箭Falcon 9：制造成本5kw美元，已实现一级火箭与整流罩的可回收（占制造成本70%）。多次复用下，单次发射的边际成本可压至1.5-2kw美元，单位发射成本仅2-3k美元/kg，显著低于市场同行。

内部极低的发射成本，助星链实现低成本+大规模的卫星部署，运营卫星占全球2/3，并规划3w+新卫星，形成用户增长与卫星规模互为动能的飞轮效应。

-在研的Starship：目标是火箭的完全复用，制造成本预计9kw美元，复用的单次发射只需翻新、燃料、运营等小额支出，发射成本有望低至100美元/kg的量级。

Starship计划26年实现首次入轨，将助力三代卫星的全面部署，单星容量较二代有数量级提升（下行1Tbps、上行200Gbps）。

3）当前阶段，我们为何关注SpaceX及其Starlink业务？

第一，无论是4.2w颗卫星的星链规划，还是未来的太空算力、外星移民，SpaceX商业模式的发展建立在火箭复用的持续降本上。随着公司业务的升级，其对上游供应商的需求，会是后续重点的A股投资机会。

第二，SpaceX的火箭迭代方向，也是国内蓝箭航天、星河动力等公司的潜在路径，国内链有望演绎相应的投资机会。

孙潇雅

1）2026年，中国可重复使用火箭技术有望实现突破

2026年，中国将有多款可重复使用中大型运载火箭首飞发射。

具体来看，长征十二号乙（CZ12B）是CZ-12A火箭的液氧煤油版，二者可共用中国商火研试发射工位，预计有望在2026年首飞。

中国火箭公司在研的 5m 可重复使用液体运载火箭--长征十号乙预计 2026 年上半年实现首飞，载人工程办公室宣布长征十号甲运载火箭将于 2026 年首飞并发射梦舟载人飞船。

民营火箭公司星际荣耀的双曲线三号可重复使用运载火箭计划于 2026 年上半年在海南文昌执行首飞任务，目标是一次性实现“入轨＋海上回收”的关键技术突破。

此外，星河动力的智神星系列也首飞在即。2025年星河动力相继完成了智神星一号火箭二子级动力系统试车与一子级七机并联海上平台试车，该箭型的大型地面试验宣告全面收官，目前遥一火箭已完成总装总测出厂，即将进场开展首飞任务。

2）2026年，国家政策支持下商业火箭企业IPO有望按下加速键

2025年12月26日，上海证券交易所正式发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》。

12月31日，据上交所官网披露，蓝箭航天科创板IPO申请已正式获受理，拟募资75亿元，在扣除发行费用后，资金将全部投向可重复使用火箭产能及技术提升项目。

并且，星河动力、中科宇航、天兵科技等多家商业火箭公司均于2025年下半年陆续完成IPO辅导备案，集体冲刺资本市场。

3）2026年，GW星座和千帆星座有望加速组网

以中国星网的GW星座和上海垣信主导的“千帆星座”为代表的两大国家级低轨星座体系快速推进。

截至2025年底，GW星座已累计发射136颗卫星；上海垣信千帆星座完成6组发射，部署108颗卫星。展望2026年，组网有望进一步加速。一方面，随着民营火箭产业的逐步成熟，外部运力瓶颈有望得到缓解。

另一方面，国内航天发射工位资源持续优化，海南商业航天发射场二期项目于2025年1月开工，目前正在进行三号、四号发射工位导流槽开挖及加注库区土建配套施工，建成后将进一步提升海南商业航天发射能力，有效改善“箭等工位”的现象，为发射节奏提速创造条件。

2026年，国内商业航天有望迎来“政策+技术+资本”三重共振，值得高度期待。

1）上周军工板块继续强势上涨，全周上涨3.8%左右。2025年12月31日，我国在文昌航天发射场使用长征七号改运载火箭，成功将实践二十九号卫星A星、B星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。至此，2025年中国航天发射收官，全年累计轨道级火箭发射92次，成功90次，失败2次（以入轨计成败），发射数量和质量均创历史新高。从当前到春节前，商业航天催化剂依然会加速兑现，当前正处于从炒预期的第一阶段转换到产业兑现的第二阶段，建议加大买入力度；

2）去年12月以来，朱雀三号、长征十二甲两型可复用火箭相继首飞，均成功实现入轨，但回收失败。虽然两型火箭没有实现首次发射即回收成功的目标，但为后续回收成功奠定了坚实基础，2025年产业加速落地，GW与千帆星座在轨卫星均超百颗，民营火箭企业切入国家级星座发射市场；工信部向运营商开放卫星通信业务，推动终端直连技术向消费级应用渗透。政策框架明确后，2026年起商业航天将进入高频发射常态化阶段；

3）我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”；

“十五五”开启在即，中国军工产业发展逻辑有望出现新的变化：

1）国内装备发展向结构化的两端倾斜，高精尖/强威慑、低成本/大批量的两类装备有望成为主要投入方向；

2）军贸出口向高端化、体系化方向演进，政策扶持、全球供需缺口扩大、装备实战能力得到验证等多重因素驱动中国军品全球市占率有望提升到12%-15%以上，军工行业空间和利润率天花板有望彻底打开；

军转民有望进入爆发期，原应用于军工领域的新材料、新工艺、新器件等通用化技术或将更大范围应用于AI、消费电子、商业航天、低空经济等民用新兴领域，军民一体化新范式或将出现。以3D打印、高端轴承、金刚石超硬材料等为代表的细分领域有望快速切入新兴民用市场；

整体策略层面建议围绕以上三大方向布局“十五五”未来真成长。

以商业航天为代表的军转民龙头公司，建体系（智能化作战底座、低成本精确制导弹药、无人系统）、走出去（军贸）两大主线和四大赛道。

相关梳理（不构成投资建议）：

商业航天：华曙高科、国机精工、中国卫星、西测测试、航天环宇；

智能化作战底座：国睿科技、航天南湖、中科星图、七一二、海格通信；

低成本精确制导弹药：北化股份、芯动联科、光电股份、中兵红箭、北方导航、国博电子、国科军工、高德红外；

无人系统：洪都航空、中无人机、航天彩虹、航天电子；

军贸：广东宏大、中航沈飞、中航成飞、中航西飞、中直股份。

根据联创超导公众号，25M12由联创超导承制的“大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务项目”已顺利完成交付，并通过客户正式验收，标志着联创超导在商业航天电磁发射这一前沿领域的首个工程化订单取得圆满成功，实现了从技术研发到市场交付的重要跨越。

关注电磁弹射火箭弯道超车

1）降本增效：电磁弹射火箭技术无需一级火箭，马斯克公开发声“未来将在月球部署电磁弹射火箭以完成100GW算力卫星部署”，该技术可以大幅降低发射成本&提升效率！

2）领先部署：国内42m小试线已经完成，26年计划在四川资阳建设水平中试线（投资规模约20e），未来倾斜正式线预计单线投资规模达100e！

联创超导电磁弹射火箭首单验收意味着电磁弹射火箭工程化落地已悄然而至！建议重视电磁弹射火箭。联创光电30%参股资阳商业航天产业运营中心（电磁弹射链主），超导模块供应商～价值量占比约15%，预计26年磁体订单规模约2亿元。王子新材电容模块供应商～价值量占比约15%，中试线电容价值量约3亿元。

我们重点看好“太空光伏”作为未来一段时间、乃至贯穿2026年的最强电新主线之一。

太空光伏底层投资逻辑坚实而紧迫：

1）唯一性：光伏是当前及可见未来所有航天器长期在轨运行唯一可行、可靠的供电解决方案，技术路径无可替代；

2）紧迫性：国际电信联盟（ITU）确立的近地轨道与频谱资源“先占先得”规则，使得卫星发射数量与部署速度直接关乎国家空间战略优势与商业主动权，驱动卫星市场对高性价比、轻量化空间太阳能系统的迫切需求。

后续围绕这一主线，我们将以系列深度报告的形式进行研究，本篇作为开篇，聚焦太空光伏技术的历史与未来，详解不同技术路线的特点，把握最前沿、最有应用潜力的技术投资方向。

唯一性——太空供电的必然选择：在功能卫星、算力星座的设计轨道环境中，乃至未来火星基地，太阳能是唯一能够实现长期、稳定、轻量化供电的能源形式。

迭代性-技术路线从“高可靠性”迈为“高性价比”：我们认为太空光伏的技术路线在高性价比诉求下将进入迭代阶段，短期晶硅是相对成熟、性价比较高的技术，长期纬度晶硅/钙钛矿叠层、钙钛矿多结电池有望得到快速的发展。

壁垒性-传统企业难以快速切入：太空光伏绝非仅是地面技术的简单升级，而是一个集尖端技术、极限测试与稀缺应用资源于一体的高壁垒领域。我们认为长期从事航天领域、已进入供应链、具备完整空间环境模拟测试能力与工程化经验的“国家队”或战略科技企业有望在这一市场中率先获得良好卡位并表现出显著的先发优势。

相关梳理：1）光伏电池片制造商：钧达股份、东方日升、上海港湾、协鑫科技；2）光伏设备头部供应商：迈为股份、捷佳伟创；3）太空环境特殊膜材料供应商：瑞华泰、赛伍技术。

建议关注卫星组网、火箭复用、政策指引等多方面催化

商业航天IPO按下加速键：12.26上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引，商业航天IPO进一步加速。审核标准上更侧重核心任务参与、火箭入轨情况、核心技术及关键部件自主研发，资本市场支持进一步加码。

目前10+商业航天企业启动IPO，其中蓝箭航天（已获受理）、星际荣耀、中科宇航、星河动力、天兵科技5家聚焦运载火箭领域。

多款可回收火箭蓄势待发：2026年多款火箭将加入可回收序列，#包括朱雀三、长十二甲，以及长征十二号乙、智神星一号等8款新箭。

发星需求较高，组网任务急且重：截至目前，XW在轨138颗，垣信在轨108颗。25H2垣信顺利完成融资，XW一期发射及一期增强（324颗）招标持续加速。

发射场资源进一步拓宽：海南商发目前正在建设三号、四号发射工位，有望在2026年形成“两期四工位”，对应年发射能力60+次。此外，浙江宁波、四川凉山、广东阳江等地也有商业发射场处于预备发展阶段。

应用场景进一步完善：低轨卫星可在特殊用途、基站覆盖盲区等场景提供通信服务，也是6G空天地一体化建设的必要环节。太空算力亦可为产业链落地补充新动能，卫星应用场景正进一步完善。

当前处于商业航天爆发期，政策、火箭回收、卫星制造、发射场投建等环节正全方位加码。目前轨位及频段资源稀缺性极度凸显，太空资源竞争已达白热化阶段。

①1月15日至16日，第二届中国eVTOL创新发展大会将在上海召开。

②上海市政府印发《上海市关于链接长三角加快建设低空经济先进制造业集群的若干措施》的通知。其中提到，到2028年，上海低空经济核心产业规模达到800亿元左右，形成低空新型航空器完整产业链体系。其中还提到，科学布局低空基础设施，安全发展低空运输。

近期密集发布的地方国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议中，"低空经济"成为焦点。

据统计，已有约30省、市将“低空经济”纳入“十五五”规划建议。西南证券指出，国家十五五规划建议加快航空航天、低空经济产业发展。

国家战略聚焦低空经济新赛道，各地相继出台低空经济发展纲领性政策，国资央企密集成立低空经济公司。从应用场景来看，低空物流、低空文旅等应用场景先行。

头部eVTOL主机厂订单陆续落地，海外拓展迅速，产业链规模化发展态势清晰。

低空经济正处于规模化发展的关键窗口期，未来3-5年，随着适航认证突破、试点场景常态化及基础设施的完善，低空经济产业有望实现良好增长。

1月2日，中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所科研团队宣布，有“人造太阳”之称的全超导托卡马克核聚变实验装置实验证实托卡马克密度自由区的存在，找到突破密度极限的方法，为磁约束核聚变装置高密度运行提供了重要的物理依据。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！