有色/贵金属更新：铜+钴+钨+...

①中国有色金属工业协会铜业分会：国家有关部门正在加快研究如何加强对铜冶炼产能建设规范化管理具体措施。

②高盛下调对今明两年的全球铜矿供应预测，此前全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格铜矿发生了生产中断事故；2025年全球铜供需平衡的预期从预计的过剩10.5万吨转变为短缺5.55万吨。

③美股稀土概念、贵金属涨幅居前，赫克拉矿业涨超5%，美洲白银公司、必和必拓、Critical Metals涨超4%，美国黄金公司涨超3%。COMEX白银期货涨近3%

铜行业反内卷要参考铝行业经验： 2025年9月25日在北京雄安举行的安泰科铜业周会议上，中国有色金属工业协会原会长陈全训对铜行业发展提出了5个建议，其中重点提到铜行业的反内卷要参考铝行业的经验，控制冶炼产能。

1）“反内卷”风未止，铜冶炼行业仍存忧患

供给侧改革围绕钢铁等行业展开，“反内卷”率先点名光伏和新能源汽车等行业，该类行业具备着“低开工、低利润”的特征。观察PPI和行业产能利用率，虽然有色承压不及汽车等行业显著，但见顶回落趋势明显，其中，铜冶炼行业亏损程度较大，亟需落地“反内卷”。

剖析铜冶炼“内卷”原由，有原料端的客观因素：

-我国原料条件薄弱，储采比失衡，且成本相对偏高；

-全球铜矿增速承压，低资本开支+多地缘风险，干扰率较高。更大的症结在于我国冶炼产能持续扩大，愈发凸显矿冶的不匹配。

2）铜冶炼行业“反内卷”重中之重在于“产能的优化”

首先，淘汰一批落后产能；

其次，现有产能降本增效，包括采用先进冶炼技术以及智能化、绿色化；

最后，新扩建产能需建设高水平冶炼厂，鼓励配套铜矿产能，或有效利用再生资源。

3）铜行业利润长期有望回归正值，产能布局实现优化

参考供给侧改革成绩单，预计通过“反内卷”矿冶之间的匹配度将提升，铜冶炼行业存在扭亏为盈的预期。

此外，随着国企改革深化提升行动的深入实施，国有经济布局优化和结构调整持续向纵深推进，铜冶炼行业的国有资本配置和运营效率有望进一步抬升。

具备冶炼成本优势的企业以及矿冶配套企业，江西铜业（H+A）、铜陵有色、中国有色矿业（H）、云南铜业、北方铜业等。

此外，Grasberg发布公告更新Freeport进展后，矿紧逻辑再度强化，26H1矿端同比增量大概率转负，价格中枢继续上移。

25年内铜矿扰动频出，矿端增量不断下修至yoy+0.2%左右，考虑到kk和grasberg的不可确定性，明年H1矿端增量转负为大概率事件，铜价中枢上移，资源股优势明显。相关梳理：紫金矿业、洛阳钼业（铜钴共振）、金诚信、五矿资源、西部矿业（远期放量）等。

产业与宏观的共振，将是未来9个月的主旋律！

8月份我们对铜板块的判断是，25Q4-26Q2未来的三季度内，铜板块全部翻倍，目前已经走近半程，仍有半程要走，而后半程将更加精彩。

我们之前对于三个季度翻倍的观点主要基于宏观，在降息之后预计最晚在26Q2经济数据转好，宏观会启动【复苏】或【再通胀】交易。

8月非商业净多头足够低的情况下，我们预计宏观交易会将铜价推向前高11000美金，届时铜股票EPS及PE享受双击翻倍。

我们认为产业基本面对铜价的推动是个渐进的过程，短期的价格突破依然需要宏观力量。

但此次减产，将是产业基本面突破的重要信号，自由港印尼矿区减产将是压垮产业的最后一根稻草。

过去无论是KK、以及2024年报、2025半年报的减产，都是在供给高基数的情况下下修，巴拿马是在铜产业链高库存下的下修，导致过去的供应扰动未能反应到商品价格。

而在当下铜供需已经完全紧平衡，自由港的停产使得产业基本面完全失控，未来9个月我们将看到产业与宏观同步做多的共振，未来9个月将异常精彩，我们预计年内铜价突破11000美金，2026H1前将有望突破12000美金。

2026Q3，随着KK、GBC、巴拿马矿山逐步进入复产期，我们将持续关注三大矿山的复产情况。

长期战略看好钨精矿双子星的价值重估，短期把握好钨精矿再次涨价带来的趋势性投资机会，重视3季度业绩催化。

钨精矿价格趋势：短期来看，制造业金九银十，需求提升背景下，钨精矿价格易涨难跌，最近下游刀具厂商纷纷发涨价函，大幅提高产品价格，涨价幅度10-15%，基本能够覆盖原料价格上涨。

长期来看，当前国际政治格局下，战略矿产的价值重估不可逆，钨价或将长期高位运行。

观点更新：我们强调的是：①本轮钨价暴涨的核心驱动力是供给紧张，而非情绪炒作；②钨产业链下游通过涨价传导原材料成本，对钨价形成支撑；③即使钨价在未来会回落，预计仍会保持高位运行，钨矿高盈利状态将长期持续，足够支撑其价值重估。

中钨高新：钨精矿双子星+AI PCB钻针双龙头，尚有4座矿山待注入。

厦门钨业：钨精矿双子星+固态电池硫化锂龙头（子公司厦钨新能）+稀土全产业链布局。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！