中报业绩更新 1、太极股份：...

25H1，太极股份实现收入37.82亿元，yoy+44.7%，归母净利润965万元，扭亏为盈且处于预告中值。

收入大超预期，主要来自行业解决方案业务

1）行业解决方案收入21.6亿元，yoy+93%

2）云与数据服务实现收入4.9亿元，yoy+22.8%

3）自主软件产品实现收入5.3亿元，yoy+10.3%

4）数字基础设施5.5亿元，同比持平。

重点业务进展

1）信创领域，公司签约重庆、江西、江苏、云南、湖北、山东、河南等全国多个省市党政客户信创项目，合同额近20亿元

2）公司继续为中国电科、国家能源集团、国家管网集团、中国海油、中国雅江集团、工商银行等核心客户提供数字化服务，面向企业端的收入达到17.44亿元，较上年同期增长52.51%。

3）成功中标国家管网集团Agent产品建设技术服务项目

电科金仓收入快速增长

上半年实现营业收入1.5亿元，同比增长66.11%

毛利率略有下降

25H1整体毛利率22.69%，同比略有下降，主要系行业解决方案快速增长，价格有所收敛。

25H1业绩超预期

营收4.2亿元（YoY+25%），此前预期增速<20%， 超预期！

扣非净利润-2235万元，同比收窄65%；

剔除并购通办信息及股份支付影响，核心业务板块扣非净利润1035万元， 已实现经营层面扭亏为盈。

订阅+渠道双转型稳步推进

-25H1订阅收入2.5亿元（YoY+60%），剔除新并购业务后收入占比为59%，同比+1pct；

-ARR 5亿元，较24年末增长8728万元，环比上升10%。

-渠道收入1.8亿元（YoY+40%），占原有业务收入44%（较24年提升3pcts）。

合同负债继续提升

25H1末合同负债为4.2亿元，环比提升25%。

双转型+降本增效、费用率均有下降

25H1销售/管理/研发费用率分别下降8pcts、1pcts、6pcts。

多项数据验证双转型成效！

25H2仍有收入释放

新并购子公司通办信息，主要收入集中在下半年；25H2仍有收入释放！

事件：公司发布2025年半年报，2025H1收入4.49亿元，同增36.1%；归母净利润1.04亿元，同增50.3%；扣非归母净利润0.67亿元。2025Q2收入2.60亿元，同增86.5%；归母净利润0.67亿元，同增41.9%；扣非归母净利润0.34亿元。

点评：

教育产品及管理解决方案收入达4.10亿元，同增43.2%，毛利率68.0%，同比提升25.3pct。其中，艺术类学习服务收入2.94亿元，中华文化经典名篇赏析课程《窦神归来》等课程，获得市场好评。直播电商销售收入0.45亿元，公司与家庭教育赛道的知名达人和优质品牌建立了密切的合作关系，以联合直播的方式更精准的增加了公司产品在目标客户群体中的曝光度。

公司因加大市场推广力度，故销售费用增加较明显，但对于主业收入的拉动效果较好，且部分服务处于未履约阶段，尚未进行收入转化（公司合同负债中预收服务费由2024H1 0.37亿元增长至2025H1 0.84亿元，同增127.0%）。后续伴随相关课程服务逐渐履约，有望实现从预收款到收入端转化。

AI+教育生态加速拓展。公司已将国内外备受追捧的大模型实时授课数字人教师技术完成产品化，AI双师+超能训练场+学伴机器人有望构成AI教育新范式，多模态教学体系持续完善。

2025H1收入619.3亿元、同比+3.4%，归母净利72.4亿元、同比-4.5%，扣非净利70.2亿元、同比+31.8%，归母和扣非有较大差距主要系去年Q1公司确认一笔股权处置收益。其中2025Q2，收入289.2亿元、同比+5.8%（vs市场预期收入同比中低单增长），归母净利23.3亿元、同比+44.6%（vs市场预期归母利润同增30%~40%），扣非净利23.9亿元、同比+49.5%。公司Q2收入和利润均超预期，在乳制品行业需求疲软的环境下有如此表现实属难得！

H1液奶收入表现明显好于行业，奶粉保持稳健成长、冷饮同比恢复双位数增长。2025H1分产品收入：液奶361.3亿元、同比-2.1%，奶粉及奶制品165.8元、同比+14.3%，冷饮82.3亿元、同比+12.4%，其他8.4亿元、同比-13.6%。其中2025Q2液奶收入164.9亿元、同比-0.8%，降幅环比Q1进一步收窄，奶粉及奶制品77.6亿、同比+9.7%，冷饮41.2亿元、同比+38.0%，其他4.6亿元、同比-13.4%。

毛利率提升&销售费率下降提振盈利能力。2025H1公司毛利率36.2%、同比+1.2Pcts，主要受益产品结构优化以及奶价成本红利；销售费率18.3%、同比-1.1Pcts，销售费用管控良好；毛销差17.9%、同比+2.3Pcts；管理+研发费率4.4%、同比-0.1Pct，财务费率-0.7%、同比-0.2Pct，三费率均呈现同比下降趋势。最终净利率/扣非净利率同比-0.9Pct/+2.4Pcts至11.6%/11.3%，归母净利率和扣非净利率差异主要在于去年Q1存在一次性大额股权处置收益。

其中2025Q2，公司毛利率34.4%、同比+0.5Pct，销售费率20.0%、同比-0.7Pct，毛销差14.53%、同比+1.2Pcts，管理+研发费率4.4%、同比+0.4Pct，管理费率回升主要系去年同期管理费率低基数，财务费率-0.7%、同比-0.5Pct，主要来自利息支出明显减少，净利率/扣非净利率同比+2.2Pcts/+2.4Pcts至8.0%/8.3%。

Q2减值同比收窄提振盈利，捐赠支付增加对净利产生负面影响。其他影响利润的项目：1）2025Q2公司计提资产及信用减值损失-4.0亿元，去年同期-9.0亿元，减值同比大幅收窄，主要来是存货减值减少（25H1/24H1存货减值分别为-3.15亿/-4.79亿）以及计提保理风险准备和小额贷款损失准备减少（25H1/24H1对应减值分别为-1.17亿/-4.32亿）。

2）25Q2公司营业外支出3.4亿，去年同期0.2亿，营业外支出大幅增加主要系对外捐赠支出增加明显，对利润负向影响了3亿左右。

25Q2营收同比+58%，盈利端同比持平主要因研发投入等。

-25Q2公司实现营收23.16亿元，同比+58.05%，环比+70.89%，归母净利润3.43亿元，同比+1.73%，环比+694.74%，受益国补政策带动等公司销售延续高增。

-毛利率为50.21%，同比-2.55ppts，环比-2.72ppts，我们预计主要系#新产品毛利率较低+25H1加强相对低毛利率的线下渠道建设等。

-净利率14.83%，同比-8.21ppts，环比+1.82ppts，主要系#费用端投入加强。25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为16.1%/3.5%/14.3%，同比+2.0/-0.2/+4.2ppts，其中研发费用为3.30 亿元，同比+125%；销售费用为3.72 亿元，同比+80%。

分业务：25H1公司消费级、专业级、配件及其他营收分别为31.59/0.11/4.64亿元，同比+54%/-15%/+36%；毛利率分别为50%/62%/59%，同比-2.5/+0.8/+0.0ppts。

分区域：25H1公司中国大陆、美国、欧洲、日韩、其他营收分别为10.04/8.56/7.65/2.80/7.28亿元，同比+78%/55%/31%/52%/39%。

在研项目：1）手持便携式Vlog相机，对不同场景设计不同的镜头，用户可以根据自己需要选择不同的镜头配置；2）智能飞行机器人，为日常记录、户外运动、亲子互动等场景提供新视角；3）基于云计算的视频管理和剪辑技术，我们预计后续公司云服务功能有望进一步加强；4）智能数码相机。

25Q2收入同比增长10.4%，归母净利润同比增长16%，经营活动产生的现金流量净额同比增长38%，盈利能力稳步提升。

整体：2025Q2滴滴出行实现营收564亿元，同比+109%；经调整净利润31亿元，同比+108%。

中国出行：2025Q2中国出行GTV825亿元，同比+122%；单量3376亿单，同比+124%；Platformsales180亿元，同比+246%，占GTV218%，同比提升22pct；经调整EBITA3623亿元，EBITAMargin（对GTV）为44%（高于全年指引37%），同比+12pct。

国际业务：2025Q2国际业务GTV270亿元，同比+186%（固定汇率下+277%）；单量1088亿单，同比+249%；经调整EBITA-748亿元，EBITAMargin（对GTV）-28%，同比-05pct。

其他业务：2025Q2其他业务收入266亿元，同比+33%；经调整EBITA-373亿元。

回购：2025年6月1日至2025年8月22日公司共回购1096亿美元。

本次公司收入符合此前15~20%增长预期，利润与我们中报前瞻相符，# 但略超下调后的市场预期。

25Q2渠道库存消化后奶油恢复高速增长，且餐饮新零售渠道显著环比提速

分产品，25H1冷冻烘焙食品收入11.25亿元，同比+6.1%；烘焙食品原料收入9.33亿元、同比+32.1%，其中奶油/酱料分别收入5.58/1.42亿元、同比+28.7%/+36.5%，奶油受益于稀奶油持续放量和库存去化，Q2加速增长，酱料增速较快主要是受益于大客户塔斯汀贡献。

分渠道，2025H1流通渠道收入占比接近50%，同比基本持平，虽然饼房冷冻烘焙景气度偏弱，但受益于奶油提速，Q2饼房渠道有所增长；商超渠道收入占比约30%，同比增长近30%，山姆维持较快增长；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%，合计同比增速约40%，Q2环比Q1明显提速，预计与咖啡茶饮、塔斯汀等大客户开拓相关。

毛利环比提升，控费成效持续，打破市场担忧和质疑

2025H1/Q2公司毛利率分别同比-2.2/-1.9ppts至30.4%/30.7%，同比下滑主要是受原材料上涨和渠道产品结构的影响，# 但值得注意的是，Q2毛利率环比Q1+0.7ppts，这一项超出市场预期，打破了市场对于棕榈系油脂价格持续上涨的担忧，我们认为其背后一是反映了公司内部提效和KPI考核改制的有效性，二是因为无水奶油价格虽仍处于高位，但环比Q1已有回落。

2025H1/Q2公司销售费用率分别同比-1.4/-0.9ppts，管理费用率分别1.4/-1.7ppts，内部提效仍在持续，# 打破了市场对于公司控费可持续性的质疑。综合影响下，2025H1/Q2公司净利率同比分别+0.7/+1.3ppts至8.2%/8.0%。

7月公司调研&8月底部看一年系列积极提示底部变化、提示业绩超预期市场仍担心下滑，目前处预期低位边际改善可期、加大重视力度！

25H1业绩要点：Q2业绩超预期

25Q2，营收158亿元/yoy+10.5%，归母净利润6.1亿元/yoy+0.9%。业绩超预期（市场预期收入略增长、利润下滑）。金价上涨金条销售较好量增好于预期。25H1，营收334亿元/yoy-16.5%，归母净利润12.2亿元/yoy-13.1%。

中期分红：拟每股派发红利0.33元（含税），叠加一季报拟分派每股红利，分红率14%。

25Q2收入分拆：金条加持力度明显

①按业务：珠宝首饰/黄金交易收入137/20亿元、yoy+16.2%/-18.3%。金条增速较快占比提升20pct。

②按地区：境内/境外收入156/1.5亿元/yoy+10.3%/23.1%。

25Q2盈利水平：结构性影响毛利率、净利率降幅有限

毛利率8.3%/yoy-2.45pct，预计受低毛利率投资金占比提升的结构性影响，金条占比从20%+提升至40%+。费用率同比优化，归母净利率3.8%/yoy-0.4pct。

渠道情况：25Q2恢复净开店、下半年积极开店

截至25Q2末，老凤祥品牌网点5550家（直营/加盟188/5362家），净开店9家（直营持平，加盟净开店9家）。分主题门店：25Q2末藏宝金门店130家（持平）、凤祥喜事37家（净开店4家）、老凤祥银楼5383家（净开店5家）。

25H2拟开店194家（上海4家+国内省外190家）。

盈利预测与投资建议:公司目前处预期低位，重视业绩拐点的积极信号！公司今年积极应对市场变化，渠道方面线下提质线上重视增量市场开启天猫旗舰店，产品及推广方面聚焦系列（如盛唐风华、IP联名、年轻化小克重）强化消费者记忆。25Q2在金价高涨、补贴刺激等催化下公司收入表现积极且重回净开店，25H2基数偏低有望增长提速迎来拐点。预计25-26年收入514/560亿元（yoy-9.5%/+9%），归母净利润19.5/22亿元（yoy持平/+13%），对应PE 13/11X，维持“买入”评级！

公司发布25年中报，25H1营业收入49.13亿元（+8.90%），归母净利润7.10亿元（+21.02%），扣非净利润4.00亿元（-17.79%）。25Q2营业收入24.20亿元（+4.79%），归母净利润3.58亿元（+2.55%），扣非净利润1.54亿元（-52.87%）。

二季度，丁腈手套单箱均价约15.5美金，虽然价格较一季度有所下降，但丁腈胶乳的成本也在下降，公司丁腈手套盈利能力稳定。二季度，公司主营业务利润达到2.2亿元（一季度约2.5亿）。

目前公司已开始接11月订单。三季度丁腈手套均价约15-15.5美金，但从9月份开始，价格触底回升中。预计四季度丁腈手套均价有望超过15.5美金。今年底，公司印尼和越南合计120亿只丁腈手套产能将投产，海外产能将助力公司重回美国市场。

8月28日公司发布25H1业绩。25H1公司收入13.98亿元（+5.06%），归母净利润0.29亿元（+27.24%），扣非归母净利润0.27亿元（+34.28%）。25Q2公司收入7.12亿元（+3.45%），归母净利润0.15亿元（+39.33%），扣非归母净利润0.16亿元（+53.64%）。

25年上半年公司经营稳健增长，分业务：碘造影剂原料药及中间体业务实现个位数增长（主因API发货量提升），海外制剂实现30+%增长，国内制剂持平。

站在当前时点，我们认为：

国内制剂： 1）新疆集采碘美普尔中选价格合理，有望留出充足推广空间。2）碘普罗胺/碘佛醇：24年国内销售额10+/30+亿元，有望借广东联盟集采/国采放量。

海外制剂： 上海制剂工厂欧盟认证有望年内完成，26年开始提供显著增量。

造影剂原料药： 随着公司三大生产基地仙居、杜桥和江西工厂的原料药品种陆续转A，未来公司收入和毛利率将持续上升。

CDMO： 凭借碘化反应优势，公司与多家客户（宇部三菱、诺华、第一三共等）关系积淀深厚，后续订单饱满。

营收稳健，提质增效

公司1H25收入135.2亿元（同比+1.3%），归母净利润8.0亿元（同比+21.4%），扣非归母净利润7.9亿元（同比+19.7%）。2Q25营收65.7亿元（同比-0.4%），归母净利润3.4亿元（同比+30.5%），扣非归母净利润3.3亿元（同比+27.1%），上半年营收增长主因存量门店的内生增长及新开、加盟而新增门店的业绩贡献；利润增长主要原因是收入增长、管理效益提升、营业总成本得到有效控制。

直营门店净减少，加盟店较快增长

1H25公司门店总数16,833家（同比+14.2%），其中直营门店10,370家（同比-3.7%）；加盟门店6,463家（同比+20.2%），加盟占比提升至38.4%（1H24 36.5%）。1H25公司新开自建门店152家，并购门店0家，加盟门店413家，公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时，动态优化门店网络，关闭门店285家。

非药与中参药材仍有压力，毛利率稳中向好

分业务看，1H25公司医药零售业务实现收入110.0亿元（同比-0.5%）、毛利率37.6%（同比+0.4pct），公司加盟及分销业务实现收入21.4亿元（同比+8.3%）、毛利率9.3%（同比-2.4pct）。分产品看，中西成药收入104.0亿元（同比+4.5%）、毛利率30.2%（-0.5pct），中参药材收入13.2亿元（同比-13.0%）、毛利率42.5%（+0.2pct），非药收入14.2亿元（同比-9.2%）、毛利率44.9%（+2.8pct）。

财务指标：1）盈利能力：1H25毛利率34.9%（同比持平），净利率6.3%（同比+1.0pct）；2）费用端管控成效显著：1H25销售费用率21.5%（同比-1.2pct），管理费用率4.3%（同比持平）；3）1H25预计派现3.8亿元，占归母净利润48.2%。

业绩超预期：2025H1营收13.11亿元（+24.2%），归母净利润1.52亿元（+115.6%）；2025Q2单季度营收7.05亿元（+28.0%），归母净利润0.89亿元（+66.6%）。Q2业绩超预期

前端高增长，后端逐步放量：公司持续加大新研产品管线，品牌力持续提升，2025H1前端生命科学试剂业营收9.04亿元（+29.2%），营收占比69.4%，毛利率63.0%（+3.5pct），其中分子砌块营收2.58亿元（+24.1%），工具化合物和生化试剂营收6.46亿元（+31.4%）。

截至2025H1，前端累计完成订单数量51.7万个，累计储备约14.7万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂超5.2万种，分子砌块约9.5万种；后端特色原料药和中间体、制剂业务营收3.99亿元（+13.6%），毛利率17.8%（+0.4pct），其中仿制药营收1.54亿元（+13.4%），创新药营收2.46亿元（+13.7%），特色XDC项目方面承接ADC项目数超70个，截至2025H1，共有14个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec-DMF备案，参与5个BLA申报，服务能力与市场影响力持续提升，截至2025H1后端在手订单金额超5.9亿元（+40.1%）。

盈利能力持续提升：2025H1毛利率49.07%（+3.7pct），归母净利率11.58%（+4.9pct）；2025Q2单季度毛利率49.5%（-0.1pct），归母净利率12.68%（+2.9pct）。2025H1销售费用率9.93%（+0.7pct）、研发费用率8.92%（-1.7pct）、管理费用率11.13%（+0.3pct），毛利率改善叠加费用优化下盈利能力提升显著。

公司披露2025年半年报，期内实现营收239.6亿元，同比+5.4%；归母净利85.1亿元，同比+1.1%。其中，25Q2实现营收74.4亿元，同比+0.4%；归母净利18.6亿元，同比-13.5%。 业绩符合市场预期。

营收拆分情况：1）产品端：25H1汾酒/其他酒类分别实现营收233.9/4.8亿元，同比分别+5.8%/-10.5%；25Q2分别实现营收71.8/2.2亿元，同比分别+0.6%/-3.5%。25Q2公司毛利率同比-3.2pct至71.9%，预计系结构层面玻汾省外有所增量投放。2）区域端：25H1省内/省外分别实现营收87.3/151.4亿元，同比分别+4.0%/+6.1%，省外占比提升至63%；25Q2分别实现营收26.5/47.5亿元，同比分别-5.3%/+4.0%。25H1末汾酒省内/省外经销商较25Q1末分别-7/-250家至553/2613家。

从报表结构来看：1）25Q2归母净利率-4.0pct至25.0%，其中毛利率同比-3.2pct，税金及附加占比同比+2.6pct，销售费用率/管理费用率同比持平。25H1公司销售费用同比+19%，其中广告及业务宣传费同比+17%、职工薪酬同比+29%。2）25H1末合同负债余额59.8亿元，同比+2.5亿元，考虑环比合同负债变量后25Q2营收+0.7%；25Q2销售收现69.4亿元，同比-6.1%，25H1末应收款项融资余额20.7亿元，环比+5.0亿元，票据回款小幅扰动现金收款。

我们预计公司25年营收365.2亿元，同比+1.4%；归母净利119.9亿元，同比-2.1%；当前股价对应25E PE 20.1X，60%分红率对应股息率约3.0%。目前汾酒仍是渠道品牌势能反馈占优的酒企，目前新款青花20陆续导入、批价保持相对平稳，老白汾酒围绕“时间的朋友”开展主题营销、环山西优势市场持续导入，整体全面推进全国化2.0。

公司发布2025年半年报，上半年实现营收3.86亿元，同比+78.24%；归母净利润3051万元，同比+33.19%。业绩整体符合预期。

1）传统主业：上半年传统消费电子淡季，#看好下半年大客户出货带来业绩增长。公司自23年切入北美大客户以来，石墨卷材份额逐年提升，远期份额预计40%，仍有翻倍空间。叠加平板、笔电的石墨需求增长，我们看好公司未来2-3年主业维持高增速。

2）服务器液冷：北美大客户验证通过，越南工厂扩产在即。公司服务器液冷板通过北美大客户验证，当前处于小批量阶段。#公司计划在越南工厂扩产，❗️进一步增强订单确定性。国内市场方面，公司陆续获得头部互联网厂商订单。我们看好明年服务器液冷业务迎来爆发。

3）机器人散热：前瞻布局，产品矩阵丰富。目前5-6家头部客户送样中，下半年开始贡献收入。

业绩总结：25H1公司实现营业收入31.98亿元（同比+7.1%），归母净利润6.12亿元（同比+22.5%）；2025Q2公司实现营业收入19.71亿元（同比+5%），归母净利润4.55亿元（同比+20%）。业绩符合预告。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！