国产算力阿里链梳理 1、阿里...

1）阿里云与AI增速与Capex超预期

最新的阿里财报中，25财年二季度阿里云外部商业化收入同比+26%，本季度AI收入占商业化收入比重已超20%，AI高速成长也带动了传统计算存储类的成长，同时公司表示预计AI技术出现有望提升整个云计算市场的集中度，AI需要更多技术栈，阿里云在AI技术栈、AI算力与AI模型能力上具备全方面优势 #我们在阿里链的深度报告中就已经指出这一观点

Capex上，二季度阿里整体Capex约387亿人民币超市场预期，同时公司表示有后备方案，与不同合作伙伴共同去做供应链不同形式的储备

2）阿里自主芯片超预期

8 月 29 日当天，据美国《华尔街日报》报道称，阿里巴巴正在开发一款新的 AI 芯片，而且不再由台积电代工，而是转为另一家中国大陆企业代工生产，我们认为自主芯片是阿里云+AI的重要一环，就像Google依靠TPU带来训练和推理的成本优势

产业链相关梳理：

阿里花开五朵：亚信科技、金桥信息、朗新科技、捷顺科技、恒生电子

阿里自主芯片与机柜：中芯国际（电子覆盖）、锐捷网络、华丰科技（通信覆盖）、华勤技术（通信覆盖）、浪潮信息等

国产算力：寒武纪、海光信息、芯原股份、盛科通信

AIDC：数据港、杭钢股份、润建股份、万国数据、世纪互联、宏景科技等

阿里巴巴公布2Q25业绩，阿里云收入同比增长26%，AI收入占比超20%；2Q25阿里巴巴资本开支达到386亿元，高于市场预期。

阿里表示仍将坚持三年投资3800亿的计划，但每个季度可能会因供应链情况不同出现波动。

同时，即使全球AI芯片供应未来出现变化，公司也有不同的供应链储备以作应对。

我们认为阿里的资本开支回升或将成为国内算力链新的拐点时刻，建议积极关注产业链机遇。

1）AIDC：字节、阿里等互联网大厂或将启动新一轮招标进程

从历史经验来看，9-10月份数据中心行业或迎来互联网大厂的密集招标期，为产业带来新的基本面改善机会。此外，国内芯片供给不足问题一直是投资者的核心担忧点，阿里表示即使全球芯片供给政策出现变化，公司也准备了替代方案，不会改变CAPEX投资计划，这一积极表述极大缓解了市场对行业上架率问题的担忧。

2）散热：2H25-2026液冷产业链迎来放量机遇

阿里巴巴在云栖大会上发布其CUBE 5.0智算中心方案，采用风液混合的智算中心架构；随着芯片功耗进一步提升，2H25-2026或将成为液冷产业链放量的关键时期。英维克、申菱环境等厂商长期与阿里巴巴保持着良好的合作伙伴关系，有望受益于未来三年阿里智算需求的放量。

3）交换机：400G需求持续上行，或开启新一轮招标

上半年来看，锐捷、新华三等头部企业数据中心交换机需求均完成同比高增，其主要需求来自字节、阿里等客户。我们观察到，阿里曾在顶刊发表HPN数据中心网络架构论文，单pod 15k卡中用到360台左右51.2T交换机。未来随着国产GPU放量，GPU算力性能差距可由更加强大的网络补齐，我们看好400G交换机年内延续高增。

4）光模块：400G需求延续高增，800G有望加速导入

随着国内互联网大厂加码AI算力侧投资，2025年国内400G光模块需求有望保持高增趋势；另一方面，800G光模块也有望于明年加速导入，带动国内链光模块厂商收入与盈利能力的提升。我们看好光迅科技、华工科技等头部厂商投资机会。

产业链相关：数据港、万国数据、润泽科技、英维克、申菱环境、锐捷网络、星网锐捷、华工科技、光迅科技、华丰科技等。

1）第一个层面： 季度Capex 386亿元超预期，三年3800亿Capex坚定不变

阿里供应链直接受益逻辑自然发酵，同时也注意到相比此前指引3800亿并未有新增上修，但是此前国内算力链预期降的很低，核心供应链如下：

交换机： 锐捷网络、紫光股份、中兴通讯

服务器： 浪潮、紫光、中兴

光模块： 华工科技、光迅科技、旭创、新易盛等

AIDC及算力服务： 万国、润泽、光环、数据港、奥飞、润建、宏景、有方、协创、航锦

液冷&HVDC电源： 英维克、申菱、科华数据、高澜、中恒电气

2）第二个层面： 阿里自研AI芯片、本土产线制造并兼容CUDA

我们看好国产芯片半导体受益AI算力需求爆发&国产替代渗透率提升，双重逻辑拉动打开广阔成长空间。

近期国产算力芯片半导体进展和催化频繁：

-训练侧： 华为384超级计算发布、DS大模型训练适配FP8国产算力底座；

-推理侧： 在最高纲领人工智能+行动计划大背景之下，推理芯片为最现实突破口，近期寒武纪和阿里为代表；

-上游制造和设计侧： 中芯、华虹、芯原等大厂动作纷纷停牌；

-华为Q4一般有密集催化建议积极重视，AI手机终端、 AI算力芯片、高速互联等进展都有望催化华为链行情机会（半导体、算力、端侧和应用)。

3）第三个层面： 阿里云业务开始加速增长至26%，类比海外meta、谷歌、微软，因为AI的大力投入赋能、也开始驱动业务线条的强劲加速增长，国内也开始显现算力-模型-应用-数据的飞轮驱动闭环趋势，有望进一步打开光模块&pcb等算力估值空间（台积电算力指引未来三年复合增速45%、NV指引未来5年资本开支复合增速40%-50%），同时积极重视阿里、快手、美图、腾讯等为代表的核心应用机会（毕竟所有算力的投入、最终都是为了应用）。

阿里发布财报，Capex大超预期。

此前我们已提示国内大厂资本开支或超预期带来投资机会，阿里此次财报数据得到验证，继续看好国内AIDC线条。

阿里巴巴集团发布FY26Q1财报，单季度Capex创历史新高

-FY26Q1 Capex为386亿元（同比+220%），展现AI需求持续强劲；兑现了2月底对于AI投入的承诺（未来3年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施）

-今年以来，阿里云已新增启用8个数据中心（北京/上海/杭州/泰国/韩国/马来西亚/迪拜/墨西哥）；预计到今年下半年，阿里云的全球基础设施布局将扩展至30个地域、95个可用区

-FY26Q1阿里云收入同比+26%，增速创三年新高，主要系公共云收入增长带动；其中AI相关收入连续8个季度三位数增长

-预计下个季度Capex将继续上行（云收入或增加30%），阿里线条将充分受益于其持续投入AI基础设施建设。

产业链部分厂商梳理：

-双登股份：阿里数据中心铅酸电池一供；与阿里合作高倍率锂电试点项目

-依米康：阿里液冷空调中份额占比最大

-中恒电气：阿里巴拿马电源核心供应商

-欧陆通：提供定制浸没式液冷集中式供电电源

-申菱环境：提供数据中心的温控解决方案

-科士达：UPS在阿里自建数据中心供货中占比较高

-伊戈尔：阿里巴拿马电源移相变压器独供

-南都电源：提供数据中心后备电源

AI驱动下，阿里Q2云业务&资本开支双双超预期

-阿里Q2财报披露，云业务营收同增26%至334亿元，AI相关产品收入连续8个季度保持三位数增长，成为核心驱动力。当季资本开支同比激增224%至387亿元，远超市场预期，主要投向AI基础设施及云服务能力建设。管理层重申未来三年将投入3800亿元用于AI研发，彰显战略定力。

-模型升级打开算力需求，多渠道芯片供给筑基，阿里AI飞轮正全速释放

-算力需求端，Qwen系列模型的升级与开源直接推高企业客户的AI训练与推理需求，叠加模型技术突破带来的外部客户收入占比提升，计算、存储资源的消耗被快速拉高。AI已成为云业务增长的主引擎；算力供给端，阿里通过通过GPU厂商多元化合作，以及ASIC芯片自主研发双轮驱动，构建全球芯片供应链网络，确保3800亿AI基建算力稳定供给。

观点重申：阿里模型升级不仅有效撬动需求端扩容，更以需求提升反哺业务规模加速增长，而业务的稳健增长，进一步夯实了对技术研发与生态建设的投入信心。

与此同时，算力芯片多渠道供给体系的完善，为 AI 业务发展提供了坚实的算力保障。

多重利好叠加下，国产算力正突破关键瓶颈，稳步迈入 AI 产业浪潮中的 “价值兑现期”。我们看好国产算力的发展空间，持续关注相关国产算力。

产业链相关：

AI ASIC+GPU：中芯国际、寒武纪、海光信息、盛科通信、芯原股份、翱捷科技

HW昇腾：华丰科技、芯碁微装、深南电路、南亚新材、兴森科技

AI存储：兆易创新、北京君正、德明利、江波龙、佰维存储

AI服务器ODM：华勤技术、浪潮信息

上一季度云收入业绩调节+卡受限影响业绩表现-25Q2实现云收入26%增长-Capex386亿-双双超预期

阿里仍是大厂中唯一同时具备芯片、云资源、大模型、应用全方位布局的公司且每个环节都是市场领先水平

再次重申阿里云的重估三步走：云收入提升->云利润率提升->阿里云兑现更高的利润

1）目前市场上所有的AI概念，

不管是技术层还是应用层的变化，都可以落地在阿里上：比如热议的MCP、AI时代的超级入口（夸克、苹果合作）、Agent（不管是电商还是高德地图）等。而任何外部或内部的应用放量又都可以映射到阿里云的潜在增长上，逻辑链非常完善。

2）阿里云基本面向好是确定性的趋势，节奏受影响不改大方向的判断。

阿里是大模型与云都是国内第一，是国内AI Infra最核心的资产，看好阿里是本轮AI时代最核心最受益的标的，未来不仅是总量受益还是盈利能力全面提升。

除了闪购带来的空间外，或许也暗含了阿里云的估值反转，在业绩之前，电商占估值的一半，云用 PS 估值，大多在 5 倍左右，占比目标价的 1/3 左右。

按照一致预期，27 日历年年营收上 2000 亿（现在调完数字一定更大），估值万亿人民币。每多一倍 PS，美股股价多 12 USD，港股股价多 10 HKD（参考海外云业务的 PS 会在 8X-12X）

这次关于云业务，核心信息包括：

1）云业务增速拐点再次确认，斜率向上，收入增长 26%，预期为 22%，速率不比海外差，AI 连续 8 季度三位数同比增长。AI 相关的营收占外部客户营收的比例超过 20%。云业务 EBITA利润率 8.8%，低于预期 9.3%，猜测或许跟 capex 折旧，AI 占比提升毛利率稀释，降价换份额有关

2）CapEx 387 亿，同比翻倍，3 月季度 246 亿，3 年 3800 亿很自信做得到

3）多用国产（hwj，hgxx，非 h），研发自研芯片，自研信息仍需确认

海外云业务的商业模式本质是吸引足够多的客户在自己的云平台上搭建生态，随着客户在生态上的应用逐步生根发芽，自然也会带动云用量的提升，所以海外的利润率高，亚马逊云/谷歌云/微软云的经营利润率在 33%/21%/40%+。

而之前中国云大多高度定制，人力交付密集，成本极高，更多像是 IT 集成商，现在 AI 时代，变成初期卖算力，卖 API 接口调用收钱，后期能提供芯片、算力、模型、应用等“全栈AI能力”，想象空间是很大的。

大模型能力的提升让老客户不断壮大平台上的应用，新客户比如基础大模型公司，车，医疗教育也有新玩家进来，现在的绝对值不高，但一旦有庞大的客户基础，收入增长的斜率提升只是时间问题。

相信市场也是看到了这一波商业模式大幅进化的历史性机会，带来了价值重估，这是真故事，而前期的股价走势相信是低估了国内 CSP 的新故事。

IDC：数据港（主供）、万国数据（主供）、世纪互联、光环新网、润泽科技、润建股份

HVDC：中恒电气阿里云直流方案（独供）

光模块：光迅科技（一供）、华工科技（主供）、中际旭创（主供）

交换机：锐捷网络（主供）、紫光股份（主供）

铜连接：兆龙互连（主供）

服务器：浪潮信息（主供）、中科曙光（主供）、华勤技术

风险提示：数据中心建设需求不及预期，国产化替代进程不及预期等，市场竞争风险

1）在H20禁售影响下，本季度capex仍高达386.76亿元，同比增长220%、环比增长57%，创历史新高

2）据外媒报道，阿里巴巴(BABA)开发了一款新的AI芯片，以填补英伟达(NVDA)在中国市场的空白。知情人士称，这款新芯片目前正在测试中，旨在服务于更广泛的人工智能推理任务，而且与英伟达兼容。受制裁影响，新的芯片不再由台积电代工，转为由国内一家企业代工。

3）关注国产算力产业链：

- 华为链：华丰科技、神州数码、拓维信息、软通动力、四川长虹等

- 沐曦链：亿都国际控股、超讯通信、立讯精密、优刻得等

- 海光链：海光信息、中科曙光、曙光数创等

- 寒武链：寒武纪、浪潮信息等

- 交换机：锐捷网络、盛科通信、共进股份、菲菱科思等

- 光：中际旭创、新易盛、长光华芯、长芯博创、天孚通信、源杰科技、华工科技、光迅科技等

- 硅光&CPO：致尚科技、太辰光、仕佳光子等

- PCB：胜宏科技、景旺电子、沪电股份、生益电子等

- 铜：兆龙互连、中际旭创、鸿腾精密等

1）阿里财报电话会议提到：a、阿里云客户AI需求旺盛；b、AI资本支出坚持3年3800亿；c、AI 芯片方面会同其他合作伙伴共同去完善供应链的储备模式。

2）《华尔街日报》称，中国科技巨头阿里巴巴已研发一款新型晶片，比以往版本更具通用性，可支持更广泛的人工智能（AI）推理任务。

3）美国商务部工业和安全局（BIS）VEU名单中移除了英特尔半导体（大连）、三星中国半导体有限公司、海力士半导体（中国）有限公司三家公司，后续不可免除单独申请出口许可证。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！