半导体更新：寒武纪/华虹/中芯...

事件：

①阿里披露FY26Q1财报，资本开支达386亿元，环比大幅增长57.1%

-点评：国内云厂资本开支季度拐点已现，预计将加大对AI芯片、服务器、光模块等环节招标采购。

②据华盛顿邮报，阿里（平头哥）创建AI芯片以帮助中国填补英伟达空缺。

-点评：国内客户在投入方向上不断向国产化倾斜，有望持续从源头带动自主可控板块。

③美国撤销三星、SK海力士、英特尔在华VEU豁免。

-点评：VEU授权撤销后三星、海力士在华工厂无法不经审核获得美国先进制造设备，此举将导致海外原厂在华产能受限，影响供应链的地域分配、产能扩张、供需格局等。国内 存储模组厂&存储上游设备材料封测链 有望受益。

产业链相关：

AI芯片：寒武纪、海光信息。

晶圆代工：中芯国际、华虹半导体。

封装测试：通富微电、伟测科技、利扬芯片。

设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、中科飞测、芯源微、华海清科、长川科技、华峰测控。

材料：安集科技、鼎龙股份、雅克科技。

寒武纪公布强劲的2025年第二季度业绩

2025年营收指引为50亿至70亿元人民币，中值为60亿元人民币（同比增长411%）；我们此前预估的65亿元人民币处于指引区间内，较指引中值高出8%。我们维持对寒武纪的乐观看法，并将12个月目标价上调14.7%至2104元人民币（隐含2030年预期市盈率45倍）。2030年预期EBITDA提高8%，2030年预期目标企业价值/EBITDA倍数提高6%。我们上调盈利预测主要基于：

1) A1芯片出货量增加，反映中国云资本支出在A1基础设施投资中的增长、支持性政府政策以及本地芯片组在推理趋势兴起中的涌现；

2) 营收规模扩大和运营效率提升带来的运营支出比率改善。

截至2025年6月，公司过去12个月每位工程师创收增至500万元人民币，而2024年12月为200万元人民币。维持买入评级。

中国云资本支出扩张：

阿里巴巴2025年第二季度资本支出达390亿元人民币（54亿美元），环比增长57%或同比增长两倍；腾讯2025年第二季度资本支出同比增长119%，表现优于市场担忧。高盛研究将2025/2026年资本支出预期上调23%/17%，预计2026年资本支出同比增长13%。

支持性AI政策：

国务院新发布指导意见，设定到2027/2030年在六大关键领域（科技、工业、消费、民生、治理、国际合作）新一代智能终端和AI智能体渗透率超70%/90%的目标，重点部署赋能AI设备与提升效能的行动计划。

中国A供应链2025年上半年实现强劲增长，寒武纪收入大幅提升，原材料供应（主要为晶圆）稳定，合同负债反映在手订单充足；AI服务器/交换机品牌/ODM厂商受益于中国云资本支出增长，国产芯片推理性能表现达标，本土生态持续完善（例如高速网络释放国产芯片性能，推动AI服务器集群规模化）。

正如我们在2025年初强调的，我们对先进制程持乐观态度，因为2024年底本地基础模型（如DeepSeek）发布后，生成式AI的发展将利好中国半导体在IP、设计、晶圆代工、先进封装和SPE领域的进步。

我们于2月将中芯国际评级上调至买入，3月将芯原股份和中微公司评级上调至买入，4月将寒武纪评级上调至买入，目标价为1223元人民币。除中国半导体外，华勤技术（AI服务器）6月被加入买入名单，7月我们将浪潮信息（AI服务器）评级上调至买入，8月首次覆盖锐捷网络（数据中心交换机）并给予买入评级，8月还将商汤科技（AI软件）评级上调至买入。

事件：华虹公司发布公告，公司拟以发行股份及支付现金的方式向上海华虹（集团）有限公司、上海集成电路产业投资基金股份有限公司、国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司、上海国投先导集成电路私募投资基金合伙企业（有限合伙）等4名上海华力微电子有限公司（以下简称“华力微”）股东购买其持有的华力微97.4988%股权并募集配套资金。

华虹五厂情况：

· 位于上海张江高科技园区；

· 工艺水平：覆盖65/55纳米、40纳米技术节点；

· 设计产能：3.8万片/月。

· 对应产值：~58.9亿元

虹六厂情况：

· 位于上海康桥工业园区；

· 工艺水平：28纳米技术节点；

· 设计产能4万片/月；

· 对应产值：~100.4亿元；

· 上海华力微持股华力集成（华虹六厂）54%股权。

本次收购后，华虹公司将间接持有华力六厂（上海华力集成电路）54%股权,#增厚上市公司业绩弹性。根据Wind全球企业库数据，上海华力微电子（华虹五厂）持有上海华力集成电路（华虹六厂）54%股权。以台积电wafer价格为参考，65nm单片价格1937美元，28nm单片价格2891美元。 [礼物] 则华力五厂3.8万片/月的65nm以下制程，#对应产值至少58.9亿元；#华虹六厂4万片/月的28nm以下制程，对应产值至少100.4亿元。

东芯股份公告称，公司拟与亨通集团有限公司、上海道禾长期投资管理有限公司管理的基金、其他投资主体、上海砺算员工持股平台共同对外投资上海砺算，投资人合计投资金额约为5亿元。

其中，公司拟通过自有资金人民币约2.11亿元向上海砺算增资，认购其新增注册资本约80.99万元，本次增资完成后公司持有上海砺算约35.87%的股权。

标的公司主要从事多层次（可扩展）图形渲染GPU芯片的研发设计，坚持自研架构，产品可实现端、云、边的主流图形渲染和AI加速，对标主流GPU架构，与外部生态无缝兼容，力争解决国产主流完整GPU架构自主可控的关键问题。

公司本次对外投资暨关联交易事项是综合考虑上海砺算发展潜力做出的独立投资决策，有助于公司持续推进“存、算、联”一体化战略布局。

中芯国际拟收购中芯北方49%股权，拟收购中芯北方、停牌不超过10个交易日。

事件：筹划以发行人民币普通股（A股）购买控股子公司中芯北方49%少数股权

交易对手方：国家集成电路产业投资基金股份有限公司（大基金一期）、北京集成电路制造和装备股权投资中心(有限合伙)、北京亦庄国际投资发展有限公司、中关村发展集团股份有限公司、北京工业发展投资管理有限公司

1）中芯北方情况：成立于2013年，具备两条月产3.5万片的300mm生产线。第一条生产线主要生产40纳米和28纳米Polysion工艺产品;第二条生产线具备28纳米HKMG工艺及更高技术水平。产能约10万片/月，已经满产，22～65nm，我们按照1300美金/片均价计算，一年收入大约在16亿美金左右，若按15～20%净利率估算对应稳态净利润在2～3亿美金。目前上市公司持有51%股权，拟回收剩余49%股权。盈利能力好于上市公司，有助于增厚公司每股收益和每股净资产。

2）这是中芯第一次做回收子公司少数股权的动作，此类合资子公司的少数股东主要是大基金和地方国资，主要作用是分摊项目投入期的亏损，按照这种模式，我们预计其余子公司在扩产完成及盈利后也会陆续进行股权回收，本次则为后续更多子公司回购股权打好样。

3）目前具体方案和交易对价未公布，预计复牌时将披露具体交易方案。本次中芯和华虹一样，A股停牌、港股不停牌，而华虹港股在公告发布后第二天港股大涨。从增厚盈利和未来更多子公司回购的预期来看，此次事件影响正面。中芯国际作为国内龙头晶圆代工厂，保持全方位领先优势。

结合本次业绩期龙头公司的表现，我们可以发现先进制程已经成为本土设备材料公司后续成长的核心驱动力，中微公司表述公司针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升；拓荆科技表述#基于新型设备平台和新型反应腔的PECVDACHM及PECVDBianca等先进工艺设备量产规模不断增加，安集科技表述#公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程的销售持续上量。

考虑到国内CPU、GPU、ASIC、手机平板IoT SOC等产品的需求，以及产线良率的改善预期，国内对7nm及以下先进制程产能的需求量在未来几年有望达到10万片/月以上的量级，相较于现阶段仅南方厂的产能仍有较大的提升空间。先进制程产线无论对设备还是材料较成熟产线均有较大的提升，根据IBS数据，7nm/5nm产线的设备投资规模是28nm产线的2.0/2.6倍。

随着龙头公司的良率问题解决，下半年扩产节奏也有望提速，ICRD、华力等国产线先进制程扩产已经启动，多家供应链公司强调了下半年订单增长预期。展望2026年，先进逻辑的产能建设必将持续推进，两存的订单也将按前期规划陆续落地。由于工艺节点的提升和海外限制的加剧，资本开支密度（每万片产能对应capex）和国产化率也必将上行，上游设备材料领域成长的确定性凸显！

产业链相关：

晶圆代工：SMIC、华虹公司

半导体设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、精测电子、中科飞测

半导体材料：安集科技、鼎龙股份、上海新阳、兴福电子、中船特气

商业部回应：据商务部官网消息，8月30日商务部新闻发言人就美国撤销三星等三家在华半导体企业“经验证最终用户”授权答记者问。商务部新闻发言人表示，中方注意到有关情况。半导体是高度全球化的产业，经过数十年发展，已形成你中有我、我中有你的产业格局，这是市场规律和企业选择共同作用的结果。美方此举系出于一己之私，将出口管制工具化，将对全球半导体产业链供应链稳定产生重要不利影响，中方对此表示反对。

点评：三星、SK海力士在华产能受限，为国产存储厂商提供明确的市场替代空间。中方可能进一下加大存储芯片领域投入，推动技术突破与产能扩张，加速国产化供应链进程。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！