人形机器人+Robotaxi更...

1）8月31日，优必选科技宣布，公司已与国际投资机构Infini Capital正式签署10亿美金战略伙伴合作协议。根据合作协议，Infini Capital旗下高新技术基金为优必选提供一笔总额为10亿美金的战略融资授信额度，融资方式包括参与配售、认购可转债、授予现金提款权等。双方还达成多项产业战略合作内容。

2）当虹科技：联合云深处推出针对应急、消防等场景的四足机器人，低配版1w、高配版2w,价值量超市场预期；消防应急行业机器狗预计市场规模超30亿，以50%市占率、30%净利率计算，远期收入15亿，利润4.5亿。

3）震裕科技：反向式行星滚柱丝杠的全套成熟工艺完成量产SOP验证，日均产能达120套；线性执行器模组等产品已直接对接海外大客户，并进入其供应商导入流程审核阶段，海外产能亦有望匹配客户需求；灵巧手微型传动模组已取得小批量订单。

4）龙溪股份： 关节轴承+配套连杆形成产业趋势，人形机器人关节轴承市占率超75%，卡位稀缺，全球产销量第一；灵巧手微型关节或增加20个微型关节轴承需求，加工难度大、要求高，价值量将进一步提升。

5）美湖股份：头部机器人公司机器狗/人，已落地数十个订单/定点；参股富士康女娲机器人，海外AI制造场景上量应用提速。

6）凯迪股份：执行器、减速器、电机提前布局多年，有望进入海外大客户体系。

7）聚合顺：10x估值，国内尼龙6切片龙头，聚焦机器人轻量化布局，完成尼龙66腱绳套、滑轮产品开发，与南山智尚、卓益得、同益中等完成联合研发，进展顺利。

8）荣泰股份：除丝杠布局外，机器人金属外壳方面，公司与国内几家头部机器人公司就机器人金属外壳由精雕转为压铸进行技术交流，已有了实质性合作进展。2025年8月，公司拟收购澳多电子51%股权，进入电机赛道。

2Q25业绩好于我们预期

公司公布1H25业绩，收入实现40.5亿元，同增29.2%，归母净利实现2.11亿元，同增60.5%；分季度看，1Q/2Q25收入分别同增24.2%/33.4%，归母净利分别同增38.9%/74.7%。Q2业绩创历史新高、好于我们预期，主因锂电池结构件、电机铁芯等业务优质客户顺利导入、产品结构改善等带动。

展望未来，我们认为公司主业订单有望维持充沛，支撑后续收入端延续快速成长与盈利能力继续向上；机器人等新业务综合竞争优势领先，后续有望伴随品类拓展、海内外客户顺利获取等成为成长新支柱。

Q2收入端同/环比分别+33.4%/21.8%，精密结构件产品快速放量。1H25精密结构件收入实现32亿元，同增29.6%，我们预计：1）锂电池结构件：公司与宁德时代、亿纬锂能等大客户多年稳定合作，且持续优化客户结构，受益于储能与新能源汽车等下游需求延续高景气，公司在手订单有望维持充沛，Q2有望延续快速成长；2）电机铁芯：公司持续获取优质新客，成功进入小米Yu7、理想L系列、问界M9等供应链，且粘胶铁芯等升级产品占比提升，快速获取市场份额；3）模具：公司与下游家电、汽车等客户稳定合作，上半年模具业务有望延续稳健成长。

Q2盈利能力提升至近年较好水平，看好后续延续向好势头。Q2毛利率实现16.2%，环/同比增2.9/0.4ppt，我们预计，精密结构件业务随产能利用率提升、自动化降本、高端产品占比提升等共同带动毛利端改善，模具业务毛利率有望维持稳定高位；费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/-0.3/-0.2/-1ppt，费用管控能力出色；此外，Q2公司经营现金流净额转正并实现2.2亿元，经营质量不断提高；综合影响下，Q2归母净利率实现6.1%，同/环比分别+1.5/+2.1ppt。

机器人业务快速发展，多产品受海内外客户认可，中长期有望向"Tier 0.5"级供应商进军。我们预计：

1）产品端：公司已具备设计、生产、检测反向式行星滚柱丝杠的全套成熟工艺并完成量产SOP验证，日均产能达120套；线性执行器模组已迭代至第三代，性能指标领先（减重22.5%，表面温度降低13%）；灵巧手微型传动模组已取得小批量订单；

2）客户端：线性执行器模组等产品已直接对接海外大客户，并进入其供应商导入流程审核阶段，海外产能亦有望匹配客户需求；且公司广泛覆盖国内头部主机厂，相关产品已获多个客户验证；

3）技术端：公司多年深耕精密冲压模具领域，其精密制造基因与能力与机器人零部件业务高度协同与复用，仿生臂、手部与躯干电机产品等技术持续储备，看好后续机器人业务持续崛起势头。

盈利预测与估值

基于盈利能力持续改善，上调25/26年盈利13%/32%至4.8/7亿元，对应25/26年47/32倍P/E，考虑业绩上调与公司机器人新业务超预期，上调目标价30%至168元，对应26年41倍P/E，有29%上行空间。

业绩梳理

25H1：营收5.7亿元，同比+15%，归母净利1.23亿元，同比+22%，扣非归母净利1.12亿元，同比+19%；毛利率35.68%，同比+2.02Pct

25Q2：营收3.1亿元，同比+8%，环比+15%；归母净利0.64亿元，同比+18%，环比+7%，扣非归母净利0.59亿元，同比+16%，环比+14%；毛利率35.67%，环比-0.02Pct

业绩变动主因

公司主营云母制品，上半年新能源领域收入4.6亿，同增21%，占比81%，业绩增长主要受益于下游新能源继续保持稳健增长、海外欧洲车市同比提升以及规模增长进一步带动盈利水平提升

浙江荣泰逻辑梳理：不确定性中的确定性溢价，大客户层层深入的战略卡位溢价

1）主业稳健是基础，不乏看点：首先行业端新能源整车安全性要求提升、云母阻燃大势所趋，同时海外尤其欧洲客户进入收获期；其次产品拓展从热失控防护绝缘件已拓展至新型轻量化安全结构件，支撑主业稳健向上

2）机器人供应链的战略中枢，两重溢价：

不确定性中的确定性溢价：25年底T optimus V3定型前我们预计将会有持续的供应链和新技术变化以及扰动，不确定既能够呈现更多机会、但也意味着更大的波动。我们认为公司在大客户中进展顺利、确定性高，因此享有确定性溢价。

大客户层层深入的战略卡位溢价：公司在机器人领域持续扩展品类，大客户端微型丝杠保有高份额基础上，拓展微型传驱、身体执行器，同时开始从机加工到感知件，均有良性反馈。同时边际上或充分重视执行器端取得突破的潜在催化。

主业依然受益于头部客户车型周期向上+欧洲电动化推进等因素，主业预计25年2.7e归母，加上机器人端灵巧手相关部件给予靠近200e市值。同时中长期看入局关节总成等核心环节提升ASP赋予靠近150e市值。

业绩展望：今年目标实现300亿销售规模，明年在300亿的基础上至少有20%增长（增量含汽车零部件、机器人执行器、空气悬架、AI/储能液冷业务）。汽零业务净利率稳定在10-12%。机器人和液冷导致折旧提高，预计25Q3改善.

汽车：芜湖长鹏于6月完成收购事宜，奇瑞明年目标做到30亿元。此外，小米新增订单增长是最快的。

液冷：初始订单实际为17亿元。目标是成为英伟达、华为、META的DB供应商。液冷毛利率显著高于汽车。膨胀阀、水泵、传感器等产品自供率100%，其中电子膨胀阀生产线有四条。团队是原先热管理团队。

机器人：团队138人，近3年每年投入1个亿的研发。和乐聚合作较深，已接触小鹏、小米、理想、华为等客户。特斯拉26Q1预计开始批量生产。灵巧手总成开发还在初始阶段。

车规级芯片：有技术和能力做芯片，主要考虑放在体内还是体外。

海外工厂：波兰工厂是租赁来的，一期给奔驰宝马做底盘，目前在准备二期。墨西哥类似，底盘主要供cybertruck（预计后面会起量），也供福特；工厂目前亏损，目标50亿的销售额。泰国配套机器人相关业务。

公司25Q2营收85.93亿元，同比+18.75%，环比+12.05%，归母净利润12.07亿元，同比+39.2%，环比+33.55%，扣非净利润11.57亿元，同比+35.17%，环比+35.57%。公司25Q2毛利率29.27%，环比+2.44pcts，净利率14.13%，环比+2.09pcts。

汽车零部件：25H1营收103.9亿元，同比+25.49%，归母净利润12.9亿元，同比+59.15%。美国大客户25年销量同比下滑15%，占公司收入降至29%左右（去年同期35%），国内客户需求增加，客户结构更加分散。25H1公司获得约130个新项目，生命周期内价值量约190亿元，欧美客户（如奔驰、大众、斯特兰蒂斯）订单进展良好，公司汽零业务目标增速20%。

制冷：25H1营收58.7亿元，同比+8.83%，归母净利润8.23亿元，同比+16.61%。液冷技术核心为热泵技术，阀、换热器、泵、控制器等产品覆盖液冷系统控制单元（CDU）核心部件，硬件货值占液冷单元50%以上。2024年公司液冷相关销售额已达10亿元以上，2025年上半年更高，公司通过系统集成商间接供应英伟达等终端客户，北美数据中心的液冷集成商（如特灵、大金）本身就是公司的制冷业务客户。

人形机器人：公司的泰国工厂25Q3将实现量产，产能根据客户订单配置并预留安全余量。

公司主业增速超预期，预计公司25年增速接近30%，预计25年利润40-45亿，对应pe 29-33倍。

国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确将“智能机器人”列为产业发展重点，并提出到2027年智能体应用普及率超70%、到2030年超90%。我们认为智能机器人在 康养（健康）、教育、物流 等场景或将有超额收益机会！

1）康养（健康）行业

亿嘉和：和华为实现了具身智能技术与康养场景落地。

三晖电气：腾讯核心团队结合新加坡成熟的康养运营设备/ 经验等，在国内复制相关成功经验。

2）教育行业

盛通股份：和宇树围绕人工智能教育下的创新人才培养、应用型课程研发、实践活动与赛事运营建设、学校创新实验室创建、科普进校园等多个维度进行全面合作。

3）物流行业

中邮科技：中报资产处置报表亮眼，无人物流小车龙头。

传化智联：中报业绩突出，和宇树成立合资公司，和智元合作物流行业应用。

Robotaxi跟踪：特斯拉再次扩大奥斯汀运营范围，Waymo车队超2000辆【中信证券科技】

特斯拉：8月27日，特斯拉宣布将扩大在奥斯汀的Robotaxi业务，服务面积从91平方英里增加到173平方英里，已经将奥斯汀的Robotaxi车队规模增加50%。

Waymo：8月29日，Waymo表示目前全美投入运营的Robotaxi超过2000辆（2025年5月份为1500辆），其中旧金山800辆、凤凰城400辆、洛杉矶500辆。

今年以来，Robotaxi商业化节奏提速，主要系算法进展+监管放松不断清晰，我们预计成熟运营后Robotaxi有望显著提升单车利用率并降低成本，带动网约车在出行市场渗透率持续提升，推荐持续关注业绩稳健且卡位良好的共享出行平台Uber，以及谷歌、特斯拉、百度等厂商进展。国内相关：1）Robotaxi头部公司：文远知行，以信小马智行；2）头部零部件公司：经纬恒润、以及耐世特、伯特利、禾赛科技、恒帅股份等，浙江世宝、速腾聚创。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！