有色金属：铜+钴+锑更新 事...

①自由港印尼巨型矿山Grasberg铜矿因井下发生泥石流事故，将导致该铜矿2026年铜产量低于先前指引35%约损失27万吨，预计2027年恢复至事故前生产能力。

②在美股交易的自由港麦克莫兰股价跌超10%，嘉能可、泰克资源等竞争对手的股价有所上涨。

9/24自由港公布Q3指引，9/8暂停采矿的Grasberg矿区产量将有大幅下修。

Grasberg因安全事故已造成两名工人死亡，另有五名工人失踪。

公司已对合同供应启动不可抗力条款，并大幅下调产量指引。

停产影响：Grasberg是全球第三大铜矿，铜年产能约80万吨。

1）2025Q3：预计铜销量较指引-4%。

2）2025Q4：自由港预估今年四季度产量将微不足道，原指引20.2万吨，预计下修约20万吨。

3）2026：原指引77万吨，预计下修35%，即27万吨。

4）2027：预计恢复到事故发生前的运营水平。

观点：看好铜价弹性。

今年由于Kamoa等扰动，2025年铜矿端增量已下修至13万吨。

Grasberg事件影响下，大概率降至负增。2026年增量56万吨，Grasberg停产影响下，下修至29万吨，对应供给增速仅1%，凸显矿端供给刚性。

Grasberg对铜矿端减量影响大，国内9-10月冶炼因检修有减量，金九银十需求恰逢旺季，看好铜在供给端约束下的价格弹性，有望突破8.3w高点，若后续其他矿山影响扩大铜价上涨空间有望进一步打开。

产业链相关梳理：紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、藏格矿业、西部矿业、铜陵、江铜、北方铜业、宏达股份等，H股：中国有色矿业、紫金矿业H等。

Grasberg矿山2024年铜产量82吨，全球排名第二，仅次于智利埃斯康迪达铜矿，产量总量约占全球铜矿总产量的3.5%。

产量影响：

【原】根据公司最新公告，2025Q2在印尼的矿山（PTFI）销量数据为：铜产量为3.59亿磅（约16万吨），同比减少19%；铜销量：4.43亿磅（约20万吨），同比增加31%；黄金销量：51.8万盎司（约16吨），同比增加45%。2026年的产量预测约为17亿磅铜和160万盎司黄金。

【新】根据公司指引：

-2025Q3铜销量同比下降约4%，黄金销量下降约6%；

-2025Q4，铜金销售量将微乎其微（此前预计销售量为4.45亿磅铜（约20万吨）和34.5万（约10吨）盎司黄金）；

-2026阶段性重启产能，预计减少影响27万吨铜，16吨黄金，影响达35%，约占 总供给1.2%，显著激化供需矛盾。

矿端事故频出叠加降息周期开启，再生铜政策收紧等利好齐发，看好铜价进入上行主升浪。

产业链相关：洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/中国有色矿业/铜陵有色/五矿资源/江西铜业等。以及盛屯矿业/西部矿业/云南铜业/海亮股份等。

*铜价上涨亦有望带动铝价上行，云铝、天山、宏创、华通、宏桥及中孚等。

事件：美国锑业公司(UAMY)获得一份为期五年、价值2.45亿美元五角大楼独家供应合同，用于建立国防储备。

向锑公司的资金支持将海外需求摆在明面，支撑海外锑价维持高位逻辑。

锑在军工、阻燃、光伏等领域有不可或缺应用，美国国防部向UAMY提供高价值长期合同，为公司在矿山投建、冶炼扩产上提供资金基础。据公司冶炼扩产计划，其产能将从2kt扩至6kt。在缺矿背景下的扩产，体现出美国对锑需求的量级与紧迫性。#有时候市场就是需要一个把供需现状摆上台前的催化，锑价维持高位的逻辑进一步清晰。

对锑价影响几何？

我们认为这个事情对锑价影响不是决定性的，但是确认了锑价上涨的供需基础。

一是再度明确了锑的战略属性地位，估值有提升预期；二是目前锑板块还在左侧，静待出口修复，相较于在左侧抛出筹码更应在左侧低吸，毕竟对比常规3kt/月的出口量当前一百来吨肯定是不正常的，修复概率大；三是情绪上，市场愿意将其理解为稀土逻辑的再延伸，利好上行。产业链相关再梳理：湖南黄金，华钰矿业，华锡有色，豫光金铅。

政策调整全面转向配额制：10月16到期后，刚果金实施配额制，剩余的3个月合计总共可以出口1.8万吨钴；2026-2027年每年出口量不超过9.66万吨。目标是保持全球钴库存下降到一个月以内。

短期出口怎么看？剩余三个月出口1.8万吨，其中 2025 年 10 月允许出口 3625 吨，11 月和 12 月各允许出口 7250 吨，理论上10月出口的最快在1月到港，也就意味着国内10、11月和12月之前还是继续缺原料。而且考虑到运输、审批等因素，大规模到货很可能需要明年。我们认为短期内，折扣系数会大幅上升，不排除上到历史新高。

自由支配的配额仅为39.5%。按照每年出口量9.66万吨，仅为2024年22万吨产量的44%左右，配额由 87000 吨 “基础配额” 和 9600 吨 “战略配额” 构成。如果按照基础配额仅为39.5%的比例。钴的供需平衡表直接从过剩到缺口，钴的缺口才刚刚开始。不排除随着价格的上行， 产业链会进入补库存阶段，惜售严重。

在2026年和2027年授权的出口量中，10%将分配给ARECOMS并“保留用于具有国家战略重要性的项目”。根据声明，该机构还有权根据市场的发展情况或“将氢氧化钴加工为更高附加值产品的本地化前景”来调整总体配额。这个意味着真正市场化可自由出口量仅为8.6万吨左右。

配额集中度会大幅提升：文件比较明确规定：

1）任何在 2024 年出口量少于 100吨钴的公司；

2）任何拥有钴精炼厂但在过去五年内未运营自有钴矿的公司；

3）任何钴矿储量已枯竭的公司。将不得获得配额，虽然后续到底冶炼企业能否获得配额未可知，但配额集中度大幅提升是比较明确的。

经济账看价格空间：2024年产销量22万吨，价格在15万左右（有折扣系数因素），现在只有9.66万吨，那价格至少到34万以上才能保持税基不变！

钴价：战略资源重估，价格未来的中枢应该要上行到40万以上。持续关注产业链相关：华友、力勤、洛钼、盛屯矿业等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！