反内卷更新：光伏+储能+固态电...

①9月16日出版的第18期《求是》杂志将发表总书记重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。文章指出，着力整治企业低价无序竞争乱象。“内卷”重灾区，要依法依规有效治理。

②宁德时代钠新电池已通过新国标认证。

③国内商品期货夜盘收盘普遍上涨，能源化工品表现强劲，焦煤涨5.67%，焦炭涨4.66%。

参考此前《经济日报》一系列文章，面对7-8月经济数据，当前政策的基调为“中央财政过紧日子，希望民间投资加码”，政策采取“动态调整”，此前效果不错的政策继续加码，而效果欠佳的政策回收。

故下一步在地产、消费等政策保持较强定力的同时，反内卷、股市/预期管理、民企回款将是着重加码的细分，而反内卷是首位，重视反内卷超额好的，化工，畜牧，光伏。

光伏行业是“反内卷”的排头兵，目前行业已形成“提价”和“限产”两大基本路线。当前布局光伏产业链的重点不在于供给侧优化的机制以何种形式落地，而在于反内卷的决心明确，供给侧改革带动价格修复的逻辑清晰，看好本轮光伏供给侧改革的落地与见效，从而推动光伏行业重新回归健康、良性、有序的行业格局。

1）求是网发布文章阐述总书记重要指示《纵深推进全国统一大市场》，重点包括：①着力整治企业低价无序竞争乱象；②着力整治政府采购招标乱象；③着力整治地方招商引资乱象；④着力推动内外贸一体化发展；⑤着力补齐法规制度短板；⑥着力纠治政绩观偏差。

2）此次求是网文章直指光伏当前核心矛盾、从定位来看上述六项问题的解决是推进全国统一大市场的重要前提、并且明确了是总书记在7.1二十届中央财经委员会第六次会议重要讲话的一部分。

3）光伏行业反内卷重点目前仍在于硅料环节，我们跟踪到硅料反内卷仍在推进过程中，预计行业产能最终可能降至200wt左右规模，之后再由头部企业进行联合控产挺价。

4）行业整治低于全成本销售目前来看力度较大，且有《价格法》作为依据。Q4进入枯水期后，硅料环节可能进一步减产，单吨折旧、费用提升后可能进一步推升价格。

5）板块后续核心观察三个方向，一是组件环节是否能够顺利涨价，近期中能建17GW集采招标，关注开标及中标进度；二是硅料产能整合关键时间节点落地进度；三是其他环节价格及产能整合推进情况。

6）不低于全成本要求下，看好BC电池超额盈利，产业链相关：AX、隆基绿能；另外受益反内卷的新特能源、晶澳科技、JK、通威股份、协鑫科技、阿特斯、双良节能、钧达股份、弘元绿能等，辅材建议关注福斯特、福莱特。

1）光伏反内卷明确贝塔修复大方向，格局好的辅材受益明确。本轮光伏反内卷行至当前，政治高度空前不言自明，行业供需修复的大方向明朗。贝塔向上周期刚刚开始，竞争格局好的环节确定性和弹性均更优，或成贝塔的“放大器”。复盘2021年硅料向上周期开启，福斯特往往领涨，亦是此因。本轮修复周期，我们认为格局最优的辅材龙头福斯特、福莱特亦将率先受益。

2）福斯特，稳坐胶膜绝对龙头地位，盈利优势显著，严控格局、长远发展的战略思路赋予公司确定性投资价值。同时电子材料业务带来第二增长曲线，受益于AI服务器需求增长，高端感光干膜渗透率提升，已导入鹏鼎、沪电、 深南、 景旺、 生益等头部客户，感光干膜进入量价齐升阶段。

3）福莱特，作为产业链唯二的供给刚性环节，产能过剩幅度在所有环节中最小，未来随着组件需求增长，供需修复的趋势更加明确。竞争格局上，尽管有旗滨等企业追赶，但全行业成本曲线依然陡峭，合理盈利预期不变。

4）短期节奏上看，反内卷持续推进，Q4能耗标准趋严值得期待，有望强化供需修复信心。价格端高层多次强调整治低价无序竞争，不得低于成本销售的约束下，考虑枯水期硅料成本预计上行，配合基本面国内需求重启，组件有望进入量价齐升阶段，并提前拉动辅材备货需求。因此继9月调涨之后，胶膜玻璃的二次涨价值得期待，构成行情催化。

历史复盘：从强制配储到独立储能、储能商业模式伴随电力市场改革逐步确立

2025年2月9日，国家发改委、国家能源局联合印发136号文，推动新能源全面进入电力市场，同时取消新能源项目强制配储。在新能源配储模式下，储能收入主要为风光弃电消纳，且较难具备调用权限。根据中电联2024年数据，2024年新能源配储年均等效充放电次数为177次，项目经济性较差。在独立储能模式下，储能可获得电能量、辅助服务及潜在容量电价等收入，商业模式较为多元。我们测算，若不考虑融资贷款及容量电价收入，国内典型储能项目度电收入有望达到0.35元/kWh，对应项目IRR为4.1%，具备一定投资吸引力

盈利能力：电能量、辅助服务收入较为确定性\容量电价处于试点阶段

1）电能量：2024年蒙西/山东/甘肃/山西/广东现货价差分别为465/351/265/263/212元/兆瓦时。从运行历史数据来看，现货价差具备波动性，但基本维持0.3元/Wh价差，且日均充放电次数大于1次;

2）辅助服务：根据中国电力市场发展报告，2024年全国电力辅助服务市场费用为402.5亿元，其中调峰/调频/备用/其他费用分别为330/69/2.9/0.3亿元。随着现货市场逐步建设，调峰将逐步推出，调频、备用等成为储能参与辅助服务主流;

3）容量电价：目前内蒙古、甘肃、宁夏等省份探索容量补偿，部分省份如内蒙古以0.35元/kWh按电量补偿，部分省份如甘肃以110/220元/kW按容量补偿，有助于储能固定成本回收

未来展望：完善储能价格机制、看好储能容量电价等政策逐步推出

1）现货市场：根据国家发改委《电力现货连续运行地区市场建设指引》，鼓励新型储能等新型经营主体和用电侧主体“报量报价”参与现货市场竞争，有助于储能项目提升利用率；

2）容量电价：2025年9月12日，国家发改委、能源局印发新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年），提出推动完善新型储能等调节资源容量电价机制，对电力系统可靠容量给予合理补偿。在各省市逐步开启储能容量电价试点背景下，我们认为国家层面容量电价有望推出。

根据测算，在无杠杆投资下，若容量电价达到100元/kW，可将项目IRR从4.1%提升至8.6%。对终端电价影响看，在储能100元/kW的容量电价水平下，若储能新增装机保持30%增速，对终端用电价格影响仅有1.19%，储能容量电价具备可行性

储能产业链相关的头部厂商：1）储能系统集成商，海博思创、比亚迪、阳光电源、阿特斯；2）电芯供应商，宁德时代、国轩高科、瑞浦兰钧，鹏辉能源、派能科技、南都电源、天能股份；3）PCS供应商，盛弘股份、德业股份、科华数据、上能电气等。

固态中试线加速落地，各材料环节全面升级。

多家锂电产业链头部企业对固态电池给出明确积极的指引，技术路线收敛于硫化物，预计年内将有百MWh级中试线投产及电池上车验证。弹性最大的环节为设备及材料方面，推荐细分环节布局领先龙头。

1）电池厂：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等

2）电解质：聚焦硫化物路线、远期复合电解质。天赐材料、恩捷股份、新宙邦。

3）硫化锂：硫化物电解质是最大成本项。厦钨新能、上海洗霸、华盛锂电。

4）正极：单晶高镍三元为较长时间内首选、远期展望富锂锰基应用。厦钨新能、容百科技、当升科技、湖南裕能等

5）负极： CVD硅碳有望成为主流。贝特瑞、璞泰来、尚太科技等。

锂金属负极有望成为终局负极材料，赣锋锂业、天铁科技、英联股份等

6）集流体： 传统铜箔升级为镀镍和多孔铜箔，应对腐蚀与膨胀。 嘉元科技、诺德股份、远航精密等

7）辅材添加剂 ：①与硅碳负极搭配的单壁碳纳米管：天奈科技、道氏技术、捷邦科技，②适配胶框印刷路线的UV胶#松井股份，③提高生产效率、工艺迭代中的骨架膜#星源材质、长阳科技、恩捷股份等，④电解质粘结剂#海辰药业等

8）固态设备：整线先导智能；前道设备-纳科诺尔、宏工科技、华亚智能；中道-利元亨、中航机载，后道-杭可科技。

国内商品期货夜盘收盘普遍上涨，能源化工品表现强劲，焦煤涨5.67%，焦炭涨4.66%。消息面上，国家统计局数据显示，8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%。

随着反内卷带动政策转向，国内原煤产量收缩，尽管8月收缩趋势有所缓和，但9-10月仍有减量预期。8月受供需阶段性紧张影响下煤价加速上涨，其中动力煤在8月大部分时间呈现加速上涨趋势，月内长协解除倒挂，价格阶段高点较传统旺季高点延后10天左右，超出市场预期。

潞安环能2025年计划实现5000万吨级煤炭产能，营收超过300亿元，巩固全国最大喷吹煤基地地位。平煤股份是中南地区最大的炼焦煤生产基地，核心产品包括1/3焦煤、焦煤和肥煤，2024年公司完成原煤产量2753万吨，精煤产量完成1195万吨。

风险提示：短期涨幅较大、技术路线更迭、产品验证不及预期。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！