国产AI算力更新：阿里+腾讯+...

①The Information ：据四位知情人士透露，中国科技巨头阿里巴巴集团和百度已开始使用自主研发的芯片训练人工智能模型，部分替代了英伟达生产的 AI 芯片。

②阿里巴巴涨超8%，带动纳斯达克中国金龙指数迫近年内新高。阿里拟发行32亿美元零息可转换优先票据，资金用于增强云基础设施及拓展国际业务。

③前OpenAI研究员姚顺雨被曝加盟腾讯，负责大语言模型研发，汇报对象为腾讯高层。姚顺雨是“Language Agents”概念的提出者，其代表作包括ReAct和思维树等智能体推理方法。

④甲骨文盘后收跌6.23%，上一交易日大涨36%收于纪录新高。

⑤芯原股份公告，拟购买芯来科技股权，股票复牌。同日公告，7月1日至9月11日新签订单12.05亿元创历史新高，AI算力相关的订单占比约64%。

1）姚顺雨，清华姚班毕业，OpenAI知名研究员，代表产品包括Deep Research、Computer-Use Agent，重要学术贡献包括ReAct、Tree-of-Thought、Reflexion、SWE-bench等，他所写的技术博文《AI的下半场》在业界广受关注。如果正如目前媒体的猜测，这将是23年以来首个归国的OpenAI核心研究员，对国产AI的叙事意义不言而喻。

在此之前，我们反复强调人才在模型竞赛的重要性不亚于算力，而中国人其实是在这中间最有种族天赋的，这是我们始终对国产AI充满信心的底牌。最近我们看到海外顶尖人才开始回流（包括刚从Meta加入阿里的WenTing），国产AI正在迎来重大叙事拐点

2）腾讯链核心：科华数据

海外持续有重大进展：根据产业链反馈，公司通过和天弘合作进一步对接海外CSP，目前合作进程再进一步，之后可能去做样机测试，合作UPS等电源、液冷设备等多产线。公司目前在积极对接其他海外大客户，潜在合作UPS、HVDC、液冷设备等。

国内强共振：腾讯混元的模型能力提升有望加速，复刻海外三角循环数据链正循环：国产芯片供给缓解→模型能力进步→大厂CAPEX提升。科华是腾讯UPS、IDC核心卡位供应商，有望充分受益上述变化

3）应用/Infra核心：深信服

客户IT预算边际改善：今日彭博新闻报道，中国正着手解决地方政府对私营部门的大量未付账单积压问题。我们认为这将直接利好深信服这样下游以长尾民营SMB客户的厂商，26年公司客户的IT/AI预算同比提升的概率进一步增大

私有云也是云需求中重要的一环：Oracle财报交流中明确提到“客户有很多需求在私有云，Oracle会提供定制化的私有云融合方案给有隐私需求的客户，同时也在做Agent开发相关的Agent infra层平台”，深信服就是上述逻辑的最佳国内对标，中性看到700亿+市值

4）全面看多国产AI：

AIDC：科华数据/潍柴重机/欧陆通

芯片：寒武纪/海光信息/芯原股份

应用：深信服/快手

根据媒体消息，前OAI研究员姚舜宇（擅长推理应用）入职腾讯，Meta FAIR的Mengting ZHAO（擅长预训练）入职阿里，国内AI 人才的Talent war刚刚开始，而吸引顶尖人才的基础条件之一是足够的算力。

世纪互联晚间发布公告，赢得40MW新订单，为头部互联网公司提供基于国产芯片的数据中心定制化服务。头部互联网大厂已在为国产卡替代做配套准备，期待应用的加推。

产业链：阿里巴巴、世纪互联、金山云等标的及国产算力链

结论：国内AI链或将迎来产业拐点，持续关注自主可控、AIDC及配套等细分赛道。

字节/阿里/腾讯/DS等近期都有产业细微边际变化，国产AI大叙事不会缺席。25年海外AI的盛景或将在26年复刻至国内AI产业链。

昨晚2大事件催化：

1）阿里巴巴 拟发行32亿美元零息可转换优先票据，资金用于增强云基础设施及拓展国际业务。

2）前OpenAI研究员姚顺雨被曝加盟腾讯，负责大语言模型研发，汇报对象为腾讯高层。姚顺雨是“Language Agents”概念的提出者，其代表作包括ReAct和思维树等智能体推理方法。

我们一直认为国内初期AI板块机遇关注三点核心：csp资本开支，大模型产品力，底层算力卡供给。

1）Capex：昨晚阿里的公告展现了云厂对于资本开支投入重新进入加速通道；此外，近期光博会草根调研，我们也观察到头部csp已重启光模块采购，并对26E国内800G给予较高指引；

2）模型能力：若tx成功挖到oai助攻agent的科学家，不难解读出腾讯在AIAgent时代进行大胆战略押注的决心。姚顺雨曾公开发表观点，认为AI发展已进入“下半场”，核心将从“模型技术”转向“产品思维”。或将助力tx/混元模型能力大幅提升。

此外，截止8/31 -国产模型tokens调用量-DeepSeek/Qwen/Kimi分别增至2.3万亿/1.4万亿/3399亿。

3）算力卡供给：①中芯、华虹、设备、EDA等上游瓶颈领域的本土企业加速成长；②国产算力卡部分企业订单充足，产能满载。华为昇腾、hwj、百度昆仑芯等头部产品通过持续迭代缩小差距，成熟制程下的功率半导体、图像传感器等领域自给率稳步提升。

产业链相关梳理

-自主可控：中兴通讯、盛科通信等

-AIDC：奥飞数据、润泽科技、科华数据等

-温控配套：英维克、英华特等

-电源配套：科华数据、欧陆通等

姚顺雨本人极其擅长大模型强化学习后训练中Reasoning的框架设计、模型与真实世界的交互、Agent构建与解决具体问题、代码生成、模型能力评估等领域。不仅在国际重要会议上发布过重量级论文，并且参加了OpenAI Deep Research与Computer-Using Agent (CUA)(与数字世界交互的通用代理/接口)的研究。

1）以强化学习为基础的Reasoning推理框架设计：姚顺雨团队在ICLR 2023和NeurIPS 2023的两篇论文——探索了如何使用 LLM 以交错的方式生成推理轨迹和特定于任务的操作，从而实现两者之间的更大协同；提出了用Tree of Thoughts框架代替了Chain of Thought框架，收获了更好的泛化性，并且能够探索连贯的文本单元（“想法”）作为解决问题的中间步骤；两篇论文均在Google Scholar上有着4000左右的引用量。

2）模型与真实世界的交互：姚顺雨团队在ICLR 2023 提出了ReAct方法，探索了如何使用 LLM 以交错的方式生成推理轨迹和特定于任务的操作，从而实现两者之间的更大协同：推理轨迹帮助模型归纳、跟踪和更新操作计划以及处理异常情况，而操作则允许模型与知识库或环境等外部来源交互并从中收集更多信息。此外，在NeurIPS 2022，他的论文开发WebShop——一个模拟的电子商务网站环境, 为语言基础提供了若干挑战，包括理解组合指令、查询（重新）表述、理解和处理网页中的噪声文本以及执行战略探索；还分析了智能体和人类的轨迹，并简化了各种模型组件，旨在为开发未来具有更强语言理解和决策能力的智能体提供参考。

3）Agent构建与解决具体问题：姚顺雨团队在NeurIPS 2023论文中提出了Reflexion框架，不是通过更新权重来强化语言代理，而是通过语言反馈来强化语言代理。Reflexion 足够灵活，可以融合各种类型和来源的反馈信号，并在各种任务（顺序决策、编码、语言推理）中取得优于基线代理的显著改进。(Google Scholar 2000+引用)

姚顺雨团队在TMLR 2024提出了语言代理的认知架构 (CoALA)。CoALA 描述了一种语言代理，它具有模块化的记忆组件、用于与内部记忆和外部环境交互的结构化动作空间，以及用于选择动作的广义决策过程。

姚顺雨团队在NeurIPS 2024推出了 SWE-agent：一个帮助 LM 代理自主使用计算机解决软件工程任务的系统。SWE-agent 的自定义代理-计算机接口 (ACI) 显著增强了代理创建和编辑代码文件、浏览整个存储库以及执行测试和其他程序的能力。

其Phd论文介绍了“语言智能体”，这是一种利用大型语言模型 (LLM) 进行推理并采取行动的新型智能体，它与传统的通过大量规则设计或学习的智能体截然不同。论文分为三个部分：

第一部分通过引入一组基于与大规模现实世界计算机环境（例如互联网或代码界面）交互的全新人工智能问题和基准测试，阐明了语言智能体的必要性。

第二部分为语言智能体奠定了方法论基础，其核心思想是将 LLM 推理应用于灵活且可泛化的智能体行动和规划，并通过外部反馈和内部控制增强 LLM 推理的可靠性和深思熟虑性。

第三部分整合了第一部分和第二部分的见解，并概述了语言代理的原则性框架。

4）代码生成： 姚顺雨团队在NeurIPS 2023论文中引入了InterCode，这是一个轻量级、灵活且易于使用的交互式编码框架，作为标准的强化学习（RL）环境，以代码为操作，以执行反馈为观察结果。结果展现了交互式代码生成的优势，并表明 InterCode 可以作为提升代码理解和生成能力的具有挑战性的基准。

5）模型评估基准： 姚顺雨团队在ICLR 2024推出了 SWE-bench，这是一个评估框架，包含 2,294 个软件工程问题，这些问题来自 12 个热门 Python 代码库中的真实 GitHub 问题和相应的拉取请求。当时最先进的模型在他们的测试基准上正确率不足2%。

姚顺雨团队在ICLR 2025提出了τ-bench，这是一个模拟用户（由语言模型模拟）与语言代理之间的动态对话的基准测试，来测试语言代理与人类用户的交互能力或遵循特定领域规则的能力。他们的实验表明，即使是最先进的函数调用代理（例如GPT-4o），也只能在不到50%的任务中成功，并且表现相当不稳定（零售业中pass^8<25%）。他们的研究结果表明，人们需要开发能够提高代理行为一致性和可靠遵循规则能力的方法。

最简单来说:

->姚顺雨是全方位牛逼的AI天才重磅大佬

->腾讯AI能力将全面提升

->关注腾讯本尊/海光也是腾讯链/科华数据/其他腾讯链。

芯原股份25Q3截至9月11日新签订单超12亿元，同比大幅增长85.88%，创公司历史新高，其中AI算力相关的订单占比约64%。

此前25Q2新签订单为11.82亿元，三季度目前已实现环比新签订单增长，预计三季报在手订单将继续创公司历史新高。

在海外ASIC新高之际不可错过国产ASIC龙头芯原股份！公司今日复牌。

世纪互联于9月11日公告，已获得40MW批发订单，需求来源于一家头部互联网公司，园区位于河北廊坊固安。根据公司规划，项目将分阶段交付，并部署液冷系统。此外，公司针对客户【国产芯片】算力需求提供深度定制，以满足AI训练、高性能计算等核心业务。

管理层表示，该订单验证了公司在激烈竞争中的交付与获客能力，公司将继续加码研发、强化快速交付体系，以抓住国产芯片和AI算力需求带来的增量机会。

在此订单前，公司已于今年持续斩获大单：1Q25新增125MW批发型订单以及4MW城市型订单；2Q25获得约4MW城市型订单；3Q25在河北获得20MW基地型订单（JV形式）。

核心观点：在过去几个月股价大幅上涨之后，我们认为光模块行业的基本面利好已被市场充分反映。当前市场情绪过于乐观，建议投资者逐步获利了结，保持纪律性。

要点：

- 双重下调中际旭创（Eoptolink）至“减持”评级：此前我们于5月中旬将其评级上调至“增持”，当时市场尚未充分认识到其在800G/1.6T产品上的增长潜力。如今市场已将其视为全球第二大、盈利能力最强的厂商，未来超预期空间有限。公司2025年第二季度净利润同比增长338%，但未来几个季度增速或将显著放缓，估值存在下调风险。

- 维持新易盛（Innolight）“增持”评级：公司率先推出1.6T产品，预计2026年将实现显著增长，具备更强的行业竞争力。尽管目标价已上涨逾两倍，但我们认为仍有上行空间。

- 下调天孚通信（TFC）至“减持”评级：尽管公司增长潜力仍在，但当前估值已高于历史均值+1标准差，股价已充分反映未来增长预期。

- 重申光迅科技（Accelink）“减持”评级：公司基本面弱于同行，估值偏高，预计将继续跑输行业。

行业分析：

- 股价表现强劲：自2025年4月以来，所有光模块相关股票均大幅上涨。例如，中际旭创上涨460%，新易盛上涨312%，天孚通信上涨269%，光迅科技上涨197%。

- 部分公司盈利下滑但股价仍上涨：例如，中兴通讯2025年上半年盈利同比下降12%，但其H股年初至今上涨49%；长飞光纤盈利下滑22%，但其H股上涨319%，主要因其高端光纤产品在AI基础设施中的应用预期。

估值分析：

- 估值普遍偏高：新易盛当前估值低于+1标准差，而中际旭创和天孚通信的估值已高于+1标准差，显示市场已充分反映其基本面改善。

未来展望：

- 1.6T产品或成2025下半年及2026年催化剂：尽管GB300推迟影响了1.6T光模块出货节奏，但随着高端GPU交付恢复，1.6T产品有望在2025下半年开始放量，成为推动行业增长的关键因素。

- 800G需求仍将保持强劲：预计800G产品在2025年和2026年将继续推动行业增长，部分抵消低端产品价格和销量下滑带来的压力。

-CPO订单已经在下了。美国客户台湾客户都有下单。目前美国客户买了设备给台湾工厂用，只能生产美国客户的产品。台湾工厂自己也会下单，给其他客户北美头部厂商等代工，目前已经锁定了一些产能。单面晶圆测试设备也陆续交付给某Fo­u­n­d­ry了，某Fo­u­n­d­ry也是扩产中，目前也给了下单指引。

-设备价值具体化：双面晶圆测试设备整体是300w欧元，对应飞控的单台拿到的价值量大概是150w欧元。

-当前行业的主要问题：台湾和美国客户在光领域的知识储备也不够成熟。

-光模块全自动设备：前和国内光模块大厂沟通下来，光模块大厂觉得还是超预期的，测算下来每制造10w个光模块，对应飞控设备的光模块单位成本已经比国产半自动设备低了。无论是制造的良率还是损失，飞控都远远好于国产设备。

-立讯精密、工业富联准备大规模进入光模块产业。富士康想要高端全自动产品线，准备1.6T光模块起做。

-自动光纤预制设备很快就要在国内部署。海外是贸联和Se­n­ko近期公布了与飞控合作的消息，使用飞控的全自动设备制造可插拔FAU，目前已经在验证阶段，客户给了强劲的需求指引，目前飞控是唯一能够交付全自动FAU产线的公司。

-国产CPO即将面世。国内的公司使用飞控的设备，第一个CPO硬件全国产的交换机即将面世。目前国内是2.5D的封装，非台积电的3D堆叠封装。

-谷歌OCS交换机：只要有硅光的地方，基本都绕不开飞控，需要用到Fi­c­o­n­t­ec的设备。

近期国内AI行情休整后重新演绎，海外映射是重要催化因素。

我们将A股AI产业链分为上中下游共计50大细分方向，并精选78只海外AI个股（包括20只上游标的、33只中游标的和25只下游标的），便于更好跟踪海外AI行情，进而映射A股。

2023年以来，无论是23年初的ChatGPT行情、24年初的Sora行情、24年四季度的AI应用行情、还是25年6月以来的北美算力行情，海外AI产业链内部的轮动都为国内AI行情的主线提供重要指引。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！