储能+锂电+固态电池更新 1...

①截至2024年底，全球新能源总装机约为4448GW，中国新能源总装机约为1890GW，储能需求空间为8900GWh(全球)/3780GWh（中国）

②2060年时全球风、光累计装机可达到11.6TW、36.6TW，此时所需电池储能总量达到 96.4TWh。

③2024年底全球新型储能累计装机约为总容量也 仅496GWh

产业链梳理：

储能电池：亿纬锂能、中创新航、宁德时代、国轩高科、欣旺达等

集成环节：阳光电源、海博思创、阿特斯等

户储工商储：德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威、派能科技等

2）根本逻辑：储能作为必备调节资源，总空间有多大？

中长期来看，新能源渗透率越高，调节资源功率、时长配比要求越高。未来 调节资源总需求 可按照100%新能源功率×24h来计算。

其中：

-电池储能负责25%~50%×2~8h部分（调峰）；

-飞轮、超容负责10%-20%×1h部分（调频）；

-抽水蓄能、氢储能负责30%~50%×8~24h部分（日间、周间长周期调节）。

截至2024年底，全球新能源总装机约为4448GW，中国新能源总装机约为1890GW，因此目前能够支撑的储能总量可达到#8900GWh(全球)/3780GWh（中国）（按50%×4h计算）。

远期考虑碳中和 实现场景，2060年时全球风、光累计装机可达到11.6TW、36.6TW，此时所需电池储能总量达到#96.4TWh。而2024年底全球新型储能累计装机约为165.4GW，即使考虑平均时长3h，总容量也#仅496GWh。距离总需求空间甚远。

3）这一轮持续性怎么样？

我们反复强调，储能需求超预期不是偶然事件，而是136号文后电力市场化推进，储能收益率及确定性提升 导致的必然结果。

这一点类似于电动车补贴退出后，需求走上快速发展。原因在于强配时代（储）/补贴时代（车）成本已提前实现了快速下降，强配取消后行业会往阻力最小的方向发展：

政策驱动下的独立储能模式： 以内蒙容量补偿、河北、甘肃等容量电价为代表，通过给予储能稳定的收益模式，减小业主投资风险提升确定性。结合内蒙、甘肃等西北较高的峰谷价差，经济性出色（内蒙IRR可超过10%）。内蒙今年以来开工项目已超过50GWh。

峰谷价差拉大经济性驱动模式： 山东独储电站峰谷价差套利收入已达到23年时的2倍，仅靠峰谷套利也可做到约10年回本，因此尽管容量租赁取消，业主仍愿意继续投资。136号文驱动此前大量存量项目入市，而新建储能在海量存量新能源项目面前如九牛一毛，峰谷价差预计仍会继续拉大。

以目前1元/Wh以下的储能EPC水平，这两种模式下IRR做到7%-8%，内蒙等补偿到位情况下做到接近15%。

上周电池端需求保持旺盛，储能端供不应求导致电池厂挤占动力产能，动力电池已有缺货现象，价格同步上涨。

从产能来看，全球电池产能利用率已在9月逼近80%，处于紧缺状态。闲置产能中，以日韩企业和部分中小电池厂为主，国内主流大型电池企业已满产较长时间，有待扩产。

现铁锂电芯材料成本250元/度电，三元电芯材料成本355元/度电。

1）为什么现在要看光储？

估值低。一些储能的龙头公司市值对应今年的PE，20x都没到，相比于其他行业存在低估。这周涨上来之后，电池环节估值分位数也才34%、光伏33%；对比其他行业估值分位数中值56%，还有估值修复的空间。

2）基本面怎么样？

储能：基本面情况一直比较好，企业的出货同环比持续改善。个别公司Q2单季度营收/利润创下过去1-2年的历史最高，预计Q3环比继续增长。企业已经从欧洲去库中走出来，重新进入增长趋势。我们预期明年行业会有30%左右的增速。

光伏：反内卷持续进行中，本周硅料、硅片价格相继上涨。我们看到，组件的招标均价也从6月份的0.644元/W提升到了8月的0.724元，下游传导顺利。#今年Q3我们预期硅料的盈利将大幅改善，随后下游环节盈利也将修复，明年产业链环节盈利将有望摆脱亏损。

3）当前位置应该看什么？

当下参与到新能源的估值修复中来，比具体买什么可能更重要。

产业链相关：德业(对应明年13x)、派能(扣除净现金对应明年10x)、艾罗(扣除净现金对应明年13x)、阿特斯(美国出货正常的情况下对应明年11x)；

反内卷最受益： 通威(假设明年硅料盈利修复到1万+电池组件2分钱，明年估值15x)、协鑫科技(对应明年13x)、大全；

主业光伏反转+储能新业务放量： 阿特斯、天合、晶科能源；

Q3业绩会明显改善： 协鑫科技、隆基、通威、爱旭、晶科能源等。

固态的投资范式是小号的机器人，也是远期空间的贴现。

我们持续看好固态核心在于：

第一，跟先有液态相比，产业链通胀，价值量大幅提升；

第二，应用场景拓圈，从乘用车到低空到机器人。

第三，跟看好欧洲链（EV or 海风）逻辑类似，#内卷的行业，必须通过新增市场/新技术来打破内卷，靠产能出清很难。

近期的核心催化在于：

-头部电池大厂中试产品良率突破、装车测试在即；

-政策端中期审查后有望迎第二批补贴；

-产业链头部设备厂产品成熟/材料大厂扩产；

-应用端半固态/固态应用推进。

当前时点如何看固态？

1）量产前夜，设备先行：为实现27年应用落地，我们预计头部大厂有望于25年底至26年初采购GWh级别全固态产线。

2）核心材料-硫化锂：价值量最高/材料难度最大，结合当前产品进展，厦钨新能、上海洗霸、海辰药业。

3）细分赛道：铝塑膜龙头ST威尔、集流体龙头远航精密、德福科技固态铜箔/PCB铜箔双轮驱动等。

正如我们8月路演交流所言，锂电设备板块Q2订单反转，Q3业绩反转，叠加固态带来的大变化，设备环节走出最强α。上周也提示到，随着降息周期和9月的高景气度到来，电池产业链都有望重估。

估值端，我们仍然认为降息是不可忽视的影响因素，外资的肌肉记忆将会给电池大票带来无限流动性。此外从时间上看，26年春节在2.17日，按照往年倒推25年排产最高点将在12月，后续几个月都是景气度上行期。

盈利端，受益7月之后宜春停产影响，LC从6.2万最高冲击到了9万，预计930结算也能稳在7-7.5万，对锂相关材料库存收益正面影响较大（锂-铁锂-6F），有望看到锂电材料整体盈利扭转。近期光伏的反内卷也带动锂电产业链涨价预期提升，往明年展望由于扩产速度放缓，平衡表总体都将趋紧，EPS预期将提升。

简单计算器：以湖南裕能为例，预计26年出货130-140万吨，目前万吨投资1.5-2亿元，考虑ROIC提升到10%则单吨净利修复到1.5k，26年对应20亿，给20x可看400e。

细分环节继续#最看好固态电池各环节公司，在密集催化下拥有整个A股里面的最强叙事—即政策+产业趋势双驱动。

产业链厂商理梳理：

电池核心：宁德时代、珠海冠宇、国轩高科

设备：纳科诺尔、海目星、璞泰来、宏工科技、华亚智能、松井股份、德新科技

硫化锂：厦钨新能、华盛锂电、上海洗霸、海辰药业

铝塑膜：ST威尔、紫江企业

锂电材料环节梳理：铁锂-万润、裕能，6F-天际、天赐，负极-璞泰来、尚太

随着国内新能源乘用车渗透率达6成，明年补贴、购置税优惠政策退坡等因素，市场对26年锂电池需求增速悲观（市场悲观10%，乐观点15%），但我们经过测算认为26年锂电池增速仍有望达20%。

核心原因在于：

1）锂电需求结构已变，国内乘用车装机占比3成+；

2）单车带电呈上升趋势，电池增速>车增速。

回顾25H1增速

1）国内乘用车：装机增速35%，车端销量增速33%，原因系单车带电提升0.6度。

2）欧洲乘用车：销量增速26%。

3） 国内商用车：装机增速126%（大超我们去年底50%预期），车端销量增速66%，渗透率不足25%，且单车带电快速提升，从24年的105度提升至132度。

4） 储能：根据RhoMotion数据，全球装机增速54%，根据SNE出货数据增速106%，此外SNE预计25年全年出货约460G。

展望26年

我们预计【26年全球锂电池（动储）需求1889G，yoy+22%】，其中动力-乘用车1153G，yoy+20%；动力-商用车181G，yoy+32%；储能出货量575G，yoy+25%。

核心预测点如下：

1） 动力-乘用车：全球销量2348万辆，yoy+17%，其中国内1470万辆，yoy+14%，渗透率64%，单车带电46度，提升1度；欧洲462万辆，yoy+25%，渗透率35%；美国206万辆，yoy+10%；其他地区210万辆，yoy+40%，渗透率7.8%。

2） 商用车：国内新能源销量125万辆，yoy+23%，渗透率33%（25年在28%），单车带电从25年的135提升至145度，提升较快因本身各车型带车带电提升+带电量大的重卡提升明显。

3） 储能：预计26年装机需求增速23%，考虑到过往出货增速均大幅高于装机，预计出货增速25%。

基于以上增速，对板块判断如下：

1）考虑板块增速逐步下移和部分环节全球龙头地位，估值修复看至20X PE。

2）看好碳酸锂价格上涨传导 & 长期亏损的修复。

3）本轮的增量资金主要是杠杆资金&ETF，我们继续看好底部赛道的轮动以进一步巩固牛市坚实的底。

2月初136号文件出台，#市场对于新能源整体电价以及未来需求预期低，风光双杀。截至目前，全国已有21地公布了"136号文"承接方案正式版/征求意见版，我们认为有以下预期差：

1）存量项目

①电价超预期。各省细则保障了和现有政策的衔接，除内蒙、甘肃、新疆、宁夏外，#大部分省份电价接近或者直接锚定煤电基准价（0.35-0.45元/wh），大部分执行期限按20年计算。

②存量绿电资产迎来价值重估。有效缓解存量项目盈利下行趋势，且未来收益确定性增强；另8月以来新能源电站国补回收提速，利空逐步出尽。

③风电站资产收益依然可观。25Q2开始风机企业存量电站转让已陆续启动，按照金风Q2电站转让利润看，仍有1.4元/w的净利。

2）增量项目

①风电现货交易较光伏优势明显

部分省份设置了竞价区间，执行期限以12年居多。山东于8月进行了首次竞价，结果预计9月发布，其余省尚未开始竞价。

按技术类型（风电、光伏）分别设置机制电量规模，分别组织竞价，浙江更是进一步将海风单独区分。风电出力曲线更平均，从23、24年已经全面现货交易的省份看， 较光伏有0.1元/度左右的电价优势。

②增量项目电价竞价，本质是为了加强新能源的消纳，而非单纯压低新能源价格。

存在地区差异，东部负荷大省机制电量比例高，影响较小；西部资源大省消纳压力大，保障比例较低；

风电同用电负荷曲线更加匹配，#未来有望签订长协进一步降低电价的波动性。

维持我们之前的判断，136号文件对风电影响较小，尤其是海风。

风电在全面市场化后是新能源资产中的优先选择，风电将不断抢占光伏的新能源装机份额。

看好风机板块：风机制造盈利困境反转+风机涨价持续性好+风场业务利空出尽盈利修复，产业链相关：金风、运达等。 #风电

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！