反内卷更新：化工+快递+储能/...

目前97%萤石粉湿粉出厂含税价格主流报3100-3200元/吨，原料萤石矿资源仍显紧张，下游按需采购为主。

在化学工业中，萤石是制备氟化氢、氟化铝和氟化钠等氟化物化学品的关键原料。萤石（Fluorite），又称氟石，其主要成分是氟化钙（CaF2）。萤石上游原材料为萤石矿，下游主要用于冶金、建材、制备氟氢酸和氟化铝等。

我国是萤石全球储量、产量的第一大国。萤石供给受到储量、安全环保政策等的限制，下游制冷剂更新迭代和新能源新材料领域的发展支撑萤石需求，未来萤石价格在中长期有望高位运行。

氟化工产业链进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力。

产业链相关厂商中，金石资源以萤石矿山采选为主业，拥有国内单一萤石矿山8个采矿权、2个探矿权，采矿证规模112万吨/年；在海外布局蒙古国萤石资源。永和股份共有3个采矿权和2个探矿权，已经探明萤石保有资源储量达到485.27万吨矿石量，目前正在进行矿山开采相关建设与开发工作。

-市场关注“反内卷”的路径。历史上，化工部分子行业通过多种方式，一定程度上实现了供给优化，价格上行，类似反内卷。具体而言，有市场驱动和政策性驱动两条主线。

-市场驱动主要有行业自律和产能出清两种方式，行业自律的关键往往在于龙头主导，历史上在染料、氯化钾等行业成功演绎过；产能出清的关键往往在于在漫长的景气底部，大产能“绝望”退出，我们选取了TMA、纯碱等产品作为代表。

-政策通过多角度作为控制供给的“抓手”。历史上，如果有较大体量的供给受到政策影响，产品往往会迎来较大的价格弹性。

1）环保方面：制冷剂、铬盐、DMF、磷化工、草甘膦等等曾因此而价格大涨；

2）能耗方面：电石、黄磷、工业硅等产品价格曾因能耗而大涨。“他山之石”方面，有色行业中电解铝为高能耗产品，能耗是政策抓手；

3）淘汰政策方面：黄磷、电石、PVC、烧碱等产品有发改委淘汰类政策，价格弹性较为显著；

4）老旧装置更新改造：2024年以来，四部委联合发布装置更新改造政策，力度有所加码。

重视“反内卷”的机会。落地到化工行业投资，符合产能增速放缓、高开工率，高集中度等特征的行业，更容易形成自律，比如有机硅、草甘膦、工业硅、涤纶长丝、光引发剂、味精/氨基酸等行业；而一些景气处于底部较久的行业，政策一旦带来供给优化，潜在价格往往可观，譬如纯碱、钛白粉、氯碱、氨纶等行业；此外，“反内卷”的影响下，化工行业龙头白马的盈利也有可能修复。

我们估算，当前涨价覆盖了约 70% 的行业包裹量，且涨价举措效果显著、具备可持续性，覆盖范围还有进一步扩大的可能 —— 部分地区正讨论潜在涨价计划。

在后续阶段，我们认为有几大因素可能成为进一步的催化剂：

涨价后的行业业务量增长趋势，这会影响地方监管部门推进涨价的决心；

“份额冻结期” 结束后的市场份额变化态势。

我们与主要企业管理层交流后，总结了 “反内卷” 举措的最新进展。

1）近期涨价情况

-广东、浙江、福建自 8 月起，每单涨价 0.1 - 0.4 元。

-湖南、湖北、江西、河南、河北、北京、天津自 9 月起，每单涨价 0.2 - 0.4 元。其中，湖北和江西还计划从 10 月起进一步涨价。

-山东、江苏正讨论涨价事宜。

2）市场份额冻结期情况

-广东、浙江、福建的市场份额冻结期已延长至 2026 年。

-据我们与管理层交流，除湖南、湖北外，多数地区在涨价后都设有市场份额冻结期。其他地区目前的冻结期比广东（8 月 5 日 - 9 月 20 日）短，但仍有可能进一步延长。

3）行业业务量增长情况

中通和圆通均表示，8 月行业业务量增长有所放缓。

8月初广东取消燃气机组变动成本补偿机制，经了解，广东可能正在考虑取消核电成本补偿机制

广东核电成本补偿机制是什么？

1）市场价低于0.463时，取核准价、市场价的较大值与0.463之差乘以0.85

2）目前核电在市场签约后、市场化电量部分需额外支付0.18元/度的成本

若机制取消，广东核电市场价25年或已触底、26年回升

1）25年火电年协0.3918元/度，对应核电年协结算0.3513元/度

2）若补偿取消，即便26年火电年协跌至地板0.372元/度，对应核电年协结算也为0.372元/度

机制取消对26年广核利润影响？

若26年广东火电年协触底、中国广核广东核电机组归母利润或增3亿元 （其中，电价影响-5亿元，机制调整影响+8.5亿元）。

1）总结：下游需求旺盛带动25Q2行业景气度提升、盈利能力明显改善

电池与能源管理产业链整体收入2025H1同比+10.3%，25Q2同比+10.8%，环比+19.1%。2025H1行业整体归母净利润同比+18.4%，25Q2同比+2.6%，环比+9.2%。细分环节来看，电池25Q2利润同比+26.1%，环比+16.7%；电机电控25Q1利润同比+26.5%，环比+23.9%；负极25Q2同比+35.5%，环比+33.6%。展望后续，随着需求端持续超预期，供给端行业“固定资产+在建工程”增速基本探底，产业链盈利有望进入持续向上通道

2）上游资源：锂资源环节25Q2营收同比下滑、归母净利润同比扭亏

2025年以来碳酸锂价格基本企稳，7月以来碳酸锂价格逐步回升。2025H1碳酸锂环节营收同比-12.2%，碳酸锂价格较去年同期有所下滑；2025Q2同比-14.2%，环比+12.9%；2025H1整体归母净利润扭亏为盈，2025Q2同比+74.5%，环比-37.1%。2025H1行业整体毛利率25.9%，同比-3.4ppts，归母净利润18.1亿元，同比扭亏为盈。整体看，25H1碳酸锂虽然营收环比下降，但盈利能力已率先修复

3）中游环节：电池环节盈利能力稳定、多数环节现金流实现转正

电池端，2025Q2收入1491亿元，同比+9.5%，环比+13.9%，归母净利润182亿元，同比+26.1%，环比+16.7%；受到下游新能源汽车销量及储能国内外需求拉动等因素驱动，25Q2电池环节营收和净利润同环比均实现明显增长。

从现金流角度看，多数环节25Q2环比均实现转正。

从资本开支角度看，据我们统计，行业“固定资产+在建工程”同比增速自22Q2的高点连续11个季度下降，25Q2小幅回升，主要系部分环节已出现供给紧缺，我们判断锂电行业供需格局有望进一步改善。

4）下游环节：新能源整车保持增长、储能环节边际改善

-新能源整车：随着新能源汽车增速持续提升，2025H1整车环节实现营收9447亿元，同比+9.7%。利润端，2025H1归母净利润283亿元，同比-8.1%，2025Q2归母净利润139亿元，同比-25.4%，环比-3.1%；

-储能：2025H1储能环节实现营收208亿元，同比+7.4%；2025Q2营收129亿元，同比+23.1%，环比+62.8%，2025年国内外储能需求均表现较好。利润端看，2025H1归母净利润5.2亿元，同比扭亏；2025Q2归母净利润5.3亿元，同比+41.1%，环比扭亏为盈

建议关注三条主线

第一，盈利能力保持稳定且估值相对较低的环节，重点关注整车、电池、结构件领域的头部公司。

第二，单位盈利触底，行业供需持续优化、同时受益于下游电池技术创新有望推动单位盈利环比改善的锂电中游材料环节，重点关注铁锂正极、负极、隔膜、电解液的头部公司。

第三，快充、固态等电池技术创新趋势下，给部分材料环节带来显著的升级和增量空间，重点关注在高压实铁锂、高镍三元、固态电解质、导电剂等领域深度布局的相关公司。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！