军工更新：巴黎航展+无人机+航...

中国航空工业集团周末公布了今年的参展阵容，包括重磅展品：歼-20、歼-35A、歼-10CE、运-20、直-20、直-10ME；无人机板块：攻击-11、“翼龙”-2H、“翼龙”-2、“旋戈”-500W、“旋戈”-2000。

1）战机整机：中航沈飞（歼35等机型，舰载机业务受益海军装备升级 ）、成飞集成、中航成飞（军机龙头，如歼10CE等机型参展，提升军贸竞争力 ）

2）发动机：航发动力（为多型战机提供发动机，军贸中发动机及备件业务有潜力 ）

3）航电系统与零部件：国睿科技（歼 - 100航电等 ）、雷电微力（歼 - 10C航电等 ）、中航光电（歼 - 100航电等 ）、晨曦航空（惯性导航系统 ）、利君股份（结构件外协加工 ）

4）材料：上大股份（高温合金等特种钢 ）、光威复材（歼 - 10C材料与结构件等，碳纤维业务 ）、宝钛股份（钛及钛合金 ）、抚顺特钢（特殊钢材料 ）

5）无人机相关：中无人机（翼龙系列等，军贸订单可期 ）、航天彩虹（彩虹系列等，“无人机 + 导弹”模式 ）

6）ETF：航空航天ETF（159227，跟踪国证航天指数，聚焦航空航天装备产业链 ）、通用航空ETF华宝（159231，覆盖低空经济、军民融合等领域 ）

1）逆全球化之下，从全球生产到本地供应。近期波音787坠机事件引发市场对于大飞机产业链的关注，在当前贸易战的背景下，国内航司暂停接收等待交付的波音飞机，美国暂停LEAP-1C发动机对华出口，大飞机及航发产业链国产化势在必行。航发是典型的全球分工制造体系，逆全球化导致行业模式从过去global for global切换为local for local的模式，赛峰、罗罗等厂商在Q2密集拜访国内供应链，加速产业链转移。

2）商业模式优异，现金流持续而稳定。航发的产品壁垒极高，其特殊的预研体系决定了供应链极为稳定，只有当升级换代、供应链转移时也有新厂商的机遇。且航发的维修市场是新机的3-4倍，全寿命现金流分布特征体现为周期长、后市场空间大，低价出售新机+售后市场高利润的维修服务，造就其稳定而持续的现金流。

3）航发是制造业未来10年国产化的大机遇，两机产业海外高景气。当前很多制造业的国产替代已经走到了尽头，开始全面出海，而航发产业链是极少数还有巨大国产替代空间的行业。航发与燃机在结构上非常相似，零部件供应商也基本是同一批。当前海外高景气，GE航空、GE能源股价近期创历史新高，25年累计涨幅分别为42%、46%。

其中，GE航空25Q1收入增长11%，营业利润增长38%，调整后EPS增长60%，均超市场预期；GE能源25Q1新签燃机订单7.1GW，同比增长45%，累计积压订单已达29GW，交付时间拉长到2028年。

4）国产航发受益于贸易战，加速产能转移和国产替代，海外燃机高景气。其中，叶片环节是两机业务价值量占最高、制造壁垒最高的环节。产业链相关：应流股份、万泽股份、航亚科技。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！