新消费：泡泡玛特更新 6月1...

6月14日，泡泡玛特韩国发布公告称，由于近期线下销售现场存在潜在安全事故的担忧，公司决定暂时中止LABUBU毛绒玩偶及LABUBU毛绒钥匙扣全系列产品的线下销售。

6月13日，泡泡玛特旗下独立珠宝品牌popop全球首店在上海港汇恒隆广场开业。

近期泡泡玛特商品全球售罄，黄牛抢货，二手价高企等受到市场广泛关注，我们从供给和需求讨论：

市场关心两个问题：

【需求问题1】短期缺货如何解决？

缺货原因又可以分为两个维度讨论：供应链产能不足（后续讨论），黄牛囤货。

针对黄牛，公司已经有部分应对措施：比如应对线上，采取提高补货的频次，不定时小规模补货，不定位上链接等方法；应对线下，主要是抽签，限流等方法。问题很难应对，泡泡抽盒机周四上新面对的并发量接近春运。

我们认为，应对黄牛也是公司经营能力的一个方向（但不是最重点的方向，泡泡玛特最重要的事情仍然是IP的发掘、运营和零售），效果如何需要跟踪和观察。

【需求问题2】黄牛（或者二手价格、跟风）是否影响需求，即如果泡泡放货、黄牛放货、二手跌价是否影响消费者购买热情，影响中长期的eps？

我们认为需要回归到需求本身的性质，即泡泡玛特对应的这类IP相关的大众消费品是潮流还是趋势。

所谓“万物皆周期”，但我们认为：区分一类商品是潮流还是趋势，对判断其周期的顶的高度、底的深度、全生命周期的长度都很重要。比如手机智能化是趋势，苹果手机是头部品牌（当时也认为是潮流）。

行业角度，潮玩未必是潮流，从100元附近的主流产品价格带看，泡泡的定位也是大众品而非小众潮流品。此外，IP消费是新一代的消费趋势，从玲娜贝儿，到chiikawa，到三丽鸥（周末三丽鸥和chiikawa联名在广州排超长队）都说明行业景气，是大众消费趋势。

单品角度，Labubu必然有销量顶峰但并不靠情绪判断。更长周期看，如果只讨论labubu，HelloKitty的生命周期（超过50年）超过和低谷期销量（与公司管理层变更有关）都更有参考意义。

泡泡玛特也不止是一家签了labubu的公司，它还有IP平台化的能力。

我们认为，现有的产能已经满负荷，并非饥饿营销。市场低估了供应链的复杂程度。泡泡的产品质量明显好于市面平均水平，说明#供应链是有壁垒的，因此需要时间才能扩张。

王宁在股东大会提到，供应链实现全自动化很难，短期目标是半自动化。说明目前仍有大量程序依赖熟练且有技巧的人工，因此短期较难跟上放量需求。

公司如何调整产品上新节奏，供应链扩张和产能分配，管理销量预测等是我们未来对供给端更关心的问题。

综上，我们仍然非常看好泡泡玛特。

基于：1）IP相关新消费是新一代人确定性的消费趋势；2）泡泡玛特是龙头公司，目前看拥有完整的筛选IP和设计师，IP运营和产品生产，IP零售的产业链，有望在长期引领行业基础设施建设的同时享受行业红利；3）短期看好labubu外，星星人（暑期乐园偶装、乐园装饰）、crybaby（海外热度持续走高）等新IP接力。

泡泡玛特CEO王宁表示：“我们其实一直也希望能够通过不同的品类去拓展更多的可能性，珠宝是我们一直在尝试的非常重要的品类”。

店内饰品覆盖Hirono、MOLLY、SKULL PANDA、Crybaby、LABUBU、星星人等多个热门IP，价格区间在319-2699元。

观点重申：2025年以来 Labubu头部IP势能延续，近期在欧美日韩等市场热度进一步提升，IP价值有望加速释放。

泡泡玛特在国内市场继续精细化运营，线下优化零售店运营的同时探索更多业态（饰品店、IP概念店等等），线上不断丰富玩法，以触达更多消费者及挖掘现有会员消费潜力。同时我们看好公司在品牌知名度提升、IP 产品持续迭代及本土化运营能力提升驱动下，2025 年海外市场取得进一步突破。

据不完全梳理，畅联股份、易点天下、德必集团、青木科技、众信旅游、汉朔科技、*ST阳光、元隆雅图、万达电影和南凌科技在内的10家上市公司于近三个月在互动易回复与泡泡玛特有合作。

哈尔斯近日在互动平台表示：与泡泡玛特过往合作已终止，且前期合作的范围不包括Labubu。

风险提示：海外增长不及预期，国内需求不及预期。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！