风电+储能+光伏更新 1、风...

本轮风机制造盈利修复来自价格、设计&供应链降本及费用率下降等多因素共振，利润弹性大。

1、价格：上周五国电投涨价超预期验证了后续国内陆风涨价带来的利润空间弹性，同时各家风机企业“双海”占比持续提升进一步改善交付均价；

24Q4国内陆风价格开始上涨，截至目前已连续上涨三个季度，考虑到国内陆风开工交付节奏加快，预计25H2及26年报表端体现涨价后价格。

2、看向Q2，设计&供应链降本和费用率下降效果同样显著， Q2风机企业有望率先赢迎来盈利改善。

首先从Q2各家出货量看，同环比均接近100%涨幅，Q2期间费用率下降显著。

另外市场比较关注Q2交付结构中10MW机型占比对于风机毛利率的影响，我们认为从Q4开始10MW机型已经开始交付，连续三个季度交付叠加Q2整体出货高增，#10MW低价订单对于单Q2影响有限。并且当前陆风大兆瓦趋势放缓，7MW以下仍为主力交付机型，#Q2风机企业交付结构及毛利率有望超预期。

风机板块当前是行业性的盈利修复，Q2风机盈利有望率先出拐点，且风场转让陆续启动贡献业绩增量，未来叠加价格驱动，利润弹性进一步释放，金风科技（33亿、12x）、运达股份（7亿、14x）、明阳智能（22亿、11x）、三一重能（22亿、14x）。

原法案—2029-2031年的ITC补贴下降20%、40%、60%，2032年结束；

修订案—风光退坡提前：补贴于2026、2027年下降40%、80%，2028年结束；其他清洁能源设施（水电、核电、地热、储能等）退坡延后：补贴于2034、2035年下降25%、50%，2036年结束。

此外，修订案还对外国实体补贴、技术授权等限制有一定放宽。

利好美国储能、电池、核电需求，出海产业链相关：阳光电源、阿特斯、上能电气、通润装备、海博思创、德业股份、盛弘股份等。

事件：美国参议院财政委员会（共和党）对BBB提案修订，修订后需再经参议院、众议院投票并通过总统签署方可生效。

原BBB：退坡提前3年，29-31年新项目抵免额度分别下降20%、40%、60%，2032年后结束补贴。

新：补贴于2034、2035年分别下降25%、50%，2036年起结束补贴。在2033年开工的能源项目，仍可获得100%补贴，2034年开工项目退坡25%，2035年退坡50%，2036年退坡至0%。

原BBB：新增，法案颁布1年后开工的能源项目，禁止获得任何外国物料援助。

新：在26/27/28/29/30年及之后开工的能源项目，支付给敏感实体的成本比例不超过60%/55%/50%/45%/40%，则可获得ITC补贴。

原BBB：对敏感实体定义趋严，对于外国拥有实体的股权比例/债务比例/支付FDAP款项占比等有明确定义。

新：仅提及受外国影响实体包括受到外国实体有效控制、所有权或者任命董事会成员等迹象。

原BBB：逐步取消，提前3年至29-31年新项目抵免额度分别下降20%/40%/60%，2032年后结束补贴。

新：补贴于2026、2027年分别下降40%、80%，2028年起结束补贴。

原BBB：到期提前至25年12月31日。

新：在法案生效180天后被废除

总结：利好美国大储、中国供应链受益。1）原BBB提案严格限制中国供应链，或导致美国储能需求断崖式下滑，修订版放松对敏感实体供应链占比限制；2）储能补贴延期5年。叠加近期关税缓和，若修订版通过，则可上修25-26年美国大储需求至30%增长，较原悲观预期（下滑30-50%）大幅提升，且美国市场盈利好，中国厂商份额高，明显受益。

美国大储相关：阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、海博思创、阿特斯、上能电气等。

风险提示：政策不及预期。

截至6月18日，本周中上游价格下跌，其他环节基本持稳。

硅料价格下跌： 本周签单数量较少，一方面下游硅片跌价带动硅料价格预期下滑，另一方面硅料企业进行产能置换，短期产量呈增加态势，当前市场对于硅料的心理价位较低，虽一线难以接受成交，但其他企业价格严重松动。截至6月18日，多晶硅期货主力合约收盘价为3.34万元/吨。

硅片价格下滑： 需求持续走弱，成交重心下移，硅片厂家陆续减产，183N产线加速转向210RN，后续价格走势仍需观察产业链去库进度、终端需求回温迹象、上游硅料价格等。 电池片价格下跌： 210R订单需求占比相对较高，183N、210N需求受到挤压，价格持续下滑；东南亚电池片输美均价稳定。

主线：1）组件产能全球化背景下有望迎价值重塑的独立第三方电池片供应商；2）细分技术路线的龙头设备/组件厂商；3）少银/无银金属化浆料方案供应商；4）经营稳健、报表质量较优的头部企业；5）硅料环节整合推进潜在受益方等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！