腾讯1Q25业绩更新 1、腾...

整体收入超预期2%，国内游戏、国际游戏、广告分别超预期7%、8%、3%，金融科技符合预期；利润端整体超预期；毛利、经调整经营利润、经调整净利润+20/18/22% yoy。 资本开支：1Q25、4Q24、1Q24分别为275亿、366亿、144亿。

一季度AI建设相关资本开支230亿。

1Q25收入+13%yoy；毛利高于预期5%，20%yoy，毛利率高于预期1.5pp；经调整经营利润：+18%yoy，超预期5%。经调整净利润：613亿元，高于预期2.5%，22%yoy

①AI商业化进展以及下半年AI新产品的宣布；② 广告位释放和618进展；③海外新游储备，国内新游《王者荣耀:世界》《洛克王国：世界》《无畏契约》手游定档时间

①微信小店商家入驻较快，对广告开始产生贡献；②《三角洲行动》4月DAU峰值突破1200万（近三年新游中最高）；③ 微信AI持续赋能广告，图像视频功能升级，同时微信开始内嵌元宝。

在收入增势不错下，利润率同步提升。而如果剔除因育碧业务重组而产生的 40 亿一次性股权薪酬外，真实利润 be­at 更多，比如按照我们一贯跟踪的主业经营利润指标，实际同比增长 22%，无视高基数保持高增长。

1）游戏大超预期，增长 24%，市场预期 15% 的增长，预期不低但依然偏保守了。Q1 本土收入在常青游戏内容更新和运营活动下，流水增长显著，再加上还有《DN­Fm》的增量红利。海外收入依然由《PU­BG 手游》、Su­p­e­r­c­e­ll 的经典游戏贡献高增长。

2）广告略超预期，增长 20%，部分机构对广告预期近期有一些提高，但仍然略超预期。广告的带动主要靠视频号、小程序和搜一搜。视频号的加载率提高是今年的一个重要动作方向，以支撑抵御全年大环境疲软并保持不错的增长。

3）金科是预期内的回暖，由部分已落地的政策拉动。不过鉴于消费环境不确定性较高，因此，全年可能还是保持低速。

4）企业服务主要是 AI 云需求和电商佣金的共同拉动。上季度公司提及 AI 云服务供给不足，随着芯片部署加快，预计收入也会提速。但根据公司的大方针，算力还是优先内部，因此至少今年云服务增速不用打入太多积极预期。

5）不过电商这一块可以好好期待一下，最新消息，腾讯微信 Gr­o­up 下开始组建电商产品部，微信小店也成为近两个季度财报高管讨论重点，因此可见腾讯对电商的战略意图——技术服务费倒是其次，广告才是真目的。加大电商的投入，也是视频号加载率能够顺畅提升的基本条件之一。

6）资本开支同样高于预期，尽管上次电话会，公司提及 Q4 资本开支突然增高由临时性加单带来，一季度资本开支 275 亿，年化也有 1120 亿了，虽然不排除在芯片限购升级之前，继续提前抢买的可能。但正如海豚君此前资金配置的讨论，随着 AI 投入对内部业务产生正循环收益，腾讯对超级 AI 的态度和野心绝非一般。

1）游戏超预期，FBS略弱于预期，整体收入/利润略好于一致预期。腾讯1Q25收入同比+13%达1800亿，超预期2.5%。利润方面，1Q25 Non-IFRS归母净利润613亿元，同比+22%，超预期3.0%。可比利润口径，剔除剔除育碧重组影响（40亿）及控股公司盈利（1Q24 55亿，1Q25 76亿）后，利润好于市场预期6.3%。具体分业务看，游戏业务收入增长17%，好于预期的15%，主要来自于长青游戏及新游戏《三角洲行动》、《荒野乱斗》等健康增长；广告业务同比+20%，好于预期的17-18%，主要由于广告主需求改善及AI提效；FBS增长5%，略低于预期。

2）经营效率持续优化主要体现在毛利层面，费用率剔除育碧重组影响后基本符合预期。1Q25游戏/FBS毛利率均超预期2-3pct，广告业务毛利率略弱于预期0.5pct，带动整体毛利率大55.8%，超预期3.5pct。销售费用1Q25达78.7亿，好于预期12%，对应销售费用率4.4%。研发费用189亿，略逊于预期1.8%，对应研发费用率10.5%。管理费用148亿，剔除剔除育碧重组影响40亿后对应108亿，逊于预期9.1%，对应管理费用率6.0%。整体费用剔除育碧重组影响后基本符合市场预期。

3）CapEx层面，1Q25腾讯CapEx达275亿，超预期28%，预计主要受提前下单影响，近日BIS更新芯片管制规定，关注管理层业绩电话会对CapEx的表述。此外，本季度财报强调AI对于广告及长青游戏已经产生实质性贡献，且加大对微信、元宝AI的投入，关注管理层业绩会对AI的更新表述。

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