银行+非银金融更新 1、公募...

我们认为，公募基金欠配是本轮上涨的核心驱动。

1）证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，我们预计公募基金配置将向业绩基准（沪深300等指数）靠拢。

2）截至2024年末，保险股占主动权益基金持股市值比重为0.86%，相对沪深300指数欠配3.02pct；券商股占主动权益基金持股市值比重为0.67%，相对沪深300指数欠配5.88pct。 保险行业基本面持续改善。

1）近期新单销售情况持续好转，25Q1受价值率提升带动，上市险企NBV可比增速大多在30%以上，预计全年将保持增长势头。

2）分红险转型初见成效，上市险企新单中分红险占比显著提升，较低的预定利率水平利好负债成本改善。

3）Q3预定利率或将继续下调，有助于进一步缓解利差损压力。

市场活跃度大幅提升，券商费类业务盈利有望显著改善，ROE持续提升。今年以来市场交投延续活跃，两融余额稳步上升。

2、公募新规要求强化业绩比较基准的约束作用，公募持仓与业绩基准收敛应该是方向。 但究竟是选择调整与基金风格匹配的基准，还是基金持仓向业绩基准靠拢更多，这个仍待观察。

在目前基准下，基于三类主动权益业绩基准进行详细拆分，并与去年年报全持仓进行对比，得到以下结论：

当前主动权益基金中57.5%的业绩基准用到沪深300指数，12.2%的用到中证800指数，因此主动权益基准的行业配置很大程度受沪深300与中证800指数的影响。

按照2024年年报全持仓数据看，主动权益基金相较于业绩基准低配：银行（-7.3%）、非银金融（-6.6%）、公用事业（-1.5%）、计算机（-0.8%）、食品饮料（-0.7%）。从个股角度看，低配居前的分别为：贵州茅台、中国平安、招商银行、东方财富、兴业银行、长江电力、比亚迪。

从调仓带来的影响角度看，以银行为例，若银行板块配置比例从年报中3.3%分别提升至5%、7.5、10%三种情形假设下，分别将带来带来500亿元、1237亿元、1973亿元增量资金，并分别占银行板块的自由流通市值的2.8%、6.9%、11.1%。

3、没发生任何事情。公募基金，因为沪深300的业绩基准，不断买入银行，保险，和证券。终于触发了量化的动量因子。几乎在同一时刻，动量因子被广泛触发之后，就形成了核裂变一样的效果。短期创造了天量的买盘。再加上现在市场活跃度不高，所以很容易形成这种尖角。A股现在就是这么一个市场，习惯就好。以我为主，在自己的节奏里面，是最重要的。

4、关于公募机构调仓的问题，简单的再说几句：

1）公募基金本次的调仓严格来说并非市场风格的大变化，而是公募新规的影响；所以持续时间不会很长，但冲击是有的。

2）目前红利方向中，除了金融是低配，其次就是煤炭；

3）成长方向中，高配的是传媒（与AI应用有重叠）、电子（AI算力的密集区）、机械（机器人方向高重叠区），所以当前的主流科技赛道几乎逻辑层面上都是承压的。

医药方向还好，属于低配；

PS: 近期市场环境很一般，电风扇式轮动，实际上近期只适合做热点，持股是难受的，前几天老梅提醒大家降低仓位至5成左右，也是基于盘面难受的，公募新规影响出现后，科技再次出现承压逻辑，预计该变化不会持续很久，大概是周度级别的承压。

针对持有科技方向的，近期要带入成本和自己的交易方式去思考，没有成本优势就别格局，而有自我投资方式的则很简单：

假如做超短，眼前有迷雾，那当然是考虑撤； 假如做中线，眼前有迷雾，那考虑减仓； 假如做长期，眼前有这点迷雾，那必然要抗住，有点风险偏好才能做长； 短期来看，市场走不出主线行情，很难的一个时间点，其实不光是市场纠结，机构研究员都难，这种阶段，困扰自己的就是躁动的心而已，放慢脚步，一切就豁然开朗了。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！