新消费：美妆+潮玩+宠物+食品...

近期新消费行情如火如荼，宠物赛道作为新消费代表之一表现亮眼，龙头乖宝、中宠股价持续创新高。

在行业&龙头两量价齐升逻辑依然清晰的基本面基础上，乖宝正从短期估值向终局估值切换，中宠正从分部估值向整体估值切换。

与此同时，市场也在挖掘更多宠物赛道的弹性标的，这些标的有机会享受高景气度宠物赛道的beta外溢行情，例如近期关注度很高的大千生态、天元宠物。

大千生态：此前苏州步步高（旗下有oppo、vivo、小天才、极兔）拿下上市公司控股权，今年3月成立全资子公司江苏千宠家，逐步承接步步高旗下的宠胖胖业务及人员。宠胖胖定位于宠物全生命周期管理的一站式平台，发展逻辑在于：1）短期在各地人流量大的商场里开设1000-2000平的宠胖胖Mall店，主要投资金额来自oppo、vivo原大区经销商。当前已有近20家门店，年底开到50家（也有专家口径100家），未来冲击1000家；2）线下Mall店一方面吸引用户注册线上宠胖胖App，另一方面做大供应链，之后通过每家Mall店翻牌周围50家夫妻老婆店，提供导流与供应链服务，通过供应链业务获利。

短期宠胖胖逻辑难以证伪，今年最重要的 线下Mall店开店数 可以通过让渡集团内其他利益给经销商的方式去实现，再加上公司有强烈的股价诉求，因此预计股价行情仍可维系。

天元宠物：公司主业分为两块，一是给沃尔玛、petsmart等国际大型宠物零售商代工出口猫爬架、宠物窝垫等各类宠物用户，年营收15亿，净利率约6%；二是进口代理渴望、爱肯拿等国际大牌，年营收12亿，毛利率10%，净利率很低。

此前公司公告要收购代运营商淘通科技（此前是渴望、爱肯拿做的很好的二级代理商），增厚利润的同时，还会借助淘通科技的运营能力赋能天元宠物自有品牌，想象空间大。再加上公司需要定增募配，有强烈的股价诉求，再加上近期可能有高管调整，预计后续调研交流口径会更加乐观。

除了这两个标的以外，不排除宠物行情继续外溢到更多宠物相关标的或准备入局宠物业务的新标的。

乖宝宠物最新进展：根据在麦富迪快闪店探店调研，核心还是体现了乖宝很超前的营销思路和能力，快闪店要开好很不容易，从选址到运营策划，如何引爆，风险控制等等，目前看做的很好，周末来了几千人，客流量也很好，周一依然有达人来打卡拍视频，还有网红带宠物来拍照。

食品饮料健康化发展是一个大的、新的、长期的产业趋势。

百龙创园：Q1利润0.8e，同比+52%。行业高景气，公司产能规划清晰，业绩将维持30%+高增速，继续看多，100e起步目标。公司前瞻性布局阿洛酮糖，目前是全球龙头企业，最为受益，估值放开想象。

保龄宝：Q1业绩大幅增长（利润0.5e，同比+117%）。反倾销税率最低的机遇下，减糖甜味剂收入同比增长约96%。管理层理顺，强化内控，规模效应/工艺改善提升毛利率（+3.67pct至13.65%）。推出股权激励（以每年底线目标看，25-27年对应利润1.70/2.12/2.65，cagr25%）。此外阿洛酮糖二期项目开始启动。

华康股份：Q1利润0.8e，同比保持增长，舟山工厂开始投产后盈利状况显著改善，随着产能爬坡，盈利能力预计将持续提升，今年整体业绩回暖可期。收购豫鑫糖醇获得上交所受理，后续将陆续推进，值得期待。当前估值10x出头。

三元生物：赤酰糖醇全球龙头，行业筑底恢复。积极布局阿洛酮糖、塔格糖、莱鲍迪苷M等新品种，其中阿洛酮糖第二条万吨产线加快推进。在手现金充分（Q1货币资金16.4e，交易性金融资产6.6e，一年内到期的非流动资产3.6e），业务布局空间大。

恒生指数公司公告，布鲁可将于25年6月9日纳入恒生综指，预计6月入通。

4月以来新IP、新品快速上新，女性、高年龄用户持续扩群。

1）女性向：小黄人积木人手办、柯南积木人手办，顶流IP+轻拼搭+精致外观，产品创新及调整验证，柯南积木人天猫已售1k+；

2）高年龄：第二代EVA模玩定价159元已预售7k+（第一代爆款已售2万+）、变形金刚声波定价199、诺亚奥特曼189元（此前爆款229元布莱泽奥特曼同一系列），百元价格带SKU继续丰富，助推“好而不贵”模型玩具普及。

持续有效的用户运营：小程序+BFC+创意大赛。BFC大赛第三届参赛作品近1.5万件，精品率近三倍增长。25年计划于150个城市落地2万场线下创作赛，商场、经销商、门店、玩家参与热情，用户基数、粘性持续提升，品牌影响力加速构建。

25年下沉、出海确定性强。

1）下沉市场：9.9元变形金刚新出三弹（第一系列火爆）触达低线市场用户、吸引青少年自主购买，后续渗透空间大；

2）出海：主打高性价比，24年海外收入6.4千万，核心发力印尼、美国。25年东南亚5-6w个终端；北美6000多个终端，25年沃尔玛合作圣诞季产品；加大欧洲拓展预计远期空间大。

我们预计公司25-27E收入41.07/61.82/76.51亿元，对应增速83%/51%/24%，调整后归母净利润分别为10.90/15.87/19.56亿元。

上新加速，奥特曼回暖，销售势能增强

上新加速1/2/3/4/5月上新数0/4/8/6/7个，上新加速，25年上新翻倍

产品迭代升级重点关注变形金刚，5/11声波传奇版增加声光玩法，5/13群星版第7弹可动升级+配件丰富，5/15星辰版第3弹新增大力士合体玩法

奥特曼回暖4/25群星版第14弹热销，新增热门角色+集9兑1玩法+武器配件升级；5/13诺亚奥特曼传奇版上新一周天猫旗舰店已售5w+

IP延展Q2新上小黄人/柯南，EVA2号机/樱花初音渠道热销，成人破圈初步验证

BFC社群运营截至5/15，布鲁可已在全国近120个城市落地了近8k场创作赛和速拼赛,25年计划在全国150个城市落地2w场创作赛

确认景气beta精神消费趋势确认，积木行业高景气（23-28年市场复合增速超22%），国货崛起趋势确认

龙头稳固布鲁可领先行业探索出一套爆品模式，目前从IP矩阵/产品迭代/渠道能力均与同业有身位差距

成长阶段目前仍处于扩渠道扩IP扩价格带快速成长期，中期阶段正从能打爆款向能持续打爆款过渡，目前产品迭代效果优，有望平稳达成。

-业绩方面，24年营收破百亿，15.5亿利润，对于2025年，市场预期极低，但Q1利润大超预期，同比增长+30%

-Q2伴随双顶流代言人和一系列新品推出，预计Q2收入增速环比提速，目前4月抖音同比+62%；天猫618持续排名全市场第一，开售10分钟唯一破亿营收额

-目前全市场最低估值，2025年PE不足20倍PE，存在持续业绩超预期机会，估值修复就存在巨大空间，且公司提出未来进入全球前十的目标（可看500亿营收，100亿利润，对标欧莱雅30倍PE估值，远期3000亿市值可预期空间）。摩根大通给的近期目标价是154元。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！