新消费：泡泡玛特+IP消费+游...

事件1：6月11日，官媒求是网发表文章点评LABUBU的成功，是中国创意和创新产品正得到世界认可的又一生动体现。

事件2：6月10日，永乐“初代藏品级Labubu艺术专场”直播，初代藏品级薄荷色的Labubu成交价124.2万。此事件背后对潮玩收藏品背后的构建逻辑、对自身IP定价的长期影响值得思考。

我们看到，对公司欧美不断超预期的数据（对应当年EPS）背后长期逻辑的深刻理解和演绎，市场也对长期天花板形成更高预期，中期角度更大的平台长期角度带来的是更大的容错机制、对应长期更多出爆款的机会，重视估值提升趋势。

从潮玩赛道来看，文章指出必将涌现出越来越多LABUBU这样的现象级产品，近期我们也看到行业IP赛道转型的新尝试、新模式，同样值得长期关注。

1）晨光文具（IP战略达到新高度：近期和腾讯联合推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫IP全新联名产品）

2）名创优品（优秀的全球IP零售商，旗下toptoy头部潮玩零售渠道出海可期）

3）量子之歌（旗下10+IP储备充足，wakuku初步破圈）

4）乐华娱乐（近期观察到杜华及旗下艺人带Wakuku露出，跟踪后续潮玩动向）

Labubu全球热度持续攀升，3.0发售后美国、英国、意大利、巴厘岛等线下门店均出现排队数小时购买的情况，社交媒体及KOL加速传播。星星人、Molly、哭娃、SP等IP亦推出毛绒新品，毛绒产品线持续丰富。前期热销毛绒产品Labubu坐坐、马卡龙等多轮补货后仍处于售罄状态，需求维持高景气。

渠道：

1）海外：截至5月中旬，我们统计海外新开门店约34家，其中美国/东南亚/东亚/欧洲新开10/12/7/5家，开店进展稳步推进。线上方面，根据fastmoss，4月美国、东南亚、英国等tiktok累计销售额约7548万元人民币（qoq+32%）。

2）国内：线下门店持续推进点位优化+门店升级，品牌调性及用户体验有望持续提升。线上方面，根据蝉妈妈数据，5月抖音官方旗舰店销售额同比+169%，主要由Labubu可乐搪胶、SP冬日乐章等老品补货以及MEGA带动。

在线阅读：近年来，公司聚焦高品质内容的产出和核心自有渠道的运营，网文龙头地位稳固，截至2024年，公司作家数约1100万（约占网络文学整体作者规模35%），公司作品数约1740万（约占网络文学作品数量42%）。同时，AI助力中国网文加速出海，2024年起点国际新增AI翻译网文作品超过3200部，占平台中文翻译作品总量近一半，在平台畅销榜前100名中的占比约四成，有望进一步打开网文出海空间。

版权运营：

1）影视方面，公司项目储备丰富，2025年待播项目包括《哑舍》、《扫毒风暴》、《独身女人》、《年少有为》、《除恶》等剧集，以及《神探》等电影。

2）IP授权方面，公司优质IP储备丰富，近期热播剧《雁回时》、《墨雨云间》、《九重紫》、《国色芳华》等均改编自阅文旗下IP，验证阅文IP的开发潜力。

3）衍生品方面，2024年公司衍生品GMV超5亿元，其中卡牌GMV超2亿元。随着渠道网络的完善及公司衍生品业务经验的积累，丰富的优质自有IP及授权IP共同驱动下，我们认为公司衍生品业务有望保持亮眼增长。

哔哩哔哩：用户年龄增长带动消费力提升，AI赋能提质增效。游戏：公司计划于25H2推出《三谋》的繁体中文版，并推动《三谋》的多端化。广告：25Q1，平台用户平均年龄达26岁，消费需求与购买力同步上升，平台有望满足其多样化需求并持续挖掘变现潜力，提高单DAU的广告收益。AI：公司积极将AI应用于内容审核、优质内容识别、辅助创作、游戏美术、内容出海等，同时利用AI和大模型能力深入了解用户的消费意愿和兴趣，有效带动25Q1广告的用户转化及eCPM提升。

公司概况：网易云音乐是中国领先的在线音乐平台，拥有强互动、年轻化的音乐内容生态。截至2023年底，公司在线音乐服务月活跃用户数2.06亿，付费用户数4412万，内容库中拥有约1.49亿音乐曲目。

公司聚焦：

1）产品方面，网易云音乐通过独特社区生态和分发机制打造差异化体验，2022年，约有33.4%的音乐播放来自于平台推荐，点赞量在999+以上的优质评论数已达到数百万量级。

2）内容方面，在版权解除独家后，网易云音乐通过版权回归计划和独立音乐人生态补齐内容差距，2024年底注册独立音乐人达77.35万，创作了约440万首音乐曲目，独立音乐人生态逐步完善。3）商业化方面，公司2024年在线音乐服务收入53.6亿（YoY+23.1%），付费墙的建立和付费意愿提升有望驱动长期增长。

25Q1公司在线音乐服务MAU 5.55亿（同比-4.0%，环比-0.2%），付费用户数达1.23亿（同比+8.3%），单季度净增190万，付费率达22.1%（同比+2.5ppts，环比+0.4ppts）；ARPPU 11.4元（同比+7.5%，环比+2.7%）。25Q1公司在线音乐会员订阅收入42.0亿元（同比+16.5%），其中SVIP付费用户数及ARPPU环比持续增长，有效带动整体ARPPU增长。

6月10日，公司公告计划以现金12.6亿美元（约合人民币90.6亿元）及腾讯音乐相关股权组合，全面收购喜马拉雅，进一步拓展音频内容生态。

文件中提到，积极培育游戏出海市场主体。实施数字文化企业梯度培育计划，储备一批、培育一批、提升一批游戏企业，支持游戏企业做大做强和国际化发展。

支持游戏出海企业参评国家级、省级文化出口重点企业和项目，积极培育一批具有国际竞争力的外向型文化企业，促进文化企业和产品、服务出海。

支持游戏企业与国际头部游戏发行平台深度合作，开辟海外游戏直播市场，积极培育游戏直播达人、媒体红人，为游戏出海营造良好的国际舆论氛围。

游戏版号稳步增长，供给丰富度有望持续提升。2025年1-5月，国产游戏版号数量分别为123/110/129/119/130款，1-5月游戏版号数量共计611款，同比增长17%;2025年1-5月进口游戏版号共计发放44款；版号发放进入常态化阶段，预计未来行业供给度有望进一步提升。 游戏产业相关：腾讯、网易、哔哩哔哩、三七互娱、完美世界、恺英网络、吉比特、心动公司、友谊时光、IGG、中旭未来等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！