医药创新药更新 1、近期Ph...

近期创新药走势持续向好，在中国BD浪潮的产业趋势下，中国资产对外授权遍地开花。我们也欣喜的看到一批坚持做创新转型，坚持做全球新药品的老牌pharma创新药布局超预期：其在研管线差异化程度高，全球竞争潜力足，也有丰富的对外授权预期，近期估值逐渐迎来重估，我们也持续看好三生制药、康弘药业、石药集团、中国生物制药、先声药业、金赛药业、联邦制药、科兴制药、华海药业、康哲药业等标的的重估潜力。

近期我们调研了先声药业、三生制药、中国生物制药，更新汇总如下：

【先声药业】：全年业绩增长稳健，对外授权潜力十足。1）公司近年来随着创新药产品的不断放量，2024年整体收入66亿中创新药近49亿，占比达74%。2025-2027年，公司或将累计获批6款创新药，峰值预测可达60-80亿元，在公司仿制药业务集采完全出清的情况下，将带动公司收入利润持续增长。2）公司已经在神经、自免、肿瘤等领域布局了丰富的早研管线，特别是在肿瘤领域，公司深耕ADC领域，在差异化靶点选择，和新型毒素上优势明显。整体早研管线持续和海外公司进行合作交流，多款产品或存在对外授权潜力。

【三生制药】：近期我们和公司领导进行了交流，公司和辉瑞的交易8-9月完成各项事宜落地后将更新海外临床的具体开展计划。由于公司在中国的样本量大，临床数据优异，辉瑞或将在美国进行简单桥接试验后启动不同癌种的II期以及III期临床。期待辉瑞在后续季度电话会上对707的持续更新。

【中国生物制药】：全年增长稳健，创新药亮点颇多。今年公司整体或将保持双位数稳健增长，并保持稳定的派息水平。此外，公司近期在ASCO上斩获12项oral，创造中国企业记录，其中安罗替尼combo对照替雷利珠单抗和K药头对头的临床展现出了优异的PFS获益，将为公司PD(L)1+安罗替尼的组合冲击100亿峰值潜力持续贡献。此外，公司在研临床上CDK2/4/6、PDE3/4、P2X3、PDL1*41BB、JAK/ROCK、HER2双抗ADC全球进度靠前并展现出差异化优势，或存在良好的对外授权潜力。预计公司今年将在大会或学术期刊上持续披露上述药物的优异临床数据，建议持续关注公司进展。

礼来月初公布SURMOUNT-5（替尔泊肽头对头司美格鲁肽III期）研究详细结果，72周时，替尔泊肽达到主要终点和所有五个次要终点，整个试验中显示相较司美格鲁肽优越性。主要终点方面，替尔泊肽受试者72周平均体重减少20.2%（司美格鲁肽平均减重13.7%），实现1.47倍相对体重减轻。

CXO药明康德，凯莱英近期领涨，近期路演重点提示礼来GLP-1/GIPR双靶点替尔泊肽持续放量、GLP-1小分子获批预期下本土头部CDMO（药明康德，凯莱英）增量确定性。 供应链：

1）药明康德：2025Q1业绩超预期：化学业务增长超33%，其中TIDES业务营收22.4亿元，全年指引60%+增速（约93亿元+）。截至3月底，TIDES在手订单同比增长105.5% ，TIDES D&M服务客户数同比提升14%，服务分子数量同比提升25%，预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至>100000L。在手订单超预期：2024年持续经营业务在手订单493.1亿元（+47.0%），截至2025Q1持续经营业务在手订单523.3亿元(+47.1%)。

2）凯莱英：2025Q1新兴业务超预期：新兴业务持续加大市场开拓力度和业务竞争力提升，特别是多肽、寡核苷酸、ADC 等增量业务，2025Q1新兴业务收入同比增长超 80%（约3.2亿），毛利率 33.05%（+15.75pct）。多肽固相合成产能2024年末超20000L，预计2025H2多肽固相总产能将达30000L，2024年助力国内重要客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过。

3、苑东生物：多款潜力产品获批在即。目前如 NARCAN 等纳洛酮鼻喷产品可通过自动售卖机进行销售（购买十分便捷），我们预计公司的纳洛酮鼻喷剂近期有望获fda批准，有望获得更多的海外解毒急救市场，加快推动公司复杂制剂国际化。

4、近期随着中国创新药估值重估，一批传统仿转创Pharma持续创新高（代表如信立泰、海思科、科伦等），麻醉药双雄人福、恩华属于传统Pharma中创新研发投入相对较高（尤其人福）、但相对滞涨的大市值公司，且龙头人福有较强的个股α（大股东刚完成重整），麻醉药板块无论从估值、传统主业中长期确定性、创新药管线市场低估等方面都具有较高的配置性价比。

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