军工+水下攻防+深海科技更新 ...

1）军工作为国家安全资产战略属性突显，十四五收官叠加十五五布局，行业迎来新成长期；

2）地缘局势持续紧张，全球军备竞赛开启，中国军工Deepseek时刻，军贸市场打开长期空间；

3）重要催化不断：9.3大阅兵官宣，阅兵是我国军事装备实力的公开展示，参加本次阅兵的有新一代主战装备，还强化了无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量，军工板块迎来强催化。

行业景气反转，军贸打开长期空间，军工资产有望价值重估。重点看好军贸、新质战斗力、军工电子、消耗类弹药、军工白马等主线。

水下攻防体系建设关乎水下国门安全以及区域拒止战略实施，经过十四五期间持续研发投入，十五五期间该方向有望迎来型号定型批产，本次阅兵期间水下装备亦将作为新型作战力量亮相。

中国海防：水声电子防务龙头，产品广泛应用于多类水下作战装备，单机价值量占比高且有维修替换后市场。远期公司作为船舶集团电子信息上市平台，资产专业化整合空间广阔。 西部材料：水下装备钛合金材料核心供应商，十余年前瞻布局，产品及产能储备充足，迎接型号需求放量。水下装备钛材需求旺盛，总量数倍于公司目前军品体量，未来弹性充足。

事件：6月24日，上海市发布《上海市海洋产业发展规划（2025—2035年）》（征求意见稿）。

1）《发展规划》提出#发展方向和重点领域，包括1）海洋主导产业（船舶与海工装备产业、航运服务业、海洋旅游业）；2）海洋新兴产业（海洋新能源产业、海洋新材料产业、海洋电子信息产业、海洋药物和生物制品业、海水淡化业）；3）海洋未来产业（未来深海资源类产业、未来深海融合创新产业）。

2）《发展规划》提出保障措施，包括健全海洋法规政策体系、加大财税金融支持力度、增强陆海空间资源保障、构建高层次海洋人才体系、深化海洋体制机制改革。

我们认为：

1）随着年初2025年政府工作报告将深海科技提至与商业航空、低空经济并列位置，标志其成为国家战略新兴产业。上海、广东等省市已出台相关规划，我们认为后续国家及地方的相关配套政策（如专项资金、重大专项支持等）有望密集出台。

2）现阶段建议优先聚焦生产资料：深海装备、深海信息技术、深海探测、深海材料

①深海装备：亚星锚链（船舶、海上油气平台系泊链全球龙头，漂浮式风电锚链弹性大）；振华重工、微光股份、中国船舶、中国动力、中船防务；以及中集集团、巨力索具等。 ②深海信息技术：中天科技（海缆龙头）、东方电缆（海缆头龙头）；以及亨通光电、海兰信、天和防务等。

③深海探测：中国海防（水声电子和水下装备龙头），以及中科海迅、中科星图等。

④深海材料：宝钛股份、西部材料、西部超导等。

风险提示：1）新技术迭代不及预期；2）政策力度不及预期。

催化：上海发布海洋产业发展规划、明确海洋产值目标和基金支持计划。上海市海洋局发布海洋产业发展规划（2025-2035）征求意见稿，明确：重点发展船舶海工、航运产业等，目标到上海船舶与海工装备产业增加值2030年超450亿元、到2035年超700亿元；大力推动海洋智能机器人领域发展；探索组建海洋产业发展集团，制定出台《上海市海洋经济促进条例》，研究建立市级海洋产业发展基金。

政策催化超预期、后续更多省市有望跟进。上海海洋局的顶层规划如期而至，且政策目标明确、力度较大，尤其是发挥政府资金的引导作用，吸引国有资本和社会资本参与。我们预计后续浙江、福建等沿海省市地方政府跟进的可能性较大，还要重点关注央国企主体跟进的状况。

海洋经济政策定位高、市场空间大，基建与资源开发是核心主线。全国海洋产值约十万亿，在GDP中比重近8%，海洋经济发展初期以深海基建+资源开发为主线，重点方向包括船舶海工、海底机器人、油气矿产等，有业绩释放+估值低位+预期反转的板块，包括中国船舶、中船防务H、中国动力、亚星锚链等；新基建相关包括海兰信、时代电气等；资源开发相关包括潜能恒信、海油发展、海油工程/博迈科、中海油服、迪威尔/海锅股份、纽威股份等。

下半年，深海科技关注度有望提升，核心在于“资源安全、国防建设、蓝色经济”。

1）随着“深海科技”推进，水下建设有望提速，而态势感知能力建设是一切发展的基石，其中最核心的设备就是声呐。但在“安静型”潜艇时代，传统探潜手段在大洋环境中面临失聪，我国海域近年频现他国布设的智能侦察装置，水下国门洞开的安全困局亟待解决。

2）建立完整的、综合性的水下感知系统对于探潜、反潜尤为重要，这其中的重中之重即是水声信号处理。声呐设备主要由信号接收端和处理端组成，由于水声传播复杂多变、海洋环境噪声干扰严重、目标主动隐身以及海底杂波干扰，使得水下信号处理极其困难，成为主要壁垒点技。

聚焦“深海科技”探识三剑客：

中国海防：公司业务涵盖水下信息获取/探测/通信/对抗/导航系统及设备等，子公司中原电子承接部分726所资产、海声科技承接部分715所资产、杰瑞兆新承接716所水下信息系统业务。

集智股份：子公司杭州谛听智能科技公司与之江实验室合作，于2020年开始研发智能水声技术，2023年，完成“智能水声信号处理系统”的初代产品，2024年，谛听智能已承接了多个技术保障服务项目，并签订了多个技术服务商业合同，逐步迈入收获期。

中科海讯：公司主要为客户提供信号处理平台、水声大数据与仿真训练系统、声纳系统、无人探测系统等产品。

今年二季度以来主要因地缘政治，军工整体行情较好。如5月印巴期间，龙头成飞集成打出高标，行业龙头如中航成飞起步估值1.5倍ps涨到了2.5倍ps，历史PE band来看，军机主机厂1.5倍ps是被低估的估值区间，完全具备被泡沫化的基础。上一波整体消灭了底部和低估值的军机产业链。

这轮以伊冲突，相对低估的兵器产业链，如30X不到的行业主机厂龙头内蒙一机、远火产业链辨识度的北方导航、上游火工品等也开始被泡沫化，而龙头长城军工持续创新高中。十四五攻坚、十五五预期、阅兵、7.1建党、8.1建军也是形成市场反馈和合力的重要闭环。军工出海则是锦上添花的增量长逻辑，可以给予估值溢价。同时由于量化的加持，一定程度上行情的演绎会提速。

当前思路是什么？

我们认为，核心在于判断可否“出圈”、是否具备“泡沫化”的基础。主要有：兵器链可以说是今年边际改善最大的细分板块，订单的景气度我们判断类似十四五初的军机产业链。如延着订单改善的角度选标的，核心思路在于做补涨，那么市值对标、订单边际改善、业绩增速与估值的匹配度是重要考量因素。如光电股份（产业链地位以及市值的对标是北方导航，有出海预期）、高德红外（军工低位主机厂，有出海预期）可以关注，一定程度上更偏中线。此外本次阅兵的潜在“首次出展”如新质新域、水下、无人，思路则是“辨识度”。如锐科激光（激光武器）、西部材料、宝钛股份（钛合金是水下辨识度所在）、建设工业（无人化平台）具有非常好的辨识度。

历次5年规划收官之年也是新5年规划编制之年，作为承上启下的一年，军工行业超额收益通常较为明显，2015年和2020年中证军工指数较沪深300指数分别有39.23%和40.70%的超额收益。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！