腾讯业绩+AI+游戏更新 事...

事件：腾讯控股（00700.HK）8月13日晚间公布业绩，今年上半年营业收入3645.26亿元，实现归母净利润1034.49亿元，同比增长约16%。

①晚间，腾讯控股ADR盘后涨幅达7.4%。

②董事会主席兼首席执行官马化腾将公司业绩增长归因于AI持续投资与赋能。

③在国内互联网巨头主导AI军备竞赛下，各环节都有望迎来放量机会。

2Q25业绩：

--收入1845亿元（YoY+14.5%，QoQ+2.5%，beat彭博一致预期3.1%）。

--毛利率56.9%（YoY+3.6pcts，QoQ+1.1pcts，beat彭博一致预期1.7pcts），主要得益于高毛利收入贡献增加（包括本土市场游戏、视频号及微信搜一搜等）。

--销售/管理费用率分别为5.1%/17.3%（YoY-0.6/+0.2pct，QoQ+0.7/-1.4pct，vs彭博一致预期 5.3%/17.9%）。

---Non-IFRS经营利润692亿元（YoY+18%，QoQ-0.1%）

--Non-IFRS净利润631亿元（YoY+10%，QoQ+3%，beat彭博一致预期1.7%）

运营数据：

--微信MAU 14.11亿（YoY+3%，QoQ+0.6%)

--QQ MAU 5.32亿（YoY-7%，QoQ-0.4%）

--增值服务付费会员数2.64亿（YoY+0.4%，QoQ-1%）

增值服务：

--增值服务收入914亿元（YoY+15.9%，beat彭博一致预期3.8%）

--游戏收入592亿元（YoY+22.1%，beat彭博一致预期5.5%），本土市场收入404亿元（YoY+16.8%），主要得益于《三角洲行动》的收入贡献，以及《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》等长青游戏的收入增长；国际市场收入188亿元（YoY+35%），主要得益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长，以及新发布的《沙丘：觉醒》的收入贡献。递延收入1253亿元（yoy+12.1%）。

--社交网络收入322亿元（YoY+6.3%，beat彭博一致预期0.5%），主要得益于手游虚拟道具销售、视频号直播服务收入以及音乐付费会员收入的增长。

网络广告：

--网络广告收入358亿元（YoY+19.7%，beat彭博一致预期2.0%），主要得益于AI驱动的广告平台改进及微信交易生态的提升，推动了广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求。

FBS：

--金融科技及企业服务收入555亿元（YoY+10.1%，beat彭博一致预期3.1%），金融科技服务主要受益于消费贷款服务、商业支付活动及理财服务的收入增长，企业服务收入增速加快，主要得益于企业客户对AI相关服务的需求增加。

Capex：

--25Q2 Capex 191亿元，占收入10.4%。

总收入同增14.5%，超预期3%，VAS、广告、金融科技超预期4/2/3%，国内和海外游戏增速分别为17%和35%；2Q现金资本支出229亿（存在H20限购）、对比1Q支出230亿。利润端整体超预期：毛利同增22%，高于预期7%，毛利率提升3.6个点；经调整经营利润：+18.5%yoy，超预期4%。经调整净利润同增10%，高于预期3%。净利润增速慢于毛利润，主系拼多多投资收益放缓。

- 游戏：游戏下半年有望超预期，《三角洲行动》7月流水提升至腾讯第三大游戏，3Q收入会有更好反映；《无畏契约》手游定档8月19日（预约突破6000万），《洛克王国：世界》进入研发后期

- 广告： 微信小店商家入驻规模加大，2H微信小店、短剧与小游戏将形成三大支柱，叠加视频号广告加载率与内容质量双升，支撑广告业务稳健扩张

-AI：腾讯于WAIC发布AI全景生态（腾讯音乐、QQ浏览器、腾讯地图、微信读书等），AI搜索能力持续迭代升级

腾讯发布25Q2财报，25Q2收入1845亿元，yoy+15%，毛利润1050亿元，yoy+22%；其中：

营销服务业务收入358亿元，yoy+20%，保持强劲增长，得益于公司加大AI在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用，提升了广告点击率和转化率、广告主的投入回报。

金融科技及企业服务业务收入555亿元，yoy+10%，增速加快，得益于企业客户对AI相关服务的需求增加，包括GPU租赁和APItoken使用，以及商家技术服务费的增长。

25Q2资本开支191亿元，同比+119%，环比-30.5%，环比降幅较大我们认为市场已有预期，与GPU短缺有关。研发投入202.5亿元，yoy+17%。

根据公司24年报指引，公司预计25年全年CAPEX占全年收入的小十位数（预计对应约1000亿元），我们预计25H2随GPU供给逐步好转、CAPEX有望环比向上。

国内AIDC建设25Q2有所放缓，我们认为市场已有预期；投资上我们优先看好出海链，海外CSP CAPEX不断向上、新一代ASIC需求有望再超预期；国内链腾讯报表展示AI投资对经营数据的拉动，我们看好GPU供给好转带来触底反弹。

游戏行业受AI带来普惠 降本增效。业绩确定性贯穿全年。

2025年上半年，中国自主研发游戏海外收入95.01亿美元，同比增长超11%，继续领跑全球游戏市场的增量赛道，展现出强劲的出海潜力。

世纪华通

A股海外游戏收入第一;

113.68亿元/50.26%

三七互娱

A股海外游戏收入第二;

57.22亿元/32.81%

神州泰岳

A股海外游戏收入第三;

46.62亿元/72.25%

冰川网络

A股海外游戏收入第四;

14.36亿元/51.5%

游族网络

A股海外游戏收入第五;

8.63亿元/60.16%

完美世界

A股海外游戏收入第六;

5.21亿元/9.34%

吉比特

A股海外游戏收入第七;

5亿元/13.52%

恺英网络

A股海外游戏收入第八;

3.75亿元/7.32%

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！