AI应用更新：GPT5+AI智...

1）短期北美宏观预期变量扰动，长期AI产业景气趋势和逻辑仍在强化：上周五市场成交额有明显缩量，海外算力链经历前期持续快速上涨后情绪降温为正常反应，短期宏观变量预期有所扰动，主要为美国宏观因素变化（非农就业数据差引起经济担心—>降息预期变强—>担心通胀—>8.12观察CPI数据），而AI产业端的景气趋势、逻辑和催化都是在不断变强。

2）展望未来：AI算力的成长持续性比短期业绩弹性更重要，EPS还有上修空间，但是PE提升空间更大。

天风通信观点一直很明确：5月积极看多科技，6月前瞻预判海外算力链会迎来全面新高行情，7月业绩预告结束我们再次率先市场提出进入拔估值阶段。

不能一直以熊市思维估值定价AI算力、核心底层逻辑思考： 除了市场环境熊转牛的变化，最重要的是AI产业历经3年的快速迭代，已然看到谷歌、微软、Meta等科技巨头的AI能力开始驱动其业务强劲增长（用户数、Tokens/流量、业务收入等）。

本质结论就是AI应用商业化跑通了，算力-模型-应用-数据飞轮驱动开始进入持续正反馈阶段，学习训练和推理应用共同拉动算力未来几年成长的持续性和确定性都变强了、估值定价有望从周期到成长属性纠偏。

3）中短期AI产业催化： GPT5、DeepSeek等大模型发布、英伟达财报、应用数据跟踪等。

7/28~8/1A股申万传媒指数上涨1.13%/沪深300下降1.75%/上证指数下降0.94%/创业板指下降0.74%；海外市场恒生指数下降3.47%/恒生科技指数下降4.94%/纳斯达克指数下降2.17%。

板块小幅增长，AI应用和暑期文娱表现持续演绎。本周A股大盘热度持续，传媒板块跑赢沪深300。子板块方面，影视院线/营销广告领涨，暑期档影片票房继续边际修复形成催化；Meta发布2Q25业绩，市场对AI广告提效等关注度再度提升。暑期档内容整体多元，我们提示持续关注暑期文娱表现，并持续关注AI应用的进展。2025年核心逻辑：在监管环境及制作常态化趋势下，行业重拾高质量增长。

关注三条主线：

1）IP：变现模式多元化、成熟化发展。

2）AI：关注多模态与多元落地场景、技术提升对内容公司产能提振的边际改善。

3）出海：优质内容、平台出海探索新机遇，关注短剧、游戏出海。产业链相关：上海电影/芒果超媒/分众传媒/恺英网络/巨人网络/吉比特等；港美股关注快手/心动公司/网易/猫眼娱乐/阅文集团等。

-游戏：上半年收入增速可观，ChinaJoy多游戏厂商重点产品亮相。据游戏工委发布，上半年国内游戏市场实际销售收入同增14.1%。分渠道看，移动游戏市场实际销售收入同增16.6%，客户端游戏市场实际销售收入同增4.9%，网页游戏市场实际销售收入同降5.9%。我们认为，1H25长青游戏表现优异。下半年考虑到1H25上线游戏带来的持续增量，以及潜在新产品《伊瑟》国内版等，我们对下半年游戏市场保持较乐观态度，建议关注新游戏测试及上线表现、暑期各游戏的相关活动运营情况。

-影视院线：《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》加热暑期档，关注8月票房边际弹性。7月26日至27日，头部内容上映带动下，上周末两日含服务费票房突破6亿元。

8月2日，上海电影重点动画《浪浪山小妖怪》正式上映，相关IP授权衍生品亦陆续发售。根据猫眼专业版，截至8月3日上午8时，2025年暑期档票房66.86亿元，8月2日单日含服务费票房达3.76亿元。

我们认为，2025年暑期档观影需求在头部影片拉动下呈现回暖趋势，建议关注影片口碑发酵，带动8月票房边际修复，以及“小妖怪”IP衍生品业务弹性。

后续已定档重点影片还包括：《东极岛》《奇遇》《坏蛋联盟2》《有朵云像你》。

Chat GTP-5预计正式发布在即。据Open AI内部人员，GTP-5或包含主模型、mini、nano三个版本，主模型或在编程方面表现出色，接近人类程序员水平；mini则可看作OpenAI多个独立模型的融合，集成编程、推理及多模态理解。

产业影响：Agnet和多模态主线引领应用落地，同步带动推理算力需求

1）Agent：企业管理软件仍是最佳场景之一，中期打开4倍空间，关注AI在财务、人力、销售、生产、供应链等管理软件核心模块上的商业进展，Q4开始业绩贡献将逐步体现。

2）多模态：期待未来各场景中出现能看、能听、会思考的随身助手，编辑工具、教育、医疗、科研等领域的产品形态有望率先迎来新变化，C端产品蕴含爆款机会。

3）算力：逻辑推理性能发展会带动从Pre-training Scalling-law到Post Training/Test-time Scaling-law的范式切换。随着Agent能力提升，渗透率、用户每日调用次数、任务复杂度将望实现三重提升，其算力需求增幅和增速都将超越以往的大模型。

策略：下一代模型将实现技术、能力、生态的全面发展，加速高价值复杂行业场景应用落地，综合梳理三条投资主线：

1）通用Agent应用：金山办公、金蝶国际、用友网络、税友股份、北森控股、第四范式等；

2）垂直Agent应用：科大讯飞、讯飞医疗科技、京东健康、同花顺、恒生电子、宇信科技、广联达、中望软件、华大九天、焦点科技、光云科技、当虹科技、明源云等；

3）算力产业链：国产算力头部公司、及工业富联、浪潮信息、深信服、金山云、网宿科技、智微智能等。

AI应用已得到包括Applovin、Cursor、微软、谷歌等头部海外企业AI+产业的商业化成功验证，而我国具备更广阔的市场需求及商业落地场景，看好国内AI+教育/办公/编程等关键应用场景的进展。

产业链相关：

AI办公：万兴科技、福昕软件、合合信息、金山办公；

AI企业服务：金蝶国际、浪潮数字企业、赛意信息、鼎捷数智、用友网络；

AI教育：科大讯飞、新开普；

AI财税：税友股份、航天信息、博思软件；

智能云：深信服

1）全球UI设计龙头，上市首日大涨250%，当前市值563亿美元，对应24/25年PS分别为75/54倍。Figma核心业务提供设计协作的SAAS平台，四大产品分别为Figma Make、Site、Draw、Buzz，广泛应用于UI/UX设计，APP开发等方面。公司积极推动AI设计自动化，提供自动生成草稿、智能配色、智能排版等服务；公司 2025年推出的前端代码生成产品Figma Make，在AI生产力工具领域占据重要地位。

2）营收增长势头良好，客户粘性较强。公司2024年收入7.49亿美元，同比增长48.36%；2025年Q1收入2.28亿元，同比增长46.07%。用户方面，公司月活1300 万，并且成功实现用户生态破圈，只有 1/3 是设计师用户，1/3 是前端工程师 ，1/3 是产品经理、市场营销人员等。净美元留存率稳定在 130% 以上，总留存率高达 96%，客户续费率和增购能力较强。

3）看好AI应用。美国AI持续高景气，Figma、Palantir等明星公司已脱颖而出。国内AI应用落地场景广泛，商业化趋势良好，部分公司AI收入、订单、云端token消耗量持续验证。国内正在处于AI应用大规模普及的拐点，参考Circle上市带来的稳定币板块大涨，Figma有望引发新一轮AI应用行情，看好AI应用。

产业链相关：

消费AI：慧辰股份、汉得信息；

办公AI：金山办公、万兴科技、福昕软件；

金融AI：恒生电子、税友股份、新大陆、同花顺；

军工AI：能科科技、拓尔思；

制造AI：鼎捷数智、赛意信息。

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附报告

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